苹果季报预览：关注点在“iPhone 8”

季报或符合预期，下季指引较弱，但关注点在下个财年

苹果将于5月2日盘后公布季报。目前市场一致预期本季度（2QFY17，截止3月）iPhone销量5230万，Mac销量420万，收入530亿美元（公司此前指引515-535亿），毛利率38.7%（指引38%-39%），营业利润率26.4%，每股盈利2.02美元。

对于3QFY17，目前市场预期iPhone销量4250万，收入457亿美元，毛利率38.3%，营业利润率23.3%，每股盈利1.63美元。

对于FY2018（今年10月至明年9月），目前市场预期iPhone销量2.42亿，收入2,484.5亿美元，毛利率38.8%，营业利润率27.9%，每股盈利10.24美元。

我们认为，公司2QFY17情况将较为符合市场预期，3QFY17指引可能低于预期，但FY2018预测还有上行空间，继续看好超级周期到来前的公司股价表现。尽管近期苹果供应链有若干不利消息，但我们依然相信10周年版必然在外观和功能上做出较大改进，公司甚至有可能（可能性50%）在6月5日的WWDC大会上略做预览。即使因产能问题而推迟出货或出货较慢，也只是将销售高峰推迟实现，不会打击公司估值（当前股价对应FY17/18市盈率16.02/14.04）。对FY2018预测的风险在于中国市场，特别是来自华为等本土手机厂商高端机的竞争。同时，新机发布前消费者推迟购买和公司压低渠道库存，都会影响3Q~4QFY17业绩。如果股价因此松动，可以逢低介入。

海外现金汇回和服务收入增长提供额外催化剂

我们认为今年内国会通过对美国公司海外现金汇回税收待遇的一次性或永久安排是大概率事件（可能性90%）。苹果CY16年底在手现金2460.9亿美元，94%存于海外。该项税改将大幅增加公司资本配置的灵活度，可用于原创内容等方面的投资收购，更可用于提高分红（FY16分红率26%）和股票回购（1QFY17回购股票109亿，为4QFY15以来最高）。

此外，公司也在加强服务业务。CY16服务收入占比13.8%，利润占比约25%。公司在1QFY17季报时提出4年将服务收入翻番的目标，这是公司首次对单部门业绩做出长期指引，体现了公司的决心。隐含年均19%的增速超过从前，为此公司可能需要加强Apple Music类音乐/视频订阅服务（利润率将较低），或提高应用商店的ARPU（利润率将较高）。服务占比的提高可使公司减少对产品周期的依赖，甚至可能有利于利润率。

但远期产品创新的可见度较低

我们在《科技投资的胜者为王》中已经指出，智能手机和移动互联网的红利将到尽头。但自动驾驶汽车和AR眼镜的大众化有待2020年前后，苹果可能面临产品创新断档期。而且公司在当前AI实力上弱于其他巨头，SiriKit去年开放后也未能引起反响。公司试图通过本机计算和Differential Privacy来控制AI发展中的隐私问题，其效果还有待观察。

季报或符合预期，下季指引较弱，但关注点在下个财年

对FY18预测的风险点在中国市场

公司指引4年将服务收入翻番，隐含服务收入增速加快，但利润率影响不定

IT革命中，每10年会产生新的计算平台

SiriKit去年开放后并未获得很大反响

公司强调用户隐私，意图使用Differential Privacy来平衡AI应用中的隐私保护