长线投资社群：一周交流精选 （第十七期2021.05.09）​

时间是每个人唯一稀缺的资产，要学会聚焦研究最重要的问题，要学会把握产业和企业的大方向，并在判断上与决策上获得大概率的正确。

选择一个好赛道，做自己擅长的事情。一定要把资源和精力聚焦在最好的赛道上，最对的事情远比如何做对更重要。做投资必须懂得选择，懂得放弃，有所为有所不为！

● 公司发展一般分三个阶段：行业渗透阶段、行业集中阶段、新驱动接力阶段。

1）行业渗透阶段，是普及率快速提升的逻辑，这个阶段行业成长逻辑最为清晰，容易受到追捧，但是供应商多且竞争激烈，营收提升快，但由于忙于消灭竞争，抢占份额，利润不稳定，死亡率高。

2）行业集中阶段，是寡头垄断诞生的逻辑，市场从战国到十强赛，再到双雄会格局，行业增速大幅下降，不再那么性感了，但是优质龙头公司瓜分市场，反而容易出现一段高质量的快速增长期。

3）最后行业发展完全成熟，渗透率和集中度都演绎完成，公司要么寻求新的业务空间，要么成为低增速高分红的类别。

当然，这些都是比较理想的状态，有些行业永远走不出第一阶段，因为壁垒太低，进入成本太低，或者难以形成可积累的竞争优势，有些行业第二阶段只是相对集中而未形成绝对集中，效益和持续性就大打折扣。

●  电感行业市场规模与竞争格局

电感器是能够把电能转化为磁能而存储起来的元件，在电子行业中占据了极为重要的角色。电感的主要功能是筛选信号、过滤噪声、稳定电流及抑制电磁波干扰（EMI）等作用。

从全球市场来看，据统计，2018年全球电感行业市场规模为37亿元，预计未来电感市场将保持平稳增长，2026年将达到52亿美元，18-26年CAGR达4.29%。分区域来看，亚太地区为全球最大市场，且成长性最佳，预计2026年份额将超50%，主要由中国市场贡献。

未来我国电感器行业市场规模将继续保持稳定增长，预计到2024年我国电感器行业市场规模将达到220.2亿元，年均增长率为7.6%。

目前 顺络电子 电感业务市场份额国内排名第一，TDK和村田次之。当前我国电感行业整体呈现出日本企业占据主导,中国台湾和中国大陆企业加速追赶的竞争格局。

（2） 五一节后2天，核心资产普遍大跌，实盘收益也是大幅回撤。4月底我就说别看核心资产普遍大涨了，就以为今年赚钱容易了。从常识看，目前好公司普遍估值过高，调整也很正常，今年注定赚钱艰难，长线持股的必须做好反复坐电梯的心理准备。持有核心资产的，可以考虑适当做点波段，争取获得一定的收益。

今年如果还有好的赚钱机会，我觉得就在智能控制相关板块，中颖电子、全志科技、瑞芯微、拓邦股份、和而泰、科大讯飞等值得持续关注。另外，联瑞新材、伟思医疗走势也挺强。

我们关注的个股普遍涨得不错，中颖电子、拓邦股份、健帆生物、华测检测、智飞生物等都创了历史新高，昭衍新药、万孚生物等都已逼近历史新高，CXO、医美、医药等跌幅明显，看样子又要调整一段时间了，今年这行情总体上难做，毕竟好公司都不便宜。相信只要大盘能够稳住不再大跌，我们关注的长牛股中会有越来越多的个股创出历史新高。对于受不了震荡和上下电梯的，我的建议是灵活机动操作，涨高了适当抛一些，跌多了再买一点。

继续看好智能控制板块，再分享一次行业景气度数据：

《2020年中国智能物联网白皮书》数据显示：随着5G促进低功耗广域物联网的超广覆盖，中国物联网连接量将由2019年的45.7亿增至2025年的199亿，年复合增速达27.79%。

根据《IDC中国智能家居设备市场季度跟踪报告》数据显示，2019年中国智能家居设备市场出货量为2.08亿台，同比增长33.5%，预计到2024年出货量将接近5亿台，年复合增长率约为19.17%。

继续关注：拓邦股份、中颖电子、和而泰、全志科技。

（3） 任泽松：价值投资就是投资未来

价值投资与博弈的根本区别，出发点是赚博奕的钱，还是赚公司成长的钱。

价值投资：一个公司30亿的市值，根据行业的成长速度和公司的战略定位，可以成长到300亿或者1000亿，你愿意在30亿的时候投进去，根据公司的成长长期拿住，一直持有。等你觉得它已经成长到了相应的体量再去考虑退出的问题。

在决策中关注的问题：行业空间有多大？公司天花板在哪里？

好公司并非是选出来的，而是长期跟踪下来的。通过跟踪会发现很多执行层面的问题，跟踪比预判更重要。通过不断的跟踪验证，把组合中不符合预期的公司拿掉，添进来一些更有潜质的公司，并坚信自己拿的公司是好公司，任何的10倍股都经历过无数次的腰斩。要做到不被市场风格所左右，最重要的是你对所持有的公司的理解程度。如果对价值的理解很深，对短期的波动不会那么在意，更多的以做一级市场的心态做投资。

用价值投资的标准看：一个小公司长大需要时间。选择优秀的成长股，以时间换空间，等待其业绩的兑现与市值的增长。市值的增长要和业绩的增长相匹配，不匹配，就会是下一轮股灾。

（4） 分享景林投资蒋彤的一段话：

“我们遇到一个公司，往往脑子就在盘算怎么给它定价，我们会想这个行业大概率能长多大？行业里面第一、第二能做多少份额，然后给它一个合理的利润水平，我们就能很好的算出对应的市值和现在的回报水平。”

从这段话我们清晰地看到 净利润=市场规模*市场占有率*净利润率 这个三个因子的描述，然后根据 市值=估值*净利润 ，我们能算出远期对应的市值，再对照现在的市值，就能估算出回报水平。

比如说根据这份对 中国免税 行业市场规模的预测，2025年市场规模1500亿，再根据中免85%的市场占有率，再根据中免13%的净利润率，我们是可以算出2025年的净利润的，目前比较大的变数就是市场规模，照目前看2025年应该不止1500亿。

看下《免税深度：从全球视野探究行业高壁垒》 这篇文章用了几种方法推测后结论：2025年我国的免税市场空间大约至少有2000-3000亿体量。五年时间从400亿到2000-3000亿，并不容易，其中的驱动力主要来自政策。海南自贸港建设启动、离岛免税新政落地、持续的政策催化比如市内店等，都给实现目标打下基础。中免得益于自身的规模和管理优势，有望最终占据70%以上份额，对应1400-2100亿收入体量。

保守可以给30倍，乐观可以给50倍，这个是仁者见仁智者见智的事情。有了远期市值，再比照现在的市值，就可以估测回报率。

（5） 周末出个思考题，大家讨论一下：

现象1： 本周中顺洁柔创了历史新高，市值突破了400亿，目前收在396亿，2020年净利润9亿；而生活用纸行业老大恒安集团目前市值590亿（港币），如果换算成人民币，市值为488亿，2020年净利润45.95亿（港币），换算成人民币38亿。恒安净利润是洁柔的4倍多，而市值是洁柔的1.2倍，看这个对比，洁柔估值似乎高的已经不行了，但有意思的是刚刚过去的这个周五，洁柔管理层再次增持5000多万元，如何理解这个想象呢？

现象2： 海大集团是饲料行业的白马股，一直非常强势，上市13个年头，只有1年是下跌，今年行情这么不好，海大集团今年至今涨幅25%，管理层在70多元的高位进行了回购增持。海大集团2020年净利润25亿，目前市值1359亿。熟悉海大的估计都知道，海大集团是国内饲料行业的老二，2020年饲料销量1466万吨。老大是谁是呢？就是大名鼎鼎的新希望，2020年饲料销量2392万顿，但是我们看新希望目前市值719亿，市值差不多只有海大集团的一半，而净利润呢，2020年为49.4亿，差不多是海大集团的一倍。如何理解这个现象呢？

只有多思考多讨论，抓住股价背后的本质才能进步。欢迎大家展开讨论！

@攻城狮 ： 1）中顺还有一定成长性，按以前产能等毛估10年四倍，大概15%增长，这是溢价的主要原因。至于管理层增持，这个属于次要，市场从来不缺管理层增持股价反而一塌糊涂的。2）新希望多元化，包括民生股权、禽业务、饲料业务、养猪业务，禽和饲料业务规模大，虽然利润率也是行业前列，但不是行业最好的。市场对多元化业务企业总体不如单一强势业务估值高。2020年利润中，饲料毛利润37亿，净利润15亿~20亿，主要还是因为猪没养好，阶段性或许悲观了。

@John董 ： 海大跟金龙鱼有些方面挺像的，净利润率低，毛利低，但是产品力强，消费者粘性强。ROE是海大高，因为海大周转率高，相关品类扩张都能快速抢占市场。海大从水产到禽料到猪都很快，金龙鱼粮油到米和面也都是龙头。管理层竞争力很强。

新希望的希望在下一个猪周期了。海大饲料的吨均利润是最高的，没有之一。一样做水产料，新希望没有苗种，竞争力没法跟海大比的。海大的特水料增长很快，背后是研发的支撑。

（6） 2021年5月9日#每周简评

本周，长线群最大的事情就是西安线下投资交流分享会了，100多人参会，来自新疆、宁夏、甘肃、内蒙、山西、山东、湖北、江苏、上海、河南、河北、重庆、四川、贵州、上海、广东等十多个省区，大家为了一个共同的目标聚到一起，晚宴+旅游+投资交流，接近3天的聚会交流，活动丰富多彩，收获了友谊，也学到了知识。这种正式的有组织有规模的投资分享会已经搞了9次了，总体感觉大家参与的热情很高，聚到一起总有说不完的话，我呢，每一次分享的核心内容都差不多，个人感觉价值投资的道理很简单，也没有太多好讲的，关键还是要自己去悟，去按最基本的原理寻找自己看得懂的行业和公司，找到几个，长期抓住就好了。不管怎样，只要有人参加，我们长线群的线下分享会将持续办下去，每年2~3次，全国各地到处走走，让老朋友有机会跟着到处旅游，让新朋友们能在线下相识相知。价值投资是一场终身的修行，希望越来越多的朋友能够悟投资之道，加入到长期主义的队伍中来。

本周，只有2个交易日，我们关注的优质成长股普遍大跌，市场又悲观起来。从目前核心资产的估值及周K线大的运行态势，我认为市场确实有二次探底的可能，仓位重的受不了回撤的可以减点仓，但我觉得我们关注的绝大多数个股都很难回到3月的低点，春节后持续大跌半个多月不敢买眼见它后来又反弹上去的人，这次跌下来就是机会。对于稳健的投资者，可以等估值相对合理且周均线相对收敛再出手，今年剩下的大半年应该还是以震荡为主，很难有持续性上涨特别好赚钱的机会，留在场内的只能熬了。

我周四刚表扬拓邦股份强势创了历史新高，没想到周五就下跌9%，短期的走势真的是很难预测，就像我之前因为业绩不及预期抛弃的甘源食品，卖出之后没几天，涨停持续冲高，当时很多人就说我卖错了，现在看看呢，又跌回来了。我们在股市呆着，只要不是靠短线博差价为生，这种短期的涨跌对我们没有意义，关键是要判断过了1年、2年甚至3年股价会不会涨上去，涨上去会不会再下来，这背后就需要有扎实的业绩做支撑。就比如拓邦股份、和而泰这两兄弟，我认为中长期净利润达到15亿甚至20亿是完全可以期待的，目前100多亿的市值，站在中长期看，肯定是便宜的。

本周市场交易比较少，就简单说这几句，最后还是希望大家将我西安分享会的视频材料结合PPT好好看一遍，投资学习：理清思路，掌握方法才是最重要的，慢慢地坚持几年，就有效果了。

买优质企业，做确定性投资，追求长期稳健可持续收益！