主要观点总结
本文详细介绍了富安娜公司在2024年上半年的业绩表现，包括收入、利润、渠道和产品销售情况。公司在Q2虽然面临一些压力，但运营基本稳健。此外，公司的羽绒战略储备有望巩固其盈利能力。文章还介绍了研究团队的主要成员和分析师，并提供了免责声明和廉洁从业申明。
关键观点总结
关键观点1: 公司业绩稳健，Q2表现稳定
富安娜公司在Q2实现稳健增长，虽然面临一些挑战，但整体表现稳健。
关键观点2: 羽绒战略储备有望受益
公司基于对未来市场环境的判断，提前进行羽绒等生产原材料的储备。考虑到羽绒价格上涨，预计秋冬羽绒产品提价预期较强，下半年利润率将受益。
关键观点3: 盈利预测和投资建议
公司追求以利润为主的高质量增长，预计在未来几年内实现稳健增长。文章提供了具体的盈利预期和投资建议。
关键观点4: 风险提示
文章还提到了原材料价格波动、开店进度和电商竞争等潜在风险，提醒投资者注意风险。
正文
24H1业绩较为稳健，Q2环比趋势承压
24H1公司实现收入13.08亿元（同比+2.8%），归母净利润2.18亿元（同比-0.6%），扣非后归母净利润1.93亿元（同比-0.5%），业绩总体保持稳健。
24Q2实现收入6.56亿元（同比+0.5%），归母净利润0.96亿元（同比-11.7%），扣非后归母净利润0.88亿元（同比-3.7%）。收入依然保持稳健，归母净利润同比下滑较多主要由于销售费用增加及政府补助减少。
分渠道看：24H1电商/直营/加盟/其他（团购家居）收入分别为5.3/3.1/3.3/1.4亿元，同比分别-0.6%/-0.9%/+1.9%/+33.3%；其中24Q2电商/直营/加盟/其他（团购家居）收入同比分别-2.8%/-5.6%/-2.0%/+48.7%，线上线下同比增速均较Q1走弱，预计主要来自单店销售下滑（其中24H1直营店均销售62.15万元，同比下降5.9%），但团购家居收入增速亮眼带动整体Q2收入保持正增长。
分产品看：24H1套件/被芯/枕芯/其他类产品收入分别为5.9/4.8/1.1/1.4亿元，同比分别增长1.3%/3.8%/0.9%/7.6%；分地区看：24H1华南/华东/华北/西南地区收入分别为4.4/2.9/1.7/2.0亿元，同比分别增长3.8%/0.4%/8.4%/2.8%。
门店数量上，24H1直营店新开21/关闭7家、净开14家，期末门店498家；加盟店新开39/关闭16家、净开23家，期末门店1033家。新开的60家门店中，其中38家为新形象店，持续巩固品牌向上势能。
24H1公司毛利率55.0%（同比+0.8pp），24Q2毛利率55.8%（同比+1.8pp）。24H1电商/直营/加盟/其他渠道毛利率分别为46.5%/68.0%/53.2%/62.4%，同比分别+2.0/-0.5/+2.0/-7.1pp。面对电商竞争加剧、线下客流疲软等挑战，公司制定了产品分层管理制度，避免各平台价格内耗，始终遵循高质量发展，以利润作为核心考量。
24H1公司净利率16.7%（同比-0.6pp），24Q2净利率14.6%（同比-2.0pp），净利率下滑主要原因：1）H1/Q2销售费用率分别同比+1.8/+2.6pp，主要系广告费、新增门店装修费以及宝应工厂租赁费增加所致；2）24H1政府补助、金融投资收益分别较23H1减少593/173万元，占当期收入的0.6%。
24H1经营性现金流净额0.93亿元（同比-67.2%），期末库存8.2亿元（同比+11.1%），波动主要由于公司基于对未来市场环境的研判，对羽绒等生产原材料提前进行战略性储备。考虑到今年以来鸭绒/鹅绒价格大幅上涨，以及公司通过设计创新持续提升产品附加值，我们预计秋冬羽绒产品提价预期较强，下半年利润率预计有所受益。
公司在产品、渠道等方面不断提升品牌价值，同时依托智能化供应链持续提升零售效率，追求以利润为主的高质量增长。我们预计24-26年实现收入30.7/33.2/35.8亿元，同比增长1.5%/8.1%/7.6%，归母净利润5.7/6.2/6.8亿元，同比增长-0.3%/9.4%/8.9%，对应PE 11/10/9倍，公司业绩稳健，低估值、高分红属性突出，维持“买入”评级。
风险提示：
原材料价格大幅波动，开店不及预期，电商竞争进一步加剧
入库
文章标题：《富安娜：Q2运营基本稳健，羽绒战略储备有望巩固盈利能力》
马莉 浙商
证券联席所长、大消费负责人
南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；
现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。
十五年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场打下深深烙印。
2022年新财富轻工及纺织服装第2名，水晶球第1名，金牛奖第2名，wind纺织服装金牌分析师第1名；
2021年新财富轻工及纺织服装第2名，纺织服装行业金牛奖第1名，水晶球第1名；
2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；
2018年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名；
2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名；
2016年新财富纺织服装行业第1名；
2015年新财富纺织服装行业第2名；
2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名；
2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强；
2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。
分析师
执业
证书
号：
S1230520070002
詹陆雨 消费行业分析师 浙商证券
复旦大学经济学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东吴证券研究所，现主要覆盖AH股纺服、医美化妆品，六年消费行业研究经验。
分析师执业证书号：S1230520070005
邹国强 消费行业分析师 浙商证券
南京大学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，现主要覆盖纺织服装。
分析师执业证书号：
S1230523080010
李陈佳 消费行业分析师 浙商证券
布里斯托大学经济学与金融学硕士，现供职于浙商证券研究所，主要覆盖纺织服装。
