不良资产资深从业者：配资杠杆疯狂 面粉贵过面包

2012年至今，浙江地区的不良资产平均折扣率从30%上升到了60%。诚然，资产质量的上行、政府的政策支持是支撑资产包价格上涨的基本条件，但各类国有及民间资产公司的通道及配资业务产生的巨额增量资金，却是资产价格加速上升的重要原因。

配资业务是指配资方提供固定收益类资金，以配资方为主体参与竞拍并受让债权、融资方对资产包进行处置，扣除配资方本息后取得超额收益的业务模式。大体了解下， 目前江浙地区的配资杠杆在3-5倍，即购买对价1个亿的资产包，投资人仅需出资2000-3000万，剩余资金由配资方提供。而此类配资业务的收费标准通常为年化12%以上，这还不含通道费及服务费。

2014年至今，随着浙江地区不良资产交易的持续活跃，配资资金规模迅速攀升，并保持高速增长。目前仅浙江地区从事不良资产配资业务的公司可能就有10多家，其中包括某AMC、某交易中心等国企或国有交易平台，还包括各类民间P2P公司旗下的投资公司。据笔者保守估计，2016年通过配资渠道进入浙江地区的不良资产投资资金金额就预计在80亿元以上，而浙江全省2016年不良资产市场的成交金额在300亿元左右。也就是说，配资占比预计在25%以上。

由于竞争的加剧和配资的推波助澜，浙江地区的不良资产市场出现了几个特殊的现象：

■ 面粉贵过面包

2017年6月份成交的浙江地区部分资产包，已经出现了成交价格超出抵押物市场价格的情况（通常资产包估值以债权项下抵押物为估值依据）。

由于竞争激烈，交易价格居高不下，从而导致某些资产公司只能通过通道和配资业务竞买不良资产包。因为配资业务是固定收益类业务，有20%-30%左右的安全边际，所以为了拿到资产包从而赚取下游投资人的固定配资收益，有些资产公司在报价上会采取激进的溢价报价，即仅考虑优先级部分的安全回报。

正如笔者一位朋友所言，这类资产公司的理念就是： 投资人亏他们不管，不要亏到他们优先部分的投资本金和利息就好了，反而有时候投资人还不出钱来更好，那么就能折价受让资产。

■ 倒逼式合作

通常资产包的组包和拿包需要经历2-6个月不等的漫长过程，除去前期尽职调查工作以外，组包方还需向出让方缴纳数额不小的保证金。在这种情况下，一些配资公司就会利用资金优势在最后投标阶段去倒逼原始投资人进行配资合作： 不管投资人需不需要配资，要么让我们赚点，要么你什么都拿不到。

■ 各类新进投资人的涌入

不良资产原本是个高度信息不对称的行业，近年来随着淘宝网等不良资产网络平台的发展以及资产公司的开放心态，不良资产信息已经非常的公开透明。但这并不能改变不良资产投资是高风险投资行业的本质。

然而随着配资行业的发展，3-5倍的高额杠杆，使得不良资产的投资门槛大大降低。 各类公司甚至个人都有机会以高价打败传统的投资机构获得资产包。

除此之外，配资机构的资金来源也有一定的风险，有些配资机构的资金来源实际上是P2P资金池或者交易所短融资金池。

■ 债务人或担保人债权变相回购行为激增

由于配资的存在，使得本来无法解决债务问题的债务人或者担保人看到了希望。通过名义上配资方的代为购买，债务人或担保人只需筹集少部分资金即可参与债权资产的回购，不仅拿回了抵押资产，还削减了自身债务。

不良资产投资是一个高风险行业，在一些投资人眼里，通道和配资是他们的发财工具或救命稻草，但在另外一些投资人眼中，通道和配资却是兴奋剂和毒药。正如笔者上述那位朋友所言：“ 看到这些高价收购，就好像看到一些喝的醉醺醺的毛头小子在高速上开车，你不知道什么时候会出事，但这样肯定是很危险的 ”。

*注：作者系不良资产资深从业者，文章仅代表个人观点