20170825【兴证通信】博创科技中报点评：上半年有源超预期，下半年无源有望回暖

博创科技发布中报，实现营业收入 1.83 亿元，同比增长 22% ；归母净利润为 4201 万元，同比上升 31% （二季度收入 9500 万元，同比增长 34% ，归母净利润 2190 万元，同比增长 46% ）。

无源产品方面，上半年国内电信运营商资本支出下降，导致公司 DWDM 器件销售放缓，收入下降 22% ，毛利率下降 4.4 个百分点至 34.2% 。有源产品受益于北美数据中心客户需求旺盛，加之公司 40G ROSA 产能释放， 100G ROSA 形成规模，有源产品实现分项收入 7878 万元，同比增长 368% ，超出预期，毛利率提升 8.2 个百分点至 39.2% 。受无源器件降价和销售规模下降影响，公司整体毛利率比上年同期下降 1.4 个百分点至 36.4% 。

公司境内销售以无源器件为主，收入 0.82 亿元，同比下降 25% ，收入占比下降至 45% 。海外市场方面，有源产品爆发式增长，境外收入 1.02 亿元，同比增长 142% ，收入占比提升至 55% 。此外报告期内收到政府补助 590 万元，同比增长 28% 。

北美数据中心需求持续高景气，公司依托低成本竞争优势，通过 Kaiam 切入有源器件领域和海外市场，从 40G ROSA （光接收次模块）产品做起， 2017 年上半年新增 100G ROSA 产品并批量出货，未来伴随 ROSA 产能的加速释放，我们预计 2017 全年博创科技有源器件收入有望超过 1.6 亿元，接近 300% 的同比增长。我们预计，公司在 2017 下半年之后将陆续开发出 40G/100G 光模块所用TOSA（光发射次模块）产品，而且TOSA产品难度大、单价高，将成为2018年之后有源产品的增长驱动力。对于光模块产品公司也开始布局研发，打开后续成长空间。

OTN向城域网下沉大势所趋，我们从产业链了解到，上半年运营商对城域网投资不达预期的核心原因是100G光模块价格偏高。而海外光模块巨头正在扩张25G光芯片（用于100G光模块）产能，预计三四季度放量，届时100G模块供给将会放量，同时伴随价格下滑，将刺激运营商对城域网的投资加速。近期电信、移动相继启动OTN大规模集采也验证了投资回暖趋势，我们判断博创科技波分复用产品在下半年有望恢复增长。