专栏名称: 证券市场周刊

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掘金并购重组盛宴

证券市场周刊 · 公众号 · · 2024-12-24 17:58

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自 9 月 24 日之后，市场转暖再加上政策持续松绑， A 股上市公司并购重组大大加速，市场围绕并购重组的投资机会也不时出现，可以预见，并购重组主题将会是未来资本市场的热点。

袁京力 / 文

自 2024 年 9 月下旬开始， A 股并购重组大大提速，据 Choice 数据显示，自 9 月 24 日后至 12 月 6 日，启动并购重组的上市公司占 2024 年以来的比重超过 40% 。

当前沪深 A 股上市公司数量已经超过 5000 家，从 2023 年年报数据看，一共有超过 2500 家上市公司归母净利润低于 1 亿元，其中归母净利润为负的超过 1000 家，除了周期性的恢复增长及自身的内生增长，这些上市公司必然要依靠外延并购的方式寻找新的增长密码；此外，大量成熟行业的头部上市公司，也需要通过并购重组维系稳步增长的可能，众多央企及地方政府旗下的资产也亟待注入到旗下上市公司中来。

另外，从一级市场来看，随着 IPO 的收紧，大量私募股权投资基金也需要寻找到退出的通道，而那些终止 IPO 的公司也需要寻找证券化的平台，实现做大做强。

基于此，自 2024 年以来，支持并购重组的政策暖风不断。 2024 年 2 月，中国证监会召开并购重组的座谈会， 4 月，国务院出台“新国九条”为未来的并购重组定调“加大并购重组改革力度，多措并举活跃并购重组市场”， 2024 年 6-9 月证监会发布“科创板八条”、“并购十六条”和《重组办法》征求意见稿等文件，此外，证监会最新出台的市值管理相关办法，也把并购重组作为提升市值的重要手段。

可以预见，未来并购重组将成为资本市场的重要旋律。 2024 年 10 月 28 日刚刚推出的东财并购重组指数，也一度大涨接近 20% ，截至 12 月 9 日上涨超过 5% ，也好于上证 3.7% 的表现。虽然短期比较不具有可比性，但随着 IPO 动态平衡的继续及政策的护航， A 股市场有望开启一轮新的并购重组热潮，围绕其中的投资机会也值得关注。

并购重组事件渐多

Choice 数据显示，截至 2024 年 12 月 10 日，沪深 A 股共计有 72 家上市公司完成 IPO 。这意味着，按照前 11 个月的发行节奏，全年 IPO 的数量将会控制在 80 家以下。从过去 20 年的数据看，这一发行数量仅高于 2005 年的 11 家和 2013 年的 2 家，其中 2013 年是因为市场调整引发 IPO 暂停。

IPO 数量的减少，一方面是来自政策的调节。 2023 年 8 月，证监会出台一系列扶持资本市场的政策，提出将动态调整 IPO 的节奏，此后， IPO 数量大幅放缓。

随着 IPO 相关流程的趋严，大量拟上市企业纷纷选择撤回。根据 Wind 数据统计，年初至 2024 年 12 月 3 日， A 股市场已有 425 家拟上市企业终止 IPO （包括主动撤回、审核不通过、终止审查及其他），这一数字相较于 2023 年全年的 284 家大幅增长 49.64% ，创下历史新高。其中，主动撤回的比例超过了 96% ，达到 408 家。

超 400 家撤回申请，让此前处于堰塞湖的 IPO 企业得以缓解。交易所数据显示，截至 2024 年 12 月 6 日， IPO 排队企业 237 家。其中，沪市主板共 46 家，科创板共 23 家；深市主板 33 家，创业板 55 家，此外，北交所 80 家。如果把资金门槛较高和 IPO 融资金额较小的北交所剔除，沪深两市的合计 156 家，与此前动辄超 700 家相比，降幅较大。

自 2017 年开始，沪深两市 IPO 节奏加快，虽然期间因为 2018 年的熔断有所减缓，但从 2019 年开始随着科创板的推出再次加快， 2020 年至 2022 年 IPO 数量分别为 436 家、 523 家和 428 家，即便 2023 年因为下半年动态平衡有所下降，依然达到 313 家。

与 IPO 放缓相反的是并购重组的加速。 Choice 数据显示， 2024 年初启动或者已经实施完成的发行股权购买资产的并购案例合计 89 家，其中，从 9 月 24 日至 12 月 6 日，共有 37 家上市公司发布了并购或者重组的意向，在短短不到 3 个月的时间里占比超过 40% 。

此前持续数年的大扩容，令上市公司数量大增。截至 2023 年 5 月 19 日，沪深交易所上市公司达到 5000 家，上交所上市公司共 2217 家（其中沪主板 1691 家，科创板 526 家），深交所上市公司共 2783 家（其中深主板 1522 家，创业板 1261 家）。

不过，上市公司质量也参差不齐。以 2023 年业绩为例，全 A 股共计 5351 家披露 2023 年报，合计归母净利润约 5.29 万亿元，同比减少 1.2% 。其中， 2731 家公司净利润增长，占比 51.04% ； 1126 家公司净利润为负，占比 21.04% 。分板块来看，各板块净利润均有下降，科创板降幅最大，达 -39.93% ，其次是北证 A 股和创业板，分别为 -24.85% 和 -10.62% 。

Choice 数据显示， A 股 2023 年不仅有超 1000 家上市公司利润负增长，还有超 2500 家上市公司归母净利润低于 1 亿元。

中信建投证券认为，并购有助于企业扩充盈利渠道，提升盈利能力。短期看，战略并购可以即时提升企业估值。中长期看，资产产注入提升内在价值。

超额收益与投资主线

A 股曾经在 2013-2016 年有一轮因为并购演绎的行情： 2012 年底， A 股 IPO 暂停， 2013 年工信部提出推动重点传统产业兼并重组，随后交易所落实并购重组分道制审核，“并购重组”行情持续酝酿。 2014 年 3 月国务院出台《关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》继续催化市场行情， 5 月“国九条”鼓励市场化重组，后续政策不断加码，并购数量持续增加，并购行情逐步走向高潮。

据国联证券统计，这轮并购重组行情取得较大超额收益， 2013 年至 2016 年 9 月 Wind 重组指数实现约 246% 的超额收益率。其中， 2013 年和 2015 年行情与并购重组关联较大，行业的涨跌幅大致与重组数量占比呈现正相关的关系。

虽然每一轮行情演绎的逻辑或许会不同，但目前的 IPO 走向及政策与 2013 年、 2014 年具有一定的类似性，这也导致自 2024 年 9 月下旬以来，各大卖方也倾力关注并购重组行情的挖掘。

华创证券明确提出，当前政策端多举措并举激发并购重组市场活力， A 股并购重组正进入“活跃期”，后续上市公司并购重组有望加速。

从资产注入、壳、产业链、双创及化债国企五大角度筛选潜在受益标的，华创证券构成“并购重组五虎将”，若按等权重构建指数（下同）， 9 月 18 日 -10 月 31 日期间“壳资源”上涨 39% 、“双创重组” 38% 、“资产注入” 37% 、“产业链整合” 34% 、“化债国企重组” 26% ，均跑赢同期上证指数 21%

掘金并购重组盛宴

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