科士达（002518）深度：股权激励促进公司高效发展，业绩持续依赖海外市场布局

联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/宋欢/郑嘉伟

公司是专注于电力电子领域的智能网络能源供应商。公司成立于1993年，于2010年12月在深交所上市，是一家专注于电力电子及新能源领域的智能网络能源供应商。公司经过20多年行业积累，目前聚焦数据中心产品、光伏逆变器、充电桩三大产品方向。公司拥有领先的技术平台和创新优势，是国家技术创新示范企业。

员工持股激励过会，业绩持续增长可期。2017年7月7日，公司董事会通过了股权激励议案。本次股权激励的授予价格为每股 7.375元。本次激励计划设立业绩考核制度，以2016年净利润为基数，公司2017年净利润增长率不低于20%，2018年净利润增长率不低于45% ，2019年净利润增长率不低于75%。我们认为公司股权激励完成后将绑定公司核心人员，有助于提升公司竞争力，同时解锁条件彰显了公司管理层信心。

加速布局海外业务，直销代替渠道节省费用。海外业务一直是公司的重点发展业务之一，2017年上半年，受公司海外布点的逐步完善、市场营销和服务网点逐步全覆盖的影响,海外业务对公司的利润增长也做出了重要贡献。我们认为目前公司设立海外分支机构所需成本较低，不会对公司经营产生负担，反而用直销代替渠道节省费用，从战略发展角度更加健全公司的营销网络。

盈利预测与估值：公司是专注于电力电子领域的智能网络能源供应商。2017年上半年业绩增速超过30%，主要受益数据中心微模块业务扩张，以及上半年分布式光伏市场快速增长。我们预计公司17-19年归母净利润分别为3.76亿元、4.63亿元和5.65亿元， EPS分别为0.63元/股、0.78元/股和0.95元/股，当前股价对应PE分别为24倍、20倍和16倍，2015-2019年业绩复合增速达到25%。同类可比公司估值平均水平为31倍，结合公司股权激励承诺的业绩增长，我们给予公司2018年25倍估值。首次覆盖，给予“买入”评级。