专栏名称: 集思录
低风险理财社区。
目录
相关文章推荐
钱币圈  ·  每人20枚!22:00先约蛇币,22:30再 ... ·  昨天  
鱼哥论道  ·  字少,事大! ·  4 天前  
鱼哥论道  ·  字少,事大! ·  4 天前  
期货日报  ·  共期美好 | ... ·  5 天前  
51好读  ›  专栏  ›  集思录

2017年惨跌,小市值何去何从

集思录  · 公众号  · 财经  · 2017-04-21 07:58

正文

今年以来,小市值策略因为壳价值降低而跌的惨不忍睹,按照我们的统计,如果平均持有100只最小市值,每20个交易日换一次,剔除ST股票、涨跌停及日成交额小于1000万的,单向交易成本0.20%,今年截至到2017年4月19日的收益率是-14.08%,同期沪深300涨4.10%,而同样条件下如果平均持有100只大市值今年涨5.08%,跑赢了沪深300,今年是这样,那么往年是如何呢?

毋容置疑,历史上小市值策略还是非常有效的,从2007年开始小市值策略获得了45倍多的收益率,年化收益率高达45.32%,同期大市值策略累计只有68.04%,年化5.18%的收益率,几乎和沪深300持平。那么小市值策略历史上如此之高的收益率主要是来自何方呢?我们统计了每年年末市值前100和后100的均值,发现小市值这十年也就是从7.18亿涨到了28.91亿,总涨幅仅仅为302.65%,年均14.50%,也就是说,贝塔值仅仅占了三分之一,还有三分之二的涨幅来自于阿尔法收益。对比之下,大市值策略的阿尔法值是负数。也就是说历史上大市值轮动策略是无效策略。为什么会出现这种情况呢?那是因为小市值的波动性要比大市值大的多,理性的投资者更加容易获得阿尔法收益。从历史数据来看,历史上除了2012年小市值策略跑输大市值外,其他年份均跑赢了大市值策略和沪深300。今年刚刚过了4个月不到,出现了小市值跑输大市值和沪深300将近20%的历史罕见现象,究竟是暂时现象还是趋势呢?现在还不好说。

从历史上看,同样的业绩,一般情况下当然是小公司的价值比大公司要大。就像你同样跑100米进入10秒,一个是成人一个是小孩,当然我们觉得小孩将来破世界记录的可能性要比成人大很多。关键是过去因为壳资源等因素把小市值的市盈率做的巨高无比,按照表中的数据,历史上前100名大市值算术平均PE最低大概在20左右,最高接近60,目前是32,应该在平均线下,而前100名小市值最低PE在66左右,10多年里有4年的最小市值平均PE在100以下,现在是222,极端情况下跌到100,那么小市值策略的贝塔值还要下跌50%左右,如果出现这种情况我觉得反而是好事,因为挤压了水份后离开小市值因子再次走强的日子也不远了。


集思录网友的不同声音:


秋一叶

小市值策略的失效正好解释进入了熊市,小市值策略的特点就是牛市涨得快,对应熊市跌得也快。没经过考证,只是自己的观点。要说策略正确与否,只要你能坚持,一定会有翻身的那一天,就看你能否坚持下去。


msd

小市值是有超额收益,但法玛自己都认为小市值的超额收益来自风险承担而不是阿尔法,它的体系里SMB是风险因子,和市场因子是同等地位的。这就像市场长期也是有正超额收益的,也即所谓的(rm-rf)项,但总不能说买指数基金就是在做阿尔法量化投资吧?


小市值已经不能算阿尔法了,到如今它仅仅只是一个基础因子而已,就像市场因子一样,就看你愿不愿意暴露了,现在的A股量化研究,好的阿尔法肯定要独立于市场和规模因子,你可以把它做成一个市场、规模中性策略,也可以引入市场和规模因子的择时,也可以做成所谓的smart beta,但是说(小市值-市场整体)是“阿尔法”已经不合时宜了。

AQR曾经有篇文章还是很认同的,当一个因子周知后,即使它的平均收益不变(实际上是会衰减的),它的波动也一定会增加,从而导致夏普比率不再具有阿尔法意义,从而蜕变为一个基础因子,美帝的对冲基金早已在市场、规模、价值、动量等基础上去讨论阿尔法了。


元素-指引我吧

1)以前小市值轮动超额收益,很大部分就是来自于借壳啊,重组啊,这些预期的刺激以及预期的被证伪,这样差价回归的速度会很快。就像军工指数长期看来涨幅一般,但一会要打仗一会不打仗了,如果把握得好节奏高买低卖收益也可观。但现在环境真变化了,IPO加速,壳资源不值钱,并购重组被监管,而且这个环境的变化短期看不到改变的可能。

2)楼主喜欢基于统计,但统计的时间是否够长,假如说过去15年加未来5年小市值轮动的收益很平均,那么前15年的超额收益,就要靠后5年来抹平,如果出现这种情况,楼主是否有信心坚持。

3)小市值轮动说白了还是在套利,因为很少研究公司基本面,研究也研究不过来,20只股票换来换去,有那么个精力研究透吗?说白了股票就成一个交易符号了,这赚的其实不是上市公司发展的钱,而是其他投资者的钱,投资者之间在互摸口袋,如果钱少闷头玩玩还行,如果要把这搞成什么策略,大家一起玩,就像以前A类换基一样,超额收益,什么战胜指数之类就会大打折扣,还不谈摩擦成本和冲击成本。流动性问题等。


资水

轮动=阿尔法+贝塔
阿尔法一般是年化5%
今年小市值从28亿跌到21亿,贝塔是-25%
所以今年做小市值轮动,收益是-20%

壳会跌到多少?
5年以前,壳在5亿~10亿之间,
按现在IPO的速度,有研报说壳会回到10亿以下
如果真是这样,贝塔还有-50%跌幅
所以,耐心等待吧。


elodia 

规律能不能持续要看规律的内部逻辑还能持续否,按照封基的说法,小市值可能腰斩,但是,问题是,腰斩也不是一直跌,跌跌反弹一下,一般来说都是这个路径。

而且经过实测,也是alpha大于beta收益,也就是说,在下跌途中可能还有部分alpha,策略不见得是腰斩。

现在小市值两条路,一条是回归估值,慢慢下跌,一条是依然有效。

第一条路,历史上小市值也有跌的时候 ,2011年4月到2012年底就是,整体跌了40%,但是小市值轮动策略亏损不大。

历史上是这样,以后的事儿说不清,可能还有效,可能无效了,小市值变香港仙姑,都有可能。
我们能做的,就是摊大饼啊,根据前一段时间的市场的逻辑配比策略逻辑,贝叶斯定理嘛


还有很多精彩讨论,请大家点击阅读原文查看


长按以下二维码,选择“识别图中二维码”,关注集思录微信

特别提示

本文不构成任何投资建议,仅为信息分享。任何因本文导致的投资行为发生的亏损,本公众号及作者概不承担任何责任。


集思录 微信公众号:jisilu8   

集思录(www.jisilu.cn)是一个低风险投资理财社区,我们的理念是在保证本金安全的前提下,使资产获得稳健增长,我们专注于新股、债券、可转债、分级基金等低风险投资品种。


快捷查询:

搜索微信号“jisilu8”添加我们


回复“新股”学习申购新股基础知识


回复“债券”了解债券基础知识


回复“分级”学习分级基金基础知识