从比特币说起，看数字货币的价值

我们先给出一个比特币投资价值的简单的供需分析框架。1）比特币的供给：比特币的供给是固定的（后文会分析）；2）比特币的需求：取决于其本身的功能属性：支付功能、资产属性；3）比特币的价值：比特币的价值取决于人们对比特币两大功能属性的认可程度，即支付功能是否能被更广泛的地区接受；作为资产能否被更多主流投资机构认可。

比特币的供给来源于挖矿的奖励。比特币的底层设计中，最终的货币总供应量是固定的（即到2140年，比特币的总供应量为2100万枚）。而新增货币被严格设定，人们只有通过计算机参与比特币交易记账和确认过程，才有可能获得一定数量的的比特币奖励，这个过程被形象的称为“挖矿”。挖矿和交易确认机制具体分析如下：

比特币的交流流程、交易确认和挖矿机制：1）比特币的交易是通过钱包实现的。在比特币的交易中，比特币的拥有者需要先拥有一个地址，这个地址就相当于是比特币的钱包，比特币就是钱包里的钱。每一次的比特币交易其实就是比特币从一个钱包转向另外一个钱包，即从一个地址转向另一个地址，所有比特币的交易都是点对点的（P2P）。并且，比特币的转账并不能像现金一样实现从一个钱包到另一个钱包的物理位移，其交易过程的实现是依靠比特币系统中账本的记录来完成的；2）交易确认和挖矿机制。如果是一个中心化的支付系统，那么可以由中央机构（比如银行、支付宝）去维护和更新账本的记录。而作为一个去中心化的系统，比特币的设计是由系统中的用户共同参与到账本记录的更新和维护即：比特币的交易过程会广播给所有用户，用户在接收到交易信息后，将会验证交易的有效性，所有参与到验证交易的用户都会被要求解决具有一定工作量的工作量证明机制问题，而最快最准确计算出的用户将被给予一定量的比特币的奖励。

市场供给萎缩是影响比特币交易价格的关键因素之一。随着时间的推移，比特币系统“挖矿”，即交易记账的奖励每4年减半，已从2009年的50个减至如今的12.5个，这直接影响了比特币的供应量，是影响比特币交易价格的关键因素之一。

支付场景之一：商品支付。2010年5月22日,一名为Laszlo Hanyecz的程序员用一万个比特币购买了两个Papa John's披萨。这普遍被认为是比特币作为数字货币的首笔交易，开启了比特币商品支付的先河。目前，在部分承认比特币交易的合法地位的国家中（国内明确规定：比特币不能且不应作为货币在市场上流通使用），越来越多的商家开始支持使用比特币来支付。以日本为例，日本内阁会议通过了《关于虚拟货币交换业者的内阁府令》，宣布从17年4月1日开始，正式承认比特币作为法定支付方式的地位。从7 月开始，在日本兑换比特币将不再征收8% 的消费税，相比之下，外国人在日本兑换日元时，反而还会被收取约3% 的交易费。

当然，即使在部分比特币支付合法化的国家，目前比特币支付仍然是体验为主的形式，尚未成为主流，其主要原因在于比特币价格的波动性。特别是在今年以来比特币的价格单边上涨的过程中，更多人将其视作一种投资工具囤积起来，而不是作为一种支付方式进行流通。

此外，需要说明的是，对于金融基础设施不发达的地区，比特币支付较低的交易成本使之成为当地发展移动支付的重要方式，比如已经有超过10万尼日利亚商家接受比特币作为支付方式来购买商品和服务。比特币引领的支付革命在边缘地区的发展速度现阶段要大于主流地区。

支付场景二：ICO。ICO（ Initial Coin Offering，首次代币发行）改编自证券界的IPO，其本质上也是公开发行，不过把所发行的标的物由证券变成了数字加密货币，现在成为了一些区块链或者数字货币项目发起方筹集启动资金的重要融资方式。具体而言，数字货币和区块链项目向早期爱好者出售项目代币，项目团队通过ICO获取技术开发和市场拓展资金；而项目爱好者通过ICO支持项目，同时也可在对应代币进入交易市场后选择交易退出。目前，ICO的支付方式以比特币或者以太坊币（另外一种主流的数字货币）为主，其代币的最终价值取决于区块链项目的后续发展和设计。根据研究公司smith+crown的数据显示，截至目前，2017年ICO规模超过了5.6亿美元，ICO市场的火爆也导致比特币支付需求的迅速提升。

支付场景三：暗网等非法交易。比特币由于其匿名性、去中心化等特性，成为了洗钱、非法交易、逃避外汇管制的重要工具。比特币不需要信用卡和银行账户信息，不法分子可以避开监管机构，也无法通过传统的资金交易记录来追查资金来源与去向，这使得传统监管手段失灵。根据央视新闻的报道，目前比特币已经成为暗网的主要支付手段。

比特币为代表的数字资产是新崛起的另类资产类别。根据波士顿咨询的研究，从整体来看，全球市场在过去五年体现出的趋势是“另类资产”持续加强。广义的另类投资主要指传统的公开市场证券之外的投资，基础资产标的包括非上市公司股权、房地产、基础设施和自然资源等；而比特币为代表的数字资产是正在崛起的新的另类资产类别。

金融危机之前，另类投资还只是少数先驱投资者的“秘密武器”。例如全球第二大捐赠基金耶鲁基金，早在90年代就将资金的半数以上配置在私募股权、房地产、木材、石油等另类资产中。彼时，除了私募股权以外，许多另类资产类型在大型机构投资者处尚乏人问津。广泛投资另类的策略使得耶鲁基金在金融危机前的十年中创造了近20%年均回报的辉煌业绩。金融危机之后，随着利率持续下行、公开市场收益走低，大型机构投资者纷纷转向非公开市场寻求回报突破，对另类的配置比例呈现广泛加强的趋势。根据BCG与花旗近期的一项联合研究，过去五年中，机构资金新增投资几乎一半都流入了另类资产。

目前来看，不少投资者看好比特币在另类资产中的占比提高。一般而言，资产组合的业绩回报 90% 的来源是资产配置。如果主流机构都选择增加另类资产的投资占比，那么要实现差异化的业绩回报，寻找新的资产类别就成为了必要的选择；而新的另类资产类别中，不少投资者都十分看好比特币。Standpoint Research的创始人Ronnie Moas近期就公开表示数字资产的未来占比将提高到1%；万向控股副董事长、通联数据董事长肖风也同样认为，“也许10年之后，数字资产的一个总市值就会超过万亿美元。”我们在这里并不对比特币能在未来另类资产投资中占据多少投资份额进行预测，事实上，这也是目前比特币投资中的分歧所在。不少投资者对比特币成为未来主流另类资产投资的预期，一定程度上支撑了目前比特币的价格。

监管的态度随时会影响比特币的价格。2013年12月5日，中国人民银行等5部委联合发布公告，印发《关于防范比特币风险的通知》。明确指出，比特币不具有与货币等同的法律地位，不能且不应作为货币在市场上流通使用。此外，通知还指出，金融和支付机构不得开展比特币业务；需加强比特币网站备案；将比特币服务机构纳入反洗钱监管；比特币网站需实名制。通知一出，比特币价格当即遭遇腰斩。2017年初，央行又出台比特币相关的新政策，其中最有影响力的就是要求国内三大比特币交易平台收取0.2%的交易手续费。比特币全球交易当中，人民币交易额一下子从90%以上降到20%。监管的威力由此可见一般。政策以后会怎么改变是一件非常难预测的事情，政策风险成为某种程度上比特币投资最大的风险。并且，我们观察到，央行正在着手研究针对ICO的相关政策（近期驱动比特币市值上升的重要因素之一）。可以说，政策永远是悬在比特币头上的达摩克里斯之剑。

对于比特币的态度，各国的态度并不一致。1）比特币趋于合法化—以美、日为代表。美国：今年1月，纽约州金融服务部（NYDFS）授予加密货币交易所Coinbase在该州经营业务的许可证BitLicense（比特币牌照）。此后，美国相继对几种数字货币交易发放牌照，7月又下发数字货币衍生品牌照，这些都是政策利好。日本：4月1日，日本内阁正式签署的《支付服务修正法案》生效，比特币等虚拟货币支付手段合法性得到承认；2）有限度的自由，趋于全面监管—以中国为代表。有限度的自由是是目前比特币生存环境现状。从全球趋势和中国国家战略及金融安全角度来看，未来比特币等数字资产在中国应该会实施全面监管。而且，我们观察到，今年以来央行已经试图在加强监管。

币价波动较大，入市需谨慎。