睿见教育（6068HK）调研：初具规模

联系人：黄哲

2016-2017 学年，睿见教育从小学至高中阶段共有在校生31788名。根据弗若斯特沙利文的统计，这一数据在国内高度分散化的基础教育市场所占比重为0.07%，使得睿见教育成为华南地区最大的私立基础教育提供者。2017上半年，公司实现营收4.98亿元，其中学费收入占比约60%，学生服务费收入占比约30%；公司净利润达10.7亿元，净利润率为22%。

经营杠杆。 睿见教育运营的学校规模均较为可观。东莞市光明中学与东莞市光正学校都具有超过一万以上的学位。庞大的规模给学校运营管理带来了挑战，但睿见教育凭借其超过15年的丰富办学经验依旧维持着良好的运营。规模效应使得公司在2017上半年的毛利率达到46%，仅次于行业领导者宇华教育的47%。

容量扩张。 睿见教育推出了名为“2+2”的学校扩张计划，即以未来每学年新增2所学校的速度进行扩张，并保证将另2所新校纳入扩张渠道以备未来的筹建。公司将在2018财年投入使用的2所新校是自建的四川广安学校与并购的广东揭阳学校。该2所新校将为公司增加4300个学位，使得总学位同比增长达到13%。公司在2019财年还将投入运营广东云浮与四川安岳2所新学校。

VIE 结构转型 。睿见教育计划在西藏建立外商独资企业（WOFE）以改善VIE结构，从而迎合新《民办教育促进法》中所有学校的义务教育都必须为非营利性的要求。通过VIE结构，公司可从学校运营中抽取利润作为提供服务后所收取的服务费，这也是大多数上市教育公司中较为普遍的利润分配方法。睿见教育将在2018财年将所有旗下学校由盈利性质转换为非盈利性质。管理层预计2018财年公司在校生数量将同比增长26%至4万人，学费将维持现有水平，因此总收入预计增加25%；利润增长速度预计与收入同步也为25%左右，PEG比率预计为1.1。