海通批零【红旗连锁|中报】2Q19收入增9%主业净利增30%，内生外延显著提速

海通批零 · 公众号 · · 2019-08-20 08:37

正文

红旗连锁 8 月 19 日发布 2019 半年报： 2019 上半年实现营业收入 38.29 亿元，同比增长 5.89% ； 利润总额 2.61 亿元，同比增 46.39% ； 归母净利润 2.37 亿元，同比增长 52.93% ，扣非归母净利润 2.3 亿元，同比增长 48.21% 。摊薄 EPS 为 0.17 元，净资产收益率 8.71% ，报告期每股经营性现金流净额 -0.01 元。

简评及投资建议

公司 2019 上半年营业收入增长 5.89% ，其中一、二季度各增长 2.69% 、 9.22% ；上半年归母净利润 2.37 亿元增长 52.93% ，其中新网银行贡献投资收益 7000 万元，主业净利 1.67 亿元增长 25% ，其中一、二季度主业净利各增长 15% 、 30% ，二季度主业净利高弹性主要来自收入提速和费用率下降。

1. 上半年新开门店 168 家，闭店 27 家，门店总数达 2958 家 ，展店速度较 2018 年同期（新开 66 、关闭 31 ）明显提升；公司 90% 以上为租赁物业，平均单店面积 182 平米。我们估计一、二季度各净增门店约 60 、 80 家。公司坚持“以四川为中心、成都为核心”的战略发展方针，加速开拓市场，进一步纵深网络布局，巩固和提升在川内的便利超市行业领先优势。

2. 上半年收入 38.29 亿元增长 5.89% ，其中一、二季度各增长 2.69% 、 9.22% 。我们估计上半年同店增长 4% ，二季度增速更快。上半年综合毛利率增加 1.7pct 至 30.22% ，其中一、二季度同比各增 2.5 、 0.85pct ，我们认为主要来自加强直采，优化库存管理和结算模式等。

（ A ）分品类，日用百货收入 6.01 亿元，同比下降 0.49% ；烟酒收入 10.11 亿元，同比增长 5.06% ；食品收入 19.01 亿元，同比增长 7.64% ，除日用百货外，各品类增速较稳定。

（ B ）分地区，主城区实现收入 21.28 亿元，占主营收入 60.59% ，同比增长 6.14% ；郊县分区收入 12.52 亿元，占主营收入 35.65% 、同比增长 4.71% ；二级市区收入 1.32 ，占比 3.77% 、同比增长 0.8% 。其他业务收入增长 11.48% 至 3.16 亿元。

3. 二季度销管费用率减少 0.28pct ，期间费用率减少 0.38pct 。 上半年销售费用率增加 0.66 个百分点至 22.99% ，主因门店经营相关费用增加；二季度销售费用率 21.54% ，同比减少 0.92pct ；管理费用率上半年增加 0.44pct 至 1.78% ，主要是公司媒体报刊宣传费用及折旧摊销费增加所致；二季度实现财务收益 28 万元，上半年财务费用 338 万元，同比减少 334 万元。上半年整体期间费用率增加 1pct 至 24.86% ，其中一季度期间费用率增加 2.4pct ，而二季度降 0.38pct 。

4. 毛利率改善及新网银行贡献投资收益等，上半年归母净利润增长 52.93% 。 上半年公司参股 15% 的新网银行贡献投资净收益约 7000 万元，而 2018 年同期仅 2163 万元，一、二季度各贡献 2651 万、 4352 万；上半年归母净利润增长 52.93% 至 2.37 亿元，扣非归母净利润增长 48.21% 至 2.3 亿元。我们测算，剔除新网银行投资收益后，上半年主业净利增 25.19% 至 1.67 亿元。

二季度利润增速环比显著提升 。一、二季度归母净利润各增 45.71% 、 56.84% ，我们测算剔除新网银行投资收益后，一、二季度主业净利各增 15% 、 30% ，二季度主业净利高弹性增长主要受益于收入提速和费用率下降。

维持对公司的判断。 公司为四川便利店龙头，兼具成长与效率。（ 1 ）成长： ①空间大：公司在成都便利店市占率高，省内下沉空间广阔； ②成功并购经验： 2015 年收购红艳、互惠、乐山四海， 1H19 推进收购 9010 超市。（ 2 ）效率： ①整合完毕内生提效：坪效、人效、净利率等 2015-16 年均为低点， 2017-2018 年回升，我们预计 2019 年延续； ②打造“生鲜 + 便利”样本：携手永辉，我们预计公司 2019 年改造 300 家生鲜店； ③新网银行 2018 年以来显著盈利，我们认为有望继续为公司贡献投资收益。

更新盈利预测。 预计 2019-2021 年归母净利润各 4.5 亿元、 5.2 亿元、 5.7 亿元，同比增长 40.5% 、 15.1% 、 8.7% ， EPS 各 0.33 元、 0.38 元、 0.42 元； 其中主业净利各 3.2 亿元、 3.7 亿元和 4.2 亿元，同比增长 20% 、 17% 、 12% ，投资收益高速增长，上半年 7000 万元，预计全年 1.35 亿元，明后年各 1.5 亿元。

上半年投资收益占比归母净利润 30% ，较之前显著提升 ，故采取分部估值法。 考虑到公司“便利 + 生鲜”业态优，成长空间大，布局民营银行跨界金融行业，可享有一定估值溢价，给以 2019 年主业 25-30 倍 PE 、投资收益 5x PE （对应 1.12-1.32 倍 PS ），综合给以 6.35-7.52 元的合理价值区间，维持“优于大市”的投资评级。