专栏名称: 倪军金融与流动性研究

一个有价值的银行分析师不仅仅是股票分析师，还必须是一个宏观、利率与策略的深入观察者。我们致力于研究货币体系的微观结构和宏观映射，并以此为基石建立对银行和流动性的独特视角。

【广发银行业】公开市场操作降息：政策步伐正在跟上节奏

倪军金融与流动性研究 · 公众号 · · 2020-03-30 15:02

正文

核心观点

政策步伐正在跟上节奏。 前期报告《货币宽松短期内不会改变》我们提到，我们预期的政策节奏是公开市场操作每个月下调10BP，存款基准利率每个季度降10BP。3月份以来，MLF和LPR均未下调，今天公开市场7天逆回购利率降20BP，是本月首次下调，这预示着3月没降的MLF和LPR，4月可能以下调20BP的节奏跟上政策步伐。

前期我们提到3月底4月初是政策窗口期，主要原因在于3月底经济形势更明朗，更容易形成明确的政策取向。 随着政策取向明确，我们预计之后货币政策节奏将进一步加快。

存款基准利率预计在四月初跟上下调节奏。 公开市场操作只能影响1/4左右的银行负债成本，对终端利率传导效果微弱，只有下调存款基准利率才能全面影响银行负债成本。由于政策本身对成本的传导有滞后性，我们预计存款基准利率下调将不会太远，预计在四月初继续跟上节奏。

疫情对经济的影响远大于股市的影响，金融体系流动性将依然宽裕，然而当下即使有充裕的流动性，也缺乏足够的风险偏好，我们认为板块将继续维持震荡并等待二季度政策继续加码， 预计绝对股价将在二季度中后期逐步夯实， 虽然基本面的影响将持续到明年一二季度，但从历史经验来看，股价的绝对底部通常领先业绩底三个季度左右，滞后于政策底部一到两个季度。

当下影响银行股的核心矛盾：经济影响和政策节奏是判断银行股基本面的两个关键变量。 名义GDP每冲击一个点影响银行终端收益率30BP，政策降成本对冲60～70%影响的假设下，银行营收的冲击大约在5～7%。所以疫情发展对经济影响多大，政策能否跟上是对当下银行股价影响的核心要素，每一次经济数据披露和政策推进都会让我们调整预期。

投资建议： 短期来看虽然国内疫情趋于稳定，生产生活逐步恢复，但海外疫情持续蔓延，可以预期的次生影响仍然压制投资者的风险偏好。随着较差的基本面数据逐渐披露，叠加政策窗口期，市场可能持续震荡，看好低估值高股息银行的配置价值和防御属性。短期看好资产端与政府相关高的银行资产质量压力相对低，负债端受益同业利率下行的银行。长期来看，银行业绩会继续分化，下行周期风控是银行业核心指标，建议配置负债稳定，风控能力优的龙头银行。

风险提示： （1）疫情持续时间超预期；（2）国际金融风险超预期。

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