事件：
9
月
24
日，国新办就金融支持经济高质量发展有关情况举行新闻发布会；
9
月
26
日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作，这是
2014
年以来首次在
9
月中央政治局会议讨论经济形势。
在政策的强刺激下资本市场迎来强贝塔行情，扩散到港股市场，带来市场和券商股的同频共振。
9月24日单日沪深300上涨4.3%，次一交易日在短暂调整后9月26日继续上涨4.2%，9月24日至30日沪深300累计上涨25.1%；资本市场上涨带来券商股的困境反转，同期券商股上涨39.0%。进入国庆假期后，港股市场延续了A股市场的强势走势，其中内资券商股区间涨幅大多在35-60%，其中标杆中信证券H股估值涨至1.47倍，接近2015年牛市水平。
我们如何看待这一轮券商股上涨的空间和节奏。
1）短期来看，港股的上涨幅度是A股上涨空间的最好映射，假期期间港股券商累计涨幅约35-60%，部分券商的H股折价消失，参考港股券商涨幅和AH折溢价中枢可以框定A股券商涨幅空间；2）中期来看，券商自身盈利能力中枢会决定其估值中枢，ROE的弹性是股价弹性的锚，考虑到券商的盈利具备较强的反身性，其盈利改
善滞后于资本市场和券商股价的上涨，故不考虑市场贝塔情况下，其ROE的弹性更多源于监管政策变化带来的创新业务空间。现有政策基调下，我们没有看到新业务的盈利弹性，更多是资
金驱动的市场贝塔，跟踪资金面会更有效。
这一轮市场资金面跟踪的一些可落地的路径。
考虑到目前国内资本市场的投资者结构以个人为主，公募基金穿透看持有人依然是个人，当前我们建议重点关注个人资金流向：1）新增个人投资者的开户数，表征了增量投资者的进场节奏，但是在当前A股投资者已经超过2万亿人的背景下，其指向意义在弱化；2）银证转账的资金流向，其表征客户转入了多少资金进入股市；3）短债基金和货币基金的变动趋势，从历史规律来看，短债基金的规模变化往往和股票市场呈现明显的负相关性，一旦市场风险偏好提升短债基金往往会迎来规模的收缩；4）个人持有为主的ETF份额的净申购赎回情况。这些前瞻指标最后会映射到成交额和换手率上，成交额放大过程会催化板块行情向上。
风险提示：权益市场大幅波动、监管趋严、大幅计提信用减值损失
。
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【兴证非银】证券业基本面梳理之十五：如何看待这一轮券商上涨的空间和节奏
》
联系人：徐一洲、陈静
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注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《证券业基本面梳理之十五：如何看待这一轮券商上涨的空间和节奏》
对外发布时间：2024年10月6日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
徐一洲 S0190521060001
陈 静 S0190524070003
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