美国联邦储备委员会18日结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点到4.25%至4.50%之间，并预计2025年降息幅度或收窄至50个基点。
一、
美联储12月议息会议降息25个基点，符合市场预期
这是美联储今年
9
月以来连续第三次降息。降息前一日市场预期会议降息
25
个基点的概率高达
98%
。在
9
月首次降息时，美联储给出的点阵图指向
11-12
月还要再降
50
个基点，截至此次会议，年内降息幅度已完全兑现。不过值得注意的是，与上次会议一致同意降息不同，本次
12
名票委中再度出现反对降息的意见。美联储在当天发表的声明中说，美国经济继续稳健扩张。今年早些时候以来，劳动力市场紧张状况普遍有所缓解，失业率有所上升但仍保持在低位。通胀率朝着
2%
的长期目标取得进展，但“仍然有些高”。声明说，实现就业和通胀目标的风险大致处于平衡状态，但美国经济前景仍不确定。在评估适当的货币政策立场时，美联储决策机构联邦公开市场委员会将继续监测即将发布的信息对经济前景的影响。如果出现可能阻碍目标实现的风险，委员会将准备酌情调整货币政策立场。
点阵图预计
2025
年降息
50
个基点，较
9
月大幅下调。
美联储当天发布最新一期经济前景预期，预测今明两年美国经济将分别增长
2.5%
和
2.1%
，与
9
月预测相比分别上调
0.5
个百分点和
0.1
个百分点。今明两年失业率预计分别为
4.2%
和
4.3%
，较此前预测有所下调。以个人消费支出价格指数衡量的通胀率预测分别为
2.4%
和
2.5%
，剔除食品和能源价格后的核心通胀率分别为
2.8%
和
2.5%
，均超过
2%
的长期通胀目标。根据经济前景预期，
19
名联邦公开市场委员会成员中有
10
人认为，至
2025
年底联邦基金利率目标区间将降至
3.75%
到
4%
之间。以每次降息
25
个基点为计算，美联储明年或仅降息两次，与今年
9
月预计的四次降息有较大程度放缓。
美联储鹰派表态令美股急跌、美元走强、美债收益率上行、黄金下跌。
美联储表态可能放慢降息速度，美股三大股指由涨转跌，纳斯达克指数、标普
500
指数、道琼斯指数分别收跌
3.56%
、
2.95%
、
2.58%
；美债利率大幅上行，
10
年期美债收益率上行
10bp
至
4.5%
，
2
年期美债收益率上行
10bp
至
4.35%
；美元指数持续上涨，涨超
1.2%
至
108.26
；
COMEX
黄金大幅下跌，收盘跌破
2600
美元
/
盎司，跌幅达
2.4%
。
二、
美国经济数据喜忧参半，加大美联储政策制定难度
美国通胀率有所反弹，与特朗普交易下再通胀预期相呼应。
美国
11
月
CPI
同比增长
2.7%
，连续第二个月走高；核心
CPI
年率连续第三个月录得
3.3%
，符合预期。美国
11
月
PPI
和核心
PPI
均明显高于预期，且前值均出现上修。美国通胀似乎已出现反弹的苗头。同时伴随特朗普交易的发酵，未来通胀预期也在明显走升，短期通胀预期大幅升至五个月以来的最高水平，中长期盈亏平衡通胀率自
9
月以来也是大幅走升。事实上，自
11
月以来，美联储对通胀压力的关注度就已经在提升，
11
月
FOMC
声明删除了对迈向
2%更有信心的措辞；鲍威尔在本次会议后表示美联储在考虑进一步调整政策利率时“可以更加谨慎”，而这正是“与更为坚挺的通胀预期相符”。
美国劳动力市场总体平稳，但就业紧张和恶化的风险均存在。
受飓风和罢工对就业的拖累消退的影响，美国11月新增非农数据反弹至22.7万人，同时9月和10月新增就业人数上修。事实上，从劳动力缺口（需求减供给）来看，其在快速降至100以内后，近几个月总体保持稳定，尚未出现继续转向供大于求的迹象。这表明美国劳动力市场目前总体仍处于既降温又存韧性的令人较满意的状态。不过两个方面值得进一步关注，一个是11月失业率再度走高，另一个是9月以来时薪增速明显回升。这意味着美国就业市场在相反的两个方向上均存在一定的风险：失业率继续走高甚至就业形势恶化的风险，以及就业市场重回紧张局面造成“工资-物价螺旋”的风险。这给美联储的政策制定增添了较大的不确定性。
美国经济数据喜忧参半，总体仍表现出较强韧性。
与就业市场表现出的两面性相类似，近期美国其他经济数据同样喜忧参半。美国11月份零售和食品服务业销售金额为7246亿美元，环比增长0.7%，高于市场预期的0.5%，10月份环比增幅从0.4%修订为0.5%，显示出消费依然较为强劲。然而美国11月份工业生产指数环比下降0.1%，弱于市场预期的0.3%涨幅，10月份数据则从环比下降0.3%修订为环比下降0.4%；12月份住房市场指数为46，低于市场预期的47，也未延续回升态势。美国11月非制造业PMI尽管有所回落，但仍保持在扩张区间；而受抑制性利率影响较大的制造业PMI尽管有所回升，但仍处在荣枯线之下。总体来看，尽管高利率的限制性仍然存在，但美国经济仍存较强韧性。
总体来看，近期美国经济继续以稳健的速度扩张，实际通胀率和通胀预期都有反弹之势，实现抗通胀的周期很可能被拉长；同时，劳动力市场尽管总体平稳，但仍存在较大不确定性，这在一定程度上增加了美联储政策制定的难度。鉴于当前美国基准利率仍高于大多数合理的中性估计（大约2.5%到4%不等），故未来仍有一定的降息空间。不过在本次FOMC声明中，美联储在“考虑进一步调整联邦基金利率目标区间”后增加“幅度和时机”的措辞，暗示降息步伐可能已经开始放缓。
三、
2025年或降息50个基点，但特朗普将成为最大变数
2025
年美联储或降息两次共
50
个基点。
尽管
12
月点阵图已将
2025
年降息幅度大幅下调至
50
个基点，但市场预期下调得更快。
从
FedWatch
最新预测来看，截至
2025
年末最大概率的降息幅度仅为
25
个基点。从美联储方面来看，其内部对于未来降息路径立场实际上并不统一，如果通胀压力继续并且劳动力市场未明显走弱，不排除后续点阵图会向市场预期靠拢。但从市场方面来看，近两年来不论是对于加息还是降息，其预期总是较大幅地反复调整，而当前似乎又处于对降息幅度预测较为保守的阶段，不排除未来随着部分经济数据转弱，市场预期的降息幅度会有所增加。相对而言，我们更倾向于将点阵图的预测作为
2025
年降息幅度的基准预测，即降息两次共
50
个基点，并且在美联储决策更加慎重的情况下，降息路径大概率是非连续的，这意味着
1
月大概率会暂停降息，
3
月是否降息取决于后续的通胀数据是否出现持续改善。
特朗普上台或是扰乱明年降息节奏的最主要因素。
特朗普当选总统后可能通过贸易、移民、监管和税收政策的变化来重塑美国增长、就业和通胀的前景。尽管鲍威尔此前曾表示，美联储不应该对这些政策的影响进行猜测或冒险猜测，但考虑到这些政策不需要国会批准，故美联储不可能完全忽视其潜在影响。事实上，特朗普执政还有可能会影响到美联储的独立性，在第一任任期内，特朗普就经常通过口头喊话的方式向美联储施压。当下市场普遍认为特朗普政策主张或将推高通胀，进而限制美联储降息的幅度，但其政策落地后效果究竟如何仍存在较大不确定性。比如其能源政策或许就会对通胀有所抑制，关税、移民等政策甚至有可能会拖累美国经济增长。因此，尽管目前我们对2025年美联储降息幅度的基准预测是50个基点，但随着特朗普正式开始执政，不排除当前的特朗普交易逻辑会发生较大转变，并对未来降息路将带来变数。
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