【埃斯顿】2018H1业绩保持高速增长，打造“核心部件+本体+集成应用”全产业链优势【东吴机械陈显帆】

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投资评级：增持（维持）

事件

公司2018年上半年实现营收7.25亿元，同比+72.87%；实现归母净利0.56亿元，同比+40.37%，扣非归母净利0.46亿元，同比+51.64%。

投资要点

1 2018H1机器人销售大幅增长，显著增厚业绩

公司有两大核心业务：（1）自动化核心部件及运动控制系统收入3.70亿，同比+47.76%。其中， 营收增速高达85.25%的运动控制系统为主要拉动因素 ，主要受益于3C电子、机器人和新能源锂电池等行业的快速增长；（2）工业机器人及智能制造系统收入3.55亿，同比+110.17%，占总营收48.91%，同比+8.68pct，逐渐实现转型。该业绩增长主要受益于下游产业升级， 2017年中国工业机器人增长高达58% ，给公司带来发展机遇！

根据历史数据，上半年的营收和归母净利润约占全年的40%，因此，预计全年营收和归母净利分别为18.12亿和1.41亿，基本符合我们的预期！

2 盈利能力与期间费用率有所增长，主要系研发力度大幅提高

2018H1综合毛利率36.15%，同比+2.37pct，其中核心业务：自动化核心部件及运动控制系统毛利率为39.10%，同比+0.12pct，基本保持稳定；工业机器人及智能制造系统毛利率为33.07%，同比+7.02pct。公司建立了 国内首家以自主机器人生产机器人的智能工厂，规模化生产与技术优化大幅提高了机器人业务的盈利能力。

期间费用率为28.36% （销售费用率5.90%，管理费用率20.23%，财务费用2.23%，分别同比-1.99pct，+1.67pct，+1.55pct），同比+1.23pct，主要系研发投入大幅升高。2018年上半年， 公司研发投入共计0.79亿元，同比+101.94% ，占营收比例为10.92%；研发人员共589名，占员工总数的35%。公司拥有三大专业研发团队：王杰高博士团队、钱巍博士团队及欧洲研发中心，截至2018年H1已获授权专利257件，不断强化核心技术优势。

3 下游产业升级带来发展机遇，覆盖全产业链享红利

随着人口红利减少，劳动力成本大幅上升，机器换人和自动化已经成为众多劳动密集型企业的首选。经过测算， 2020年国产机器人成本回收周期可降至一年半以内，极具成本优势 。在自动化升级背景下，我国工业机器人市场空间长期有望达到3000亿。作为少有的 覆盖“核心部件+本体+机器人集成应用”全产业链的公司，埃斯顿构建了从技术、成本、质量到服务的全方位竞争优势 ，有望顺应潮流脱颖而出。

盈利预测与投资评级

公司机器人业务持续放量，主业核心零部件业务稳健发展，我们预计公司2018年-2020年EPS分别为0.16/0.23/0.36元，当前股价对应动态PE分别为76/54/35X，维持“增持”评级。

风险提示

机器人行业竞争加剧，市场需求不及预期。

埃斯顿三大财务预测表

东吴机械研究团队荣誉

2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名