事件：
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公司公布2020年年报及21Q1季报，2020年营收144亿元，
yoy+8.9%，归母净利润27.6亿元，yoy+30.6%，扣非净利润23.9亿元，yoy+14.5%。
21Q1营收38.2亿元，yoy-12.1%，归母净利润1.2亿元，yoy-84%，扣非净利润383万元。
2
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公司拟每10股派发现金股利2元（含税），全年累计分红金
额达10.8亿元，占归母净利润的比率达39%。
3
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广州三七2020年扣非净利润为13.9亿元，完成承诺净利润。
点评：
1、
20年业绩增长稳健，海外表现突出，疫情影响及研发战略
调整导致季度业绩波动较大。
2020年营收144亿元，yoy+8.9%，归母净利润27.6亿元，yoy+30.6%，净利润率为19.2%，同比提升0.9pct，扣非净利润23.9亿元，yoy+14.5%，扣非净利润率为16.6%，同比提升0.8pct。非经常性损益3.7亿元，主要为政府补助和投资收益。2020Q1-Q4营收分别为43.4/36.5/33/31.1亿元，归母净利润为7.3/9.7/5.6/5亿元，扣非净利润为6.5/8.1/4.9/4.4亿元，上半年公司受益于疫情期间互联网流量大增，下半年则由于新品少，老产品用户导入加速，单季度利润呈现前高后低情况。2020年公司手游营收133亿元，yoy+10.9%，手游毛利率88.9%，同比提升1.2pct；页游营收10.8亿元，yoy-12.3%，页游毛利率75.7%，同比基本持平。2020年境内游戏营收122.6亿元，yoy+0.64%，营收占比85.1%，境外游戏营收21.4亿元，yoy+104.3%，营收占比14.9%。
2020年公司销售费用82.1亿元（其中互联网流量费用80.2亿元），yoy+6.2%，销售费用率57%，同比下降1.5pct，年内新增注册用户合计3.84亿，最高月活8487万，较2020年最高月活取得翻倍增长；管理费用3.7亿元，yoy+65.1%，管理费用率2.5%，同比提升0.9pct，主要因为办公大楼转固折旧费上升、员工薪酬费用及股份激励费用增加；研发费用11.1亿元，yoy+35.6%，研发费用率7.7%，同比提升1.6pct，主要因为2020公司研发人员(含技术)达2343人，同比增长48.1%，研发人员数量占整比达57.7%。2020年，研发子公司江苏极光营收21.6亿元，净利润11.3亿元；发行子公司广州三七营收90.6亿元，净利润14亿元。
2020年公司于国内成功上线了《云上城之歌》《浮生妖绘卷》《万古封灵决》等产品，其中代理广州诗悦的异世界冒险题材MMO《云上城之歌》4月上线，最高取得iOS畅销榜第6的佳绩，标志着公司除ARPG优势领域外，在MMO游戏发行领域取得突破，《云上城之歌》泛二次元的画风及年轻化的特征，也是公司对年轻化群体的成功探索。2020年公司海外品牌37GAMES在发行品类及区域方面均取得突破进展，SLG、MMO、模拟经营、卡牌等多品类均有代表性产品，“多元化”战略在海外率先获得实质性突破，出海优势地区从东南亚、日韩扩展至欧美。市场首款“三消+SLG”产品《P&S》于8月上线，由公司参投上海易娱研发，融合玩法创新，上线后在美国市场排名稳步上扬，最高至美国iOS畅销榜第21名，进入过多个国家和地区iOS畅销榜前20名，位列2021年3月App Annie中国厂商应用出海收入榜第15名，月流水过亿元。此外，《江山美人》、《奇迹MU:跨时代》、《精灵盛典》、《叫我大掌柜》等不同品类题材产品均取得了不错的发行成绩。
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21Q1收入端环比重拾升势，研发及管理投入加大，叠加国
内新品集中上线及海外品类结构调整影响短期盈利，利润端预计将在后续季度改善。
21Q1公司营收38.2亿元，yoy-12.1%，环比增长22.8%，营收在连续两个季度下滑后重拾起升势，归母净利润1.2亿元，yoy-84%，扣非净利润383万元。21Q1公司在国内市场上线自研魔幻MMO《荣耀大天使》（iOS畅销榜最高排名第7名，目前仍位于TOP50）《绝世仙王》（iOS畅销榜最高排名第25名，目前仍位于TOP100）及《斗罗大陆:武魂觉醒》（iOS畅销榜最高排名第5名，目前仍位于TOP10），流水表现优异，《斗罗大陆:武魂觉醒》在斗罗IP产品中保持领先，再次验证公司发行优势；21Q1海外市场营收同比增幅超130%，环比增幅超50%，海外整体月流水超过5亿元，2021年1-3月公司在App Annie中国厂商出海收入排行榜中位列第9/9/8名（2020年1-12月排名为15/17/11/10/13/14/14/14/14/13/13/13），持续上升，《P&S》全球月流水近1.5亿元。21Q1销售费用28亿元，同比基本持平，销售费用率73.3%，同比提升8.
9pct，主要因为当期国内外发行产品较多；管理费用1亿元，yoy+66%，管理费用率2.7%，同比提升1.3pct，主要因为薪酬增加及折旧摊销上升；研发费用3.2亿元，yoy+24%，研发费用率8.5%，同比提升2.5pct，主要因为研发人员规模增加及激励机制优化。21Q1整体费用率同比提升幅度达12.1pct，而毛利率为86.4%，同比下降4.4pct，因此影响了21Q1利润率。公司预计21Q1费用投入将在剩余三个季度逐渐回收，且SLG及模拟经营品类占比提升将提升未来营收增长空间，优化长期销售费用率。
