【招商机械】杰克股份:模板机放量，主动出击巩固行业地位

原材料上涨等因素致毛利率下降。 2018年一季度公司毛利率26.7%，较2017年下降4个百分点，根据我们产业链调研了解，主要由以下四方面导致：1）原材料价格上涨，自2017年下半年以来钢材等原材料大幅上涨，杰克的零部件供应商承受了巨大的成本压力，为了保护零部件供应商，维护良好的供应链生态环境，杰克主动对零部件提价，虽然17年9月以来公司对部分缝纫机产品采取提价，但涉及机型及幅度均较小；2）新员工制造成本增加，公司新增制造生产工人较多，制造费用增长较大；3）产品结构的改变，包括模板机新业务的开拓，18年公司重点加强模板机新产品的推广，一季度累计出货量预计超3000台（17年全年仅2000台），为了迅速占领市场，公司对新产品适当采取了促销，故影响了一部分毛利率；4）人民币升值，对外销收入及毛利率均形成一定影响。

年初授信销售政策致一季度应收账款增加。 一季度现金流 1.19 亿元，同比下降 2% ，基本与去年一季度持平，现金流情况良好。应收账款 3.81 亿元，较 17 年年末增长 69% ，应收账款的增加主要系公司经销模式下的销售政策（年初授信年末收回）所致，每年一季度末应收账款数量均会较高。

美国出口占比极小，贸易战基本无影响。 2017 年公司工业缝纫机出口美国的收入占收入总额不足 1% ，美国对缝制机械产品加税基本不影响公司销售，未来杰克股份海外拓展的主战场依然在印度、越南等东南亚市场。

杰克生态链不断加强。 虽然 2018 年一季度杰克股份毛利率有所下降，但我们认为这是公司主动为之，凭借巨大的规模效应和品牌优势，杰克在产业链里非常强势，议价权很强，提升零部件价格是为了保护上游供应商；对模板机等产品促销是为了迅速的占领新产品市场；增加新员工则是为之后的提升产能做好充分的准备。这几个措施均是公司提升产品竞争力、扩大市场份额、巩固杰克生态链的主动出击策略，将对公司的长期发展形成深远的正面影响

业绩预测及投资建议： 我们预测杰克股份2018年收入38.8亿元，净利润4.74亿元，业绩持续高增长，对应当前PE仅26.7倍，19年PE不足20倍。我们认为，杰克股份即将成为全球缝制机械行业引领者，同时公司也是中国制造2025核心标的，持续强烈推荐，一年目标市值200亿元。

风险提示： 缝制机械行业增速下降，海外拓展不及预期，人民币持续升值。

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刘荣，招商证券机械行业首席分析师，研发中心执行董事，曾就职于大鹏证券、长城证券研究所。 7 次上榜《新财富》机械行业最佳分析师，连续两年第一名 , 三年第二名，两年第五名。连续 5 年上榜水晶球卖方机械行业最佳分析师，连续三年第一名。 2012 、 2013 年福布斯中国最佳分析师 50 强。 2017 年新财富、金牛最佳分析师第五名、第三名。