二线城市成交下跌 部分房产资金或将涌入股市

十一期间各地的房产新政陆续出台，调控收紧成为主旋律，各位分析师的本周观点也不约而同的到了地产调控的影响上。大多数分析师认为新政影响中性，对A股影响不大。海通证券荀玉根表示，房地产调控对股市影响的两条路径：增长拖累、配置变动，均没这么快体现。国信证券郦彬认为，国内宏观经济整体平稳，楼市调控以结构性为主，总量政策难以收紧，对A股影响有限。

海通证券：“房”恼不断，稳健为上

9月30日以来，陆续有北京、上海、南京、深圳、苏州等共计21个城市先后发布新楼市调控政策，多地重启限购及限贷，这已经是2000年以来第四轮地产调控了。

对比前三轮，这次调控目的上更像13年，即控房价的同时有稳增长的目标，手段上更像10-11年，即以限购、限贷为主，不同之处是这次结构性更明显，因城施策，房价涨幅较大的城市自行出台政策，国务院没有出台统一调控政策。

海通证券荀玉根表示，房地产调控对股市影响的两条路径：增长拖累、配置变动，均没这么快体现。基本面上，地产调控对股市的影响程度取决于对经济增长的拖累程度，关键看货币政策会否配套收紧。资金面上，地产调控会否使得居民资产配置发生变化，资金会否从房市流入股市，这需要评判股市自身的投资吸引力，需要时间。05-08、10-11年两轮地产调控政策刚开始时，并没有出现资金流出房市进入股市的现象，相反最后货币政策收紧，股市出现下跌。13年地产调控刚开始时也没出现资金流入股市的现象，股市整体表现为存量博弈的震荡市，直到14年中改革预期升温及11月新一轮降息周期开启，资金才不断流入股市。

地产调控会影响地产链行业基本面，从而促使市场风格变化。2005/3-2008/1的第一轮地产调控时期，经济增长非常强劲，调控政策只是控制房价上涨速度，没改变宏观经济和地产链产业趋势，股市处于大牛市中，地产链基本面非常优异，是股价表现领先的行业。2010-2011年第二轮地产调控、2013年第三轮地产调控，房地产销售、投资增速均出现了回落，地产链相关行业表现较差。

荀玉根认为，这一次，风格将更偏向稳健的消费股和白马股。今年来，供给侧改革和2月初地产政策放松影响下，有色、煤炭、家电、家具、装饰等相关行业表现整体较优，而消费类的食品饮料、饲料养殖表现也较好，电子股代表的部分白马股表现也尚可好，银行、电力等高股息率股也有表现，整体上基本较优或阶段性受益于利率下降的公司表现居前。以上四类股票，在地产调控的背景下，第一类直接受拖累，第四类间接受影响，地产政策收紧背景下货币政策顶多中性，否则地产政策效果被挤出，因此边际上，更利于消费股和白马股。

策略上坚持稳健为上，业绩为王。年初至今的震荡市中，估值适中（PE20-50倍），净利润增速较好（大于20%），估值与业绩匹配度（PEG 0-2）较佳的股票涨幅更好。整体而言，业绩为王的逻辑下，结构偏重稳健的消费股，如牧业（养殖）、食品饮料、化学制药，及白马类成长股。

国信证券：暂无“内忧” 关注“外患”

国信证券郦彬表示，国内宏观经济整体平稳，楼市调控以结构性为主，总量政策难以收紧，对A股影响有限；但是海外风波不断，人民币贬值压力仍需警惕，并且全球市场对流动性边际变化在变得异常敏感。

尽管9月A股月线收阴，但我们认为当前A股暂无“内忧”。首先，宏观经济并未如预期那么差，高频数据显示经济短期有望企稳。其次，尽管国庆假期期间近20个城市出台楼市调控政策，但整体基调仍是“一城一策”和抑制前期过快上涨的房价，在去库存背景下总量性货币政策难以收紧，对A股影响有限。但是海外暗流涌动值得关注。首先国庆假期期间海外风波不断，如英国首相明确退欧启动时间点引发英镑再次大幅贬值，德银危机暴露出欧洲银行业依旧问题重重。其次尽管美国9月非农数据不及预期，但市场对12月加息的预期攀升至70%左右，未来无论是受加息预期还是避险因素影响而导致的美元指数上涨都会给人民币带来贬值压力。此外，无论是9月初因鹰派讲话而导致的美股大跌还是上周因彭博报道欧央行有可能削减QE带来的市场波动均反映出当前市场对于流动性边际变化在变得异常敏感，全球宽松预期的变化值得关注。

整体而言，我们仍然维持区间震荡结构市的判断，配置上一方面以业绩为王，寻找16年下半年盈利有望持续改善的高景气子行业，如重卡、部分涨价化工品、电子元器件等；另一方面在房地产加强调控下，基建仍将继续发力托底经济，推荐受益于基建稳增长和PPP推进的建筑、园林、环保、轨交等行业龙头。

国庆假期期间，近20个热点城市出台楼市限购限贷等政策，对此国信证券认为，首先，此次调控措施主要是应对前期一批热点二线城市房价的过快上涨，与7月底中央政治局会议提出的“抑制资产泡沫”的基调一致。

其次，在去库存背景下，总量政策不会收缩，货币政策仍将以平稳为主。三线城市在库存占比中超过60%，去库存依旧任重道远，因此总量政策难以收紧。

而对股市而言，在盈利预期和市场风险偏好未明显改善下，资金不会因为房地产市场调控收紧而重返股市。对于股市的影响而言，房地产市场调控政策收紧和资金重返股市之间没有必然联系。如果在房地产市场加强调控下，并配合相关促进民间投资的举措，资金未来若能有效“脱虚入实”，那么在长期盈利预期改善和市场风险偏好提升的情况下有利于股市。相反，在当前非金融企业信贷需求尚未有明显改善，居民利息负担率上行压制信贷需求的情况下，若外部的房地产调控政策进一步压制居民信贷需求，未来总体信用再次出现收缩将压制市场风险偏好。

国庆期间房地产调控密集出炉，美联储议息再起，全球流动性拐点隐现，十八届六中全会即将召开......这对经济、房市、股市、债市、汇率、黄金、商品等大类资产将产生哪些影响？

方正宏观——任泽平

美国非农和核心通胀数据刚刚好支持美联储11月不加、12月第二次加息，全球流动性拐点隐现，美元再度走强，商品和黄金承压。

国内新一轮调控预示房地产小周期趋于结束，这一轮房价上涨接近尾声。房地产销售和投资预计在4季度开始下滑，增加中期经济下行压力，利空商品和周期行业，利好债市和消费行业。4季度信贷尤其抵押贷款可能明显收缩。稳增长未来将更多地依赖基建，维持推荐PPP主题。房地产调控叠加美联储加息预期、明年初新的换汇额度出来，增加人民币贬值和资本流出压力，留意房价和汇率的相互强化。

股市可能仍将维持震荡市，关注PPP、国企改革、消费以及有业绩支撑的股票。债市基本面利好，但货币政策中性和人民币贬值压力制约债市空间。

方正房地产——夏磊

以930北京限贷为标志，国庆限购限贷调控潮开启，截止10月8日，国庆前后20城出台限购或限贷措施。

2016年二线城市接力上涨，必然以各地祭出限购限贷告终。930北京限贷前后，20城密集出台限购限贷措施，防范风险地位提升，地产政策最宽松时期结束。2016年限购不同于2010年“新国十条”后的限购潮，力度更精准、范围更有限。“限购、限贷”是短期内最具有针对性的政策措施，不仅阻止投机性资金涌入；还迅速改变买卖双方预期。货币政策稳健偏中性、限购限贷收紧政策、杠杆降低，叠加需求集中释放接近尾声和政策信号下购房者进入观望期，此次调控加速短周期结束。

限购限贷后新的需求将进入积蓄期。房地产后周期区域分化的态势并不改变。当前存量杠杆可控，我国城镇化空间尚存，房地产不会出现整体持续断崖式下跌。一二线城市期看仍具有保值增值空间，区域内房产金融属性将增强。仍旧看好布局优良、土储丰富、NAV折价高、今年理性参与拿地的资源股，以及项目丰富、销售良好、转型坚定的真转型股。

安居客房产分析师认为，相比2011年的那次46个城市出台限购大潮，本次限购城市还仅为21个城市，所以一些承担需求溢出的一线毗邻城市，以及部分省会城市，均有可能会成为下一个调控城市。

“廊坊、石家庄、嘉兴，这几个城市近两月房价涨幅都在8%以上，这些城市还未跟进，未来有可能会在上涨压力下强化调控措施。”安居客房产分析师表示。

非限购城市和海外地产或因此受益

国庆节期间，虽然多地政策严格调控，部分地区的成交量也出现普遍下滑态势。但限制资格容易，限制热情难，购房的热情并没有散去。根据安居客提供的访问数据显示，国庆期间，安居客日均访问量环比9月上涨22%，同比去年上涨160%。

“这显现出广大购房者的买房需求还未消退，原本准备入市的人群变成了暂时的持币观望，或是将购房需求向其他未限购的城市转移。”安居客房产分析师举例称，比如浙江嘉兴，因为周边城市的限购限贷，嘉兴在国庆节期间高峰流量是节前的三倍。还有媒体报道，成都限购后，重庆楼市火爆，甚至出现了在售楼处现场写借条买房的情况。此外，在限购潮影响下，海外地产也因此受益，安居客海外地产版块访问流量增幅高于全网平均值。

安居客房产分析师表示，对楼市火爆的热门城市进行限购，还有利于国家去库存战略的进行。中西部城市一直是房产库存高压地区，就像西安，该市一直以“去库存”为主基调，但此前受限于资金向国内一线及主要沿海城市流入，虽贵为省会城市，库存却一直是难点，如今原先的热门城市被限制，或能加快资金向中西部城市流动，从而加快去化速度。

据不完全统计，国庆7天西安新房累计成交2291套，同比去年上涨64%，来访量同比去年涨幅达113%。国庆期间火爆的成交态势，直接打破了过去西安楼市每逢节假日便陷入成交“谷底”的“魔咒”。

有业内人士认为，地产限购将挤出居民资金，部分投入股市，A股估值将受益于房地产资金挤出。

受楼市调控政策上述调控政策影响，国庆节期间一二线城市房地产销售同比增速显著回落，二线城市房地产销售面积同比下跌12.2%。中泰证券房地产行业分析师罗文波表示，从历史上看，限购限贷政策确实能短期内导致成交增速回落。

光大证券分析师徐高称，房地产调控加码将对房地产短期需求形成冲击，总体宽松的货币环境依然会对房地产需求形成支撑，调控政策对房地产市场的冲击力度有待继续观察。而从长期来看，限购限贷政策是抑制需求之举，如果不从土地制度方面解决供给端的根本问题，长期来看房价依然难以抑制。

虽然目前已有21城市密集出台了楼市调控政策，但市场仍有担忧总量调控政策是否会出台，并对流动性带来收紧态势。对此，华泰证券分析师戴康指出，总量调控政策出台概率较低。这次各地有明显差异的"一市一策"事实上已经反映了决策层的政策态度：一二线城市以去杠杆为主，三四线城市以去库存为主，在去库存仍为供给侧改革主要任务的背景下，总量信贷收紧是有悖于这一任务的达成的。

除此之外，戴康认为，房市资金挤出有利于A股获得流动性再分配。在当前的低利率环境下，A股整体估值水平偏低，业绩改善或业绩确定性高的股票将得到资金流入。从历史数据来看地产限购将挤出居民资金，部分投入股市，在10到11年楼市调控密集期，A股自然人投资者中持有市值在10万到500万的账户数量明显上升，2014下半年至今“多余货币”稳定环境下的股市房市波动中跷跷板效应也很明显。

“8月以来房价快速上涨，市场从对房地产泡沫的担忧延伸出对宏观的全方位担忧：对流动性收紧、对四季度和明年经济增速、对人民币汇率的三重担忧。此轮结构性调控政策出台，有助于稳定房地产泡沫的系统性担忧，亦缓解投资者对总量调整出台及经济快速下滑的担忧，适度降低A股风险溢价。另一方面，在当前资产荒背景之下，房地产调控对销售乃至投资端的资金挤出效应，在流动性分配上支撑A股市场的估值水平。”戴康称。

方正环保与公用事业——郭丽丽

1、本轮房地产小周期接近尾声之后，各地政府为了拉动地方投资以及保持GDP增速，将进一步利用PPP盘活社会资本以及沉淀资金，PPP有望继续加速推进。目前财政部和发改委已公布的PPP项目接近20万亿，各地项目会加速落地，已落地的项目会加速推进建设。

2、前期PPP概念下涨幅较大的主要是订单驱动相关标的，这类标的不论在涨幅还是估值都达到近期高点。随着三季报时点来临，这些标的在业绩兑现+订单持续释放，会有一定持续表现，但是要获得更多的超额收益可能存在一定难度。目前时点建议强烈关注低估值的水务板块，地方水务平台公司将受益地方PPP项目的快速推进，同时水务板块具有稳定收费机制，是最为优质的PPP项目。

3、河北省无煤区规划及补贴正式出台，相关文件要求将河北省保定、廊坊市京昆高速以东、荣乌高速以北与京津接壤区域以及三河、大厂、香河的全部行政区域划定为禁煤区，17年10月底前完成除电煤、集中供热和原料用煤外燃煤“清零”。文件也明确了对煤改气的政府支持力度：设备补贴2700元，建设村内入户管线户均投资补贴4000元。

方正通信——马军

1、 估值中枢下移、分化继续、新热点新趋势不断、诱惑力依旧。

2、 正确认识现在的TMT投资：TMT行业仍然是必须投资行业，信息基础设施建设和升级、产业互联网、新兴的信息消费如移动健康、智能硬件等因素带动了包括通信、软件、传媒以及电子等行业和公司的业绩增长，同时包括军工信息化、国产替代等因素有力的拉动了包括TMT行业在内的业绩增速；注意投资理念的变化，即从故事到业绩的一个必然；技术已死，应用为主的趋势成为主导力量；防止应用也在资本市场被过分夸大的现象；产业链垂直整合 中的公司的估值效应将大于横向整合的公司的估值效应。

3、TMT四种投策略：可持续性主题+高成长+低估值+确定性。1）可持续性主题热点：网络安全、国防信息化、自主可替代、物联网、量子通信、区块链等。

今年3月，链家地产创新金融业务涉嫌违规，事件曝光之后不断升温发酵，将这个与金融业结合并迅速崛起的企业推至风口浪尖。链家地产将自身产业链与金融业完美结合，成就了自己得天独厚的优势，从2004年开始走上了整合兼并之路，其业绩于2015年飞速增长，成交额达7000亿元，，成为国内最大的地产中介公司。然而随着真相浮出水面，链家的金融创新业务发展备受业内人士质疑：“家多宝”和“定期宝”交易信息不透明、资金流向难以判断，并且涉嫌资金池和违规放贷。链家祸起金融衍生业务，是金融创新还是由于市场监管的缺陷导致的金融违规呢？

在互联网金融领域，越来越多的企业选择整合各类金融资源，对新的金融产品、新的金融贸易方式、新的金融机构进行实行新的组合，金融创新可以迎合客户理财需要，从而拓展业务，能更好地防范金融风险。20世纪70年代末，西方国家为应对严重的国内通货膨胀问题，各国政府主张放宽金融贸易管制，倡导金融自由化。现代科学技术的兴起和互联网的飞速发展为金融创新提供了物质基础。西方国家的金融创新实践证实金融机构可以凭借金融创新摆脱困境，能最大限度地吸引和利用闲置的资金，有利于社会资源的合理分配，能满足不同投资者的需求爱好，从而促进整个国家经济的高效运行。

然而，金融创新带来的负面影响也不容小觑。部分企业开始钻金融市场监管体系的空隙，通过违规操作来逃避监管。近年来商业银行造价表、票据作假现象严重，严重危害了金融市场的健康运行。据证券时报记者统计，2016年前三季度44家家金融机构因违法违规操作受到不同程度出发，其中因票据违法的比例高达52%。光明日报曾有文章指出，在互联网金融领域，金融业务创新须在法律允许和市场监管的范围内进行才能使金融市场永葆生机和竞争活力。因此，面对诸多金融违法违规行为，要加大金融市场监管力度，完善金融法规，维护金融政令、法规的权威性，对违法作假行为一律严惩，绝不姑息。

SFF财富分析师认为：正确认识金融业务创新和金融违规对于维护金融市场秩序和公平竞争的规则具有重大意义。互联网经济下的金融创新决不能突破“乱集资”、“吸收投资人存款”、“诈骗“”三大红线，决不能危害社会公众利益和扰乱市场稳定。我们鼓励创新，但不姑息违法。金融创新带来更多机遇的同时所引发的金融体系不完善和投资风险更值得我们关注。

近日，一场关于“996”工作制的风波正在互联网行业蔓延，以58同城员工质疑企业变相裁员为代表，多家互联网公司被卷入其中。

“996”工作制，即工作时间为早9点至晚上9点，同时一周工作6天。不知从何时起，这一名词悄然在互联网行业盛行。《法人》记者询问了多位互联网企业的员工，得到的答案均为“这不是个新鲜的话题，很多公司都在996”。

而本次关于“996”的争论，源于部分58同城的员工对于实行“996”工作制且无任何补贴而产生抵触情绪，随后有关“996”工作制及相关报道在网上持续发酵。

在该事件发酵期间，“996”工作制也逐渐成为互联网从业者们茶余饭后的谈资，谈论的重点也逐渐由为别的公司员工鸣不平，转移到吐槽自己公司的加班现象，很多互联网企业的员工也纷纷加入这一行列，开始爆料自己的加班“日常”。

根据此前媒体报道，对于通过“996”工作制裁员这一说法，58同城公关部相关负责人曾予以否认，并称此举仅仅出于应对业务高峰的目的，比如“金九银十”期间房产业务大增，而有关“裁员”的说法纯属无稽之谈。

该负责人还指出，此次动员不会强制要求所有人按照“996工作制”规定安排工作，各部门以工作目标为核心，对工作量和上班时间进行弹性安排调整，而不是机械地靠延长工作时间来管理员工。

于斌认为，对于员工而言，工作强度大，但收入也呈正比，让员工的辛苦有回报，从而培养员工的主人翁意识，对组织产生强烈的认同。这样工作起来，才会更愿意付出多一些。

在于斌此前发表的文章中，曾以华为的“奋斗者协议”为例，指出华为员工工作强度很大，但与收入呈正比。此外华为内部还推行“工者有其股”的激励机制，让员工和企业共同奋斗，共同受惠，形成了一个有机的命运共同体，这样员工的加班更多是自发行为。

法律救济与工会作用待加强

就在众多网友探讨“996”工作制究竟还在哪些互联网企业中存在的同时，“996”工作制是否合法也成为广受热议的话题。

根据我国《劳动法》规定，劳动者每天工作时间不超过8小时，平均每周工作时间不超过44小时；加班需要与劳动者协商，最多每天不能超过3小时，每月不得超过36小时。并且加班必须支付加班费，平日加班为工资的150%，休息日加班为工资的200%。

显然从“996”制度本身而言，是与《劳动法》相违背的。

“‘996’工作制肯定是违法的。”北京义联劳动法援助与研究中心研究员叶明欣在接受《法人》记者采访时表示，在劳动制度上，可分为标准工时工作制和综合工时以及不定时的临时工时。如果用人单位在与员工签订劳动合同时，使用的是标准工时，一周的工作时间是不应该超过40小时，如果存在加班情况，一个月不应该超过36小时，而且要按照劳动法的法定标准来支付加班工资，另外，即便是在法定范围内进行工时的调整，仍需要和劳动者协商一致，不能单方面修改劳动时间。

如果用人单位与职工之间，是以综合工时制签订的协议，并且经劳动审批部门备案，仍须从长期来判断是否符合要求。因为可能存在员工在一段时间内工作时间比较长的现象，而这也需要企业为员工提供一定时间的倒休，使得员工劳动时间总量在一定的周期内符合正常的工作制。

此外，叶明欣指出，按照相关法律规定，一个月内的加班时间不能超过36小时。虽然在实践中存在较多的违法行为，但对于企业而言，更不能因为违反了《劳动法》便可以此作为不支付加班工资的理由。

劳动法律师徐玉领在接受《法人》记者采访时亦表示，根据《劳动法》和国务院相关规定，对于员工工作时间和加班时间均有明确限制。即便是实行综合计算工时工作制和弹性工作制等不能按照标准工时工作制核算的情况，仍需要企业先取得当地劳动部门的批准后才可开展，而非自行决定这样简单。

“应对互联网‘996’制度等类似加班现象，最主要的两个途径还是劳动监察途径和依靠工会与企业管理层进行谈判。”徐玉领最后表示。

当前，互联网金融平台正在经历自诞生以来，最为艰苦的阶段，甚至有可能就此搁浅。随着金融监管对网络借贷“信息中介”的最终定性，90%的互联网金融平台面临合规性整改问题，甚至业内人士预测，9成互联网金融平台将被淘汰。那么互联网金融真的一无是处吗？

互联网分析师赵铁指出，P2P有3种模式：纯信息平台的交易所模式、风险准备金的类资产证券化模式和类银行模式。然而，都更多的只是交易结构模式的创新，并没有解决资产风险识别问题，降低交易风险。所以，它更像是中国这种金融抑制环境下的阶段性产物。

在此背景下，美利金融剥离理财端，网信理财、趣分期、麦子金服、积木盒子、银客网、51信用卡、91金融等相继进行集团化扩张或业务升级。

此外，全国中小企业股份转让系统发布分层管理方案，为规避互联网金融业务带来的经营风险和财务风险，日前，瓷爵士等也剥离温商贷等互联网金融业务。

然而，实体上市企业剥离互联网金融业务，其目的是适应金融监管要求，与推动金融服务、产融结合的初衷并不违背。此外，相关统计数据显示，2016年中国互联网金融行业市场规模将达17.8万亿，未来五年行业年均复合增长率约为24.67%，到2020年预计将达43万亿。9月30日，为引导银行业金融机构更好服务实体经济，银监会发布了针对商业银行机构的《银行业金融机构全面风险管理指引》。

面对这一巨大市场，近年来，“产业+资本”双轮驱动的运营模式逐渐成形，在原有产业资本的基础之上，拓展金融资本的业务布局，产业金融价值可期。

据亿欧不完全统计，截至目前，共有84家具有产业背景的上市公司（含新三板）相继布局互联网金融业务，其中包括近日上线的新浪支付的“微理财”。

研报解读 | 分析师访谈

宏观大势 | 行业研究 | 企业分析

互联网证券分析平台