9月初，吴晓波们又在准备年终秀了，2024年的商品年报已经在预售了，金九银十正在经收摊，一年就快过去的感觉。
值得注意的是，相信金九银十的人都亏钱了，期待政策放水的人都失望了。
看不见的手，手足无措；看得见的手，手起刀落，容易受伤者可能包括供需平衡者，基差分析者和统计套利者；我们还发现，今年期货实盘大赛参与者，无私奉献的境界也明显提高了。
商品市场暴裂无声，空头盛宴之下，是一些行业的万马齐喑。
“5D牛市”已成过去式，商品熊市奔袭而来
全球需求确定性放缓对于商品价格走势形成压制。悄然间，高盛高谈阔论的的“商品5D牛市”已然改口，现在这货只看涨黄金了。所谓“5D牛市”：去投资（Disinvestment）、去碳化与气候变化（Decarbonization ）、对冲风险（De-risking ）、数据中心与人工智能（Datacenters & AI）、以及国防支出（Defense Spending），逻辑完美但事与愿违，
非农，PMI，PPI，CPI，等等，在一堆乱码的交替变幻下，
市场突然发现已经身陷熊市。
汇丰最新研报显示，全球大宗商品市场已于7月中旬已步入熊市周期。8月原油、铁矿石、铜等大幅走低，而黄金、天然气和部分农产品价格相对较强，市场明显继续交易衰退逻辑，前期表现强劲的有色金属全线下跌，铁矿石跌至2022年以来最低水平。
而市场继续呈现不确定状态，就
美丽国而言，两党辩论在即，是“特朗普交易”，还是“哈里斯交易”，或是归结为衰退交易？超高的资金成本，叠加只投资不产出的AI，美丽国或已不再美丽。
固本培元的政策定力，和市场对宽松政策的呼唤
过去我国是增量市场，供需交替增长，现在是存量市场，过剩和内卷成为必然。
国内资产已在定价“有效需求不足”和“固本培元”政策定力，8月PMI数据除了服务业和新出口订单外几乎全面下滑，“内需淡、外需强”局势依旧，经济动能未有显著变化。生产端高频数据延续7-8月以来的弱势，以黑色系商品为代表，经历 8 月下旬短暂反弹后，再度陷入下跌通道。市场风险偏好的回升有赖以新一轮货币、财政、地产政策逆周期调节空间的打开，等待外围特别是美联储即将降息将提供政策操作空间。
过去我们看商品的宏观驱动，习惯看国外的热闹，欧美的衰退，日本失落三十年，地缘政治的冲突，主要担心输入性通胀等来自供应端的驱动；近年国内政策驱动和需求端的变化更值得关注，供给侧和双碳都出过大行情，我国的人口红利和超级地产周期已经到了边缘，新的国家战略定位必然影响到经济政策和产业布局，顶层设计将成为发展导向的最强有力的驱动，高质量发展、国家战略和安全成为重点。
不轻易判断价格边界，警惕系统性风险的降临
近年的交易都明显重驱动、轻边界。如疫情时期的美油负油价事件；双碳行情中煤化工的暴走等等，极端行情中，原有的价格边界和产业利润分析都是失效的；在近期的衰退交易中，现实和预期间的价格拉扯同样超过了供需逻辑。
我们要浑身的正能量，但要满脑风险意识。不能忘了钱是自己的，更不能让金主陪你冒险。不能忘了期货市场是少数人正确，我们自己就是乌合之众。不能忘了低配的活着比挣钱重要，允许自己愚蠢而不是犯错。看不清楚所谓宏观，就采用去宏观化策略。商品走熊并不可怕，内忧外患之下，我们仍要警惕系统性风险的再次降临。
商品价格已经反映利空，静候市场启稳反弹信号
当前商品经过持续下跌，利空云集即已情绪释放，客观上有给予产业喘息的需求。我们细看下市场的交易逻辑。1、不可否认市场正交易国内需求的进一步走弱。2、市场担心全球经济的硬着陆风险和系统性风险。
所以，我们要继续关注内外货币政策共振、我国财政发力节奏、内需消费可能有新的刺激政策和稳地产政策效果，关注PPI和制造业PMI的修复，以及政策落地的节奏。继续关注美国降息的节奏，俄乌、中东等地缘冲突，及欧美、新兴经济体各项经济数据尤其是PMI的表现。
一旦宏观企稳因素呈现，商品将有望企稳回升。因此，追杀需要寻找估值高一些、肉多一些的商品，寻找补跌的可能；而捕捉反弹，需要寻找价格锚定更扎实的品种寻找反弹的驱动。
大弦嘈嘈如急雨，小弦切切如私语。
时代的最强音是什么？市场中最粗大的逻辑是什么？
也许市场过多担忧了当下衰退的风险；
但大周期的衰退又是注定要面对的。
很可能市场在近期再次给出选择题，是抢反弹，还是反弹空。
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