【天风商社刘章明团队】黄山旅游：剥离房地产业务利好毛利率提升，景区扩容打开成长空间

事件： 公司拟将持有的黄山旅游玉屏房地产开发有限公司100%股权转让给黄山旅游集团公司，公司与集团公司已签署《股权转让框架协议书》，因本次交易实施尚需履行的审批及其他相关程序，最终交易价格尚无法确定。

出售地产业务对业绩影响较小，利好整体毛利率提升。本次出售标的公司100%股权旨在有效解决公司与集团公司地产业务同业竞争问题，有利于公司未来将资源聚焦旅游主业，优化资源配置和产业结构，推动公司转型发展，长期来看利好公司盈利能力提升。本次交易完成后公司报表合并范围将发生变化，公司将不再对标的公司合并财务报表。黄山旅游玉屏房地产开发公司主营房地产开发经营和租赁，2012-2016年收入逐年下降，从2.1亿减少至0.67亿，占总收入比重从11.4%下降至4.03%，近三年毛利率分别为11.83%、16.62%和19.23%，16年净利润亏损27.7万元。若以去年经营数据为基础，剔除房地产收入部分：1）对17年业绩影响较小，预计2017年降增厚利润约30万，占16年归母净利0.17%；2）有利于公司毛利率提升，预计2017年将提升毛利率约1.3%。

公司基本面回暖，景区扩容打开增长空间。短期看，二、三季度为景区传统旺季，16年低基数（Q2、Q3分别下滑5.59%和5.52%）将给17年带来反弹空间；中期看，黄杭高铁预计2018年下半年开通，届时将杭州、黄山、千岛湖串联在一起，形成黄金旅游路线，利于旅游资源整合、加强长三角经济辐射，而且通过与沪杭、杭甬、杭宁高铁相连，上海、宁波、南京等地到黄山，只需2个多小时，参照历史经验，黄杭高铁开通有望提升10%-15%客流量。另外，公司新管理层上台后提出对酒店进行统一管理，使得酒店减亏显著，毛利率上升明显。长期看，在黄山新一轮规划中，明确提出“打开黄山四门”，并将东黄山开发列入全市“十三五”重大项目战略机遇，近期《黄山风景名胜区东海景区详细规划》顺利通过省住建厅组织的专家论证，后续经省住建厅审核后报住建部审批。规划主要内容为东海景区开发（44.52平方公里）和谭家桥国际旅游小镇建设，如顺利实施将扩容景区约1/3，极大程度提升景区接待能力。

维持盈利预测，维持“买入”评级。公司背靠优质自然景区资源，在通达性不断提升和外延扩张持续推进背景下，公司景区资源稀缺性凸显，“内生+外延”增长动力强劲。我们预计，2017-19年EPS为0.54/0.66/0.74 元，对应PE为31/26/25倍，维持“买入”评级。