华创家电 | 飞科电器：双品牌定位清晰，规模盈利短期承压

一超家电研究 · 公众号 · · 2024-09-05 20:25

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事项

公司发布2024年中报，实现营业收入23.2亿元，同比-13.3%；实现归母净利润3.2亿元，同比-48.1%。拆分单季度来看，24Q2实现营收11.4亿元，同比-11.9%；实现归母净利润1.4亿元，同比-53%。

双品牌战略过渡调整及消费压力下，公司24H1营收规模短暂承压。

公司24Q2营业收入同比下滑11.9%，延续24Q1下滑趋势，规模持续承压；我们预计主要系双品牌战略调整过渡期，飞科精简低端SKU后，博锐线上销售承接略有承压；同时当前消费环境也对销售产生一定影响。拆分品牌收入来看，24H1博锐实现营收5.01亿元、同比增长35.9%，市场份额显著提升、我们预计线下渠道表现优于线上，博锐占销额比例提升至21.7%、较去年提升4.5pct。24Q2飞科品牌实现营收9.02亿元，同比下滑19.0%，主要系精简中低端SKU影响。公司坚持双品牌驱动战略定位清晰，飞科聚焦高端化，博锐定位高质量性价比产品市场，虽然战略调整期短期承压，我们预计后续规模有望持续修复。

24Q2毛利率同比下滑，销售费用率增长利润下滑。

24Q2公司实现归母净利润1.4亿元，同比-53%；整体实现毛利率54.1%、同比-5.7pct，我们预计主要系子品牌博锐毛利率较飞科更低，同时博锐收入规模占比迅速提升。24Q2期间费用率整体同比+5.9pct，其中销售、管理、研发费用率分别同比+5.4、+0.7、-0.2pct，财务费用率基本持平；其中销售费用率同比大幅提升主要系公司加大推广费用投入，增加线上平台流量倾斜，我们预计后续季度仍将延续高举高打策略，在高速吹风机市场渗透初期抢占市场份额。综合影响下，24Q2公司实现归母净利润率11.8%，同比下滑10.4pct。

线下品牌体验店焕新，积极布局海外市场。

报告期内，公司将全国区域分销渠道进一步细化为12个大区，继续大力拓展飞科线下零售形象店，上线全新的飞科“潮智”形象店17家。海外市场方面，公司完成东南亚市场为主的市场规划和管理架构搭建，全面开展团队组建、产品渠道规划等核心工作，增量市场发展可期。

投资建议

公司作为国内个护小家电龙头企业，近年来渠道变革成效显著、产品创新升级持续满足消费者多元需求，中低端博锐品牌占比持续提升。公司短期销售费用投放增加盈利承压，我们调整公司24/25/26年归母净利润预测为7.1/8.9/10.0亿元（前值10.9/12.7/14.6亿元），24-26年对应PE分别为22/17/15倍。公司双品牌运营稳健、出海中东非市场可期、远期成长动力充足，采用DCF法估值，调整目标价为43元，维持“推荐”评级。

风险提示

海外市场需求疲弱、新品开拓不及预期、原材料价格上涨。

盈利预测

具体内容详见华创证券研究所9 月5日 发布的报告《 飞科电器（603868）2024年中报点评：双品牌定位清晰，规模盈利短期承压 》

华创家电团队介绍

组长、首席分析师：秦一超

浙江大学工学硕士，2年实业+5年家电行业研究经验，曾任职于东兴证券、申港证券，2020 年加入华创证券研究所。获得2021年金麒麟家电新锐分析师第二名，Wind金牌分析师第五名。

高级分析师：田思琦

上海国家会计学院会计硕士。2020 年加入华创证券研究所。

分析师：樊翼辰

英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。

研究员：伍迪

美国乔治华盛顿大学金融数学硕士。2021年加入华创证券研究所。

研究员：杨家琛

东南大学工学学士、华东理工大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。

助理研究员：牛俣航

英国帝国理工学院理学硕士。2023年加入华创证券研究所。

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