事件：1月14日下午央行披露了2024年12月金融数据：新增贷款9900亿元，社融2.85万亿元。12月末，M2达313.53万亿，YoY+7.3%；M1 YoY -1.4%；社融增速8.0%。
点评：
12月新增贷款不弱，个贷需求延续弱复苏，对公信贷受隐性债务置换等影响。
12月新增贷款9900亿（2023年12月为1.17万亿），同比少增。12月个贷增量3500亿，同比多增，其中，个人短贷+588亿，个人中长期+3000亿，与房地产销售回暖及存量按揭利率下调阶段性减少提前还贷等有关。12月对公信贷增量4900亿，上年同期8916亿，对公信贷特别是对公中长期贷款同比大幅少增，主要是由于隐性债务置换等。
考虑到，24Q4增发地方政府专项债用于隐性债务置换的规模较大，对12月城投贷款数据影响大，12月贷款核销规模达2637亿，12月新增贷款不弱。
24Q4以来M1增速大幅回升，经济活性有所提升。
央行将自2025年1月起启用新口径M1，是在现行M1的基础上，进一步纳入个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。截至2024年12月末，旧口径M1余额67.1万亿元，新口径M1余额达110.9万亿元。近几年来看，新旧口径M1同比增速走势接近，但新口径M1增速走势更加平稳。
近几个月，新旧口径M1增速均明显回升了，12月份新口径M1增速已经转正为+1.2%，旧口径M1增速亦回升至-1.4%。这反映了24Q4以来经济活性有所提升，增量政策效果持续显现。
12月末M2增速7.3%，环比回升0.2个百分点。
12月末社融增速8.0%，环比回升。
12月社融增量2.85万亿（2023年12月1.93万亿），同比大幅多增，多增主要来自政府债券和企业债券净融资。隐性债务置换是债务形式的转换，对社融增速的影响较小。2024年社融增量32.3万亿，同比少增3.3万亿；其中，对实体经济的人民币信贷增量仅17.0万亿，同比少增5.2万亿；政府债券净融资11.3万亿，同比多增1.7万亿。展望2025年，隐性债务置换之下，新增贷款可能同比少增，但政府债券净融资预计扩大，社融增量32.4万亿元左右，年末社融增速回落至7.5%左右。
我们预计2025年社融增速下行节奏放缓。
中长期仍看多债市，但2025年或如履薄冰。
受非银同业存款定价规范落地及货币政策定调适度宽松等影响，2024年11月底以来债市收益率大幅下行。当前，商业银行自营债券投资面临全曲线倒挂，债市提前反映了大降息的预期，可能已过度透支了2025年货币政策适度宽松的预期。我们认为，未来三五年，商业银行计息负债成本率将逐步下行，降息降准仍有空间，支撑债市走牛。但
由于近一个季度债市收益率降幅大，或基本走完了2025年行情空间，
且随着财政政策大幅发力，经济企稳的可能性上升，2025年债市投资或需要如履薄冰。
12月金融数据好于预期，反映经济边际企稳。我们建议，2025年关注可转债、美元债、以及港股红利及港股银行股票的投资机会，大幅降低对境内纯债的投资收益预期。
风险提示：
政府债券增发规模大幅超预期，供给压力可能导致债市阶段性调整；经济超预期复苏可能导致债市大跌；理财及银行自营投资基金的监管政策等可能带来债市波动。
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证券研究报告：12月金融数据的几点信号——2024年12月金融数据点评
对外发布时间：2025年1月15日
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姓名：廖志明
SAC编号：S1350524100002
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