1. 价格再次触底反弹，区间震荡运行
2024年11月，LME3M镍均价15982美元/吨，环比下跌6.3%，同比下跌6.2%；沪镍主力11月均价125900元/吨，环比下跌3.2%，同比下跌6.6%。2024年1月至11月21日，LME3M镍均价17292.1美元/吨，同比下行17.9%；同期沪镍主力均价135116元/吨，同比下跌17.2%。
2. RKAB影响显现，供应增速下降
2024年全球镍矿产量增速明显放缓，除印尼外其他主要产区产量有所减少。根据INSG数据，2024年1-9月镍矿同比增长0.8%至276.8万吨，其中印尼镍矿产量同比增长12.2%至166.9万吨，菲律宾镍矿产量同比减少0.2%至30.5万吨；对应2023年增速分别为14.9%，26.6%，7.5%。受矿端供应影响，全球原生镍产量增速也有所放缓，2024年1-9月全球原生镍产量同比增长4.4%至257.8万吨，印尼1-9月原生镍产量同比增长13.4%至116.3万吨；对应2023年增速分别为9.8%与21%。
印尼主要镍矿厂商多有报告前三季度镍减产，RKAB进度缓慢导致印尼自菲律宾进口镍矿空前增加。安塔姆(ANTAM)发布2024年第三季度生产报告，镍铁产量5075金属吨，环比降幅5.67%，同比降幅3.33%；镍矿产量312万湿吨，环比增幅13.71%，同比降幅16.58%。埃赫曼（ERAMET）印尼WBN前三季度镍矿产量同比下降39%至34.9万湿吨，且根据10月印尼能矿部发放的RKAB审批额，2024年和未来两年的镍矿石年销量限额为3200万吨（包括300万吨给PT WBN的NPI工厂的内部销售），低于PT WBN的2024年4400万吨与后两年各6000万吨的申请额。
3. 需求基数大，仍在继续增长
在宏观经济与消费增长承压的背景下，全球原生镍消费增速在高基数水平下呈现放缓趋势。根据INSG数据，2024年1-9月全球原生镍产量同比增长4.8%至248.6万吨，其中中国消费量同比增长3.5%至157.3万吨，对应2023年增速分别为7.8%与16.3%。不锈钢是镍消费的最大领域，对镍消费起主要支撑作用。世界不锈钢协会发布的 2024 年前六个月的数据表明，不锈钢粗钢产量同比去年增长了6.3%，主要产地产量均有不同程度的增长，2024年芬兰与西班牙不锈钢厂经历罢工后复产，较低的产量基数使得2025年产量仍有同比增长空间，2024年内欧洲不锈钢厂也开始使用NPI作为原料，这一趋势可能在2025年持续。中国钢铁工业协会不锈钢分会数据显示，2024年1-9月全国不锈钢粗钢产量为2863.10万吨，与2023年同期相比增加95.21万吨，增幅3.44%，预计2025年中国不锈钢产量仍将小幅上涨，支撑镍消费。
4. 产业与宏观扰动持续，价格继续承压震荡
美国大选尘埃落定，对于特朗普任上的财政税收与产业政策，市场普遍呈观望态度，大多倾向认为其任上贸易壁垒会得到加强，特朗普在竞选期间曾主张对所有进口商品加征10%至20%的关税，长期来看，对包括镍在内的基本金属及新能源材料出口可能形成压力，短期来看，年末美国外贸及终端消费进口活动或有增强，相关数据可能给予美联储放缓降息的依据。产业方面，变数集中于印尼供应端。印尼RKAB已成为长期扰动，镍矿RKAB额度不增反降，而冶炼产能仍有增长预期，这意味着印尼镍矿供应边际紧张可能持续。印尼冶炼产能持续释放，截至2024年11月22日，印尼NPI在产产能达到216.2万吨，MHP已投产能达到36.82万吨，冰镍在产产能55.5万吨（受盈利水平与需求影响，并不保持满产）。市场消息称，2024 -2027年间，RKAB审批额逐年下降。2024年，批准额271,887,412吨，2025年下降到246,662,158吨，2026年批准额降至198,539,388吨。印尼财政税收政策方面也有可能在将来推高产品生产成本，此前印尼政府多次提及征收二级镍出口关税以及限制火法冶炼厂投建，近期，印尼政府宣布将增值税上调一个百分点。总的来看，2025年产业与宏观扰动持续，或在短期内提供上涨动能，而需求增幅有限，给予价格压力，预计价格振幅缩窄，重心下移，LME3M镍暂看14500-18500美元/吨，均价15500美元/吨。
（撰写：安泰科 吴晓然）
