证券研究从信息和逻辑出发，通过寻找超预期，来挖掘投资机会。公告是研究上市公司最主要的信息来源，上篇（《透过公告看变化之控制权变更——中小盘研究框架探讨系列》）我们探讨了借壳监管趋严下控制权变更的投资机会挖掘，本篇讨论非会计信息里员工持股计划的投资机会。需要指出的是，员工持股计划的存续、出售等问题是由员工持股管理委员会（代表员工持股计划持有人会议）来决定，理论上不应当将其与上市公司行为相等同。

在资金和股票来源上下功夫增加吸引力，二级市场股价对此反应不一。 （1）国内的员工持股计划以2014年6月证监会发布的《关于上市公司实施员工持股计划试点的指导意见》为分水岭，自此之后员工持股计划被越来越多的上市公司所采用。2014年牛市起步高杠杆频现，随着监管的不断深入，一度风行的高杠杆员工持股计划又逐步退出历史舞台。更多的企业开始执行定增式员工持股计划，将限售期拉长至36个月，从长期绑定员工与上市公司利益。（2）为了加大员工持股计划的吸引力，大股东会在两方面下功夫：一方面解决员工自有资金有限的难题，另一方面放大员工持股计划的收益。在实践中，上市公司推行的员工持股计划按出资情况大致分四类：员工单独出资、大股东为员工出资加杠杆、借用资产管理计划加杠杆、利用股票收益权互换等。即使第一类情况员工单独出资，也有企业通过设立奖励基金的方式为员工持股计划提供资金。从股票来源看，包括上市公司回购本公司股票、二级市场购买等存量方式，以及认购非公开发行股票等增量方式。（3）统计显示，不同资金和股票来源下，二级市场的股价表现反应不一。员工持股计划资金来源为股东和实际控制人借款、员工薪酬及自筹资金的在买入后平均收益最好。股票来源为非公开增发的表现最好，自公告日后，收益曲线持续上升；股票来源为二级市场购买的，表现次之。

投资机会：建议关注两类标的。 （1）股价与员工持股均价倒挂，重点关注同时运用高杠杆参与持股计划的标的。上市公司不会轻易让自己的员工亏钱，否则员工持股计划就失去意义，员工持股均价代表一定的“安全垫”，同时高杠杆下管理层提振股价的动力更强烈。（2）员工持股计划作为国企改革的突破口，是混改主题选股的重要线索。中央指出试点企业要增量引入股份，在主业处于充分竞争行业和领域的商业类企业中进行试点，鼓励科研人员持股等，建议投资者可以在符合以上条件的国企中筛选标的。