年报点评 | 超图软件：毛利率创近五年新高，AI大模型及低空经济有新商机

公司点评 超图软件

事件： 公司发布年度业绩报告， 2023 年实现营业收入 19.79 亿元（ +24.00% ）。归母净利润 1.52 亿元，扣非净利润 1.11 亿元，同比扭亏为盈。经营活动产生的现金流量净额 5564.43 万元，上年同期为 -1.16 亿元，大幅改善。

投资要点

市场开拓有所突破，在手合同实现增长。

报告期，公司加强业务开拓，实现市场突破，营收增速回轨快速增长。作为国产 GIS 软件标杆企业，公司全年新签信创合同额再创新高，同比增长超 100% 。 自然资源领域， 在江苏、安徽、河北等 14 个主要省份市场领先优势进一步巩固。 住建领域， 已孵化数字房管、房地产大数据监测平台、住房保障一体化信息平台 等数字住房系列服务，参与温州、青岛、深圳等数十个城市的数字住房项目建设。 水利领域， 突破更多省级客户，新签合同同比增长约 25% 。 企业应用领域， 以空间智能（ GI ） + 数字 孪生技术为核心，服务各级各类客户数字化转型，新签合同同比增长约 150% 。 数据要素领域， 参与上海、杭州、西安等数十个城市的大数据项目，参建的的智慧咸宁时空大数 据平台建设试点项目通过国家级专家组验收。 海外市场， 实现在 20 多个国家有常驻员工，在 50 多个国家有经销代理，在 100 多个国家有市场客户。

毛利率近五年新高，盈利能力或稳健恢复

利润端， 销售毛利率为 57.88% （ +11.34% ），创近五年历史新高。管理及研发费用同比略增，市场拓展投入力度较大，致销售费用为 3.77 亿元（ +34.43% ）。实际研发投入 3.83 亿元（ +23.00% ，其中包含研发支出资本化金额 1.21 亿元），与营收增速相当，占营业收入比例 19.37% 。 资产端， 子公司上海数慧和北京安图盈利不达预期，基于审慎原则计提商誉减值损失，涉及金额 1509 万元；账龄 3 年以上 应收账款大幅增加，全额计提坏账损失涉及金额约 3700 万元。 现金流端， 实现经营性现金流净额 5564.43 万元（ + 148.08% ），公司加大回款力度，整体回款情况扭转同比向好。 我们认为，公司持续的高强度研发投入驱动产品力提高，拉动销售毛利率创近年来新高。短期内销售费用投入强度较大，叠加阶段性商誉、坏账计提等，对当期净利润实现造成了较大扰动。预期，未来随着公司营收规模回轨快速增长，其盈利能力也将得到稳健恢复。

积极布局低空经济，已经与泰州数产集团展开战略合作

国产 GIS 基础软件技术可应用于低空经济基础设施建设、低空空域管理建设、低空经济感知与数据处理、低空气象监测等领域，在政府端和企业端均有较多可落地场景。根据公司 3 月 21 日公告，近期超图软件与泰州市数据产业集团达成战略合作，双方围绕低空经济感知的合作是本次战略合作的重要内容之一。数产集团已取得当地空域运营许可权，并拥有无人机设施资产。超图软件对无人机采集的数据进行智能化处理、应用场景构建以及给政府各委办局提供服务。双方共同合作，推广低空经济运营事项，超图软件已为数产集团建设了城市级无人机服务平台。本次合作，是公司低空经济业务模式的有益尝试。未来， 公司将进一步沉淀优化相关技术能力，扩展和深化各类真实应用场景，强化城市低空经济服务水平。公司将拓展城市低空应用新场景，谋划低空感知新蓝图，不断推进旅游、物流、城市管理、交通等方面的“低空经济 + ”应用场景的落地，抢占低空经济新赛道高地。

投资建议

市场开拓有所突破，毛利率创近五年新高，公司盈利能力未来或稳健恢复。 同时，关注其大模型技术应用进入落地期，以及低空经济可能带来的业务新增量。 预计公司 2024-2026 年的营业收入分别为 23.91 、 29.13 、 36.07 亿元，归母净利润分别为 2.67 、 3.98 、 4.78 亿元，对应目前 PE 分别为 30X /20X /17X ，维持“买入”评级。

风险提示

下游需求不及预期；技术迭代加快；市场竞争加剧。

盈利预测摘要

附表：盈利预测

邹润芳：中航证券总经理助理兼研究所所长。先后在天风证券、安信证券等负责管理整个先进制造业多个行业小组的研究，团队在军民融合、智能制造、新能源汽车、先进装备、新材料、半导体设备等多个领域有较深的产业资源积淀。并受聘为多家国有大型机构和上市公司的外部专家和投资决策委员会委员。带领团队曾五次获得新财富最佳分析师机械（军工）第一名、上证报和金牛奖等也多次第一。践行“资本服务产业”的原则，团队拥有军工、新能源和先进制造产业核心资源，曾帮助多个公司导入龙头公司供应链，曾协助多个上市公司完成产业并购和再融资等项目。 SAC 执业证书： S0640521040001。

卢正羽：先进制造研究员。香港科技大学理学硕士，2020年初加入中航证券研究所。覆盖通用设备、军民融合、计算机板块。 SAC 执业证书： S0640521060001。

闫智：先进制造研究员。南京大学工学硕士，2022年7月加入中航证券，覆盖机器人、工业母机、复合集流体等。 SAC