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在此过程中，海航的股权结构发生了复杂的变化，从一家地方国有性质的企业变成了混合制企业，其所有权和股权分配一度被外界质疑。但陈峰自己很得意其资本战略，别人问他钱借多了能否睡安稳？他说：“虱子多了就不痒啊，借多了也就睡得着了。”来源：陈光 华商韬略 股票说（ID：gps0101tmt）
2016年是中国资本在国际并购上最为活跃的一年。全年披露的海外投资/并购交易达438笔，累计资金高达2158亿美元（约合1.47万亿人民币），较2015年大涨148%。
民企是海外并购的核心力量，其中以复星、安邦的报道最多，隔三差五便有大动作。但到了年底一“结算”，国内最大的“金主”依旧是一直闷声干大事的海航。
甚至有人评价，在中国企业界，海航就是神一般的存在。
01
海航（海南航空）集团，无论从名字还是创立的初衷，它的定位都应该是一家地方性的航空公司。但这家本该偏居一隅的公司，却按照董事局主席陈峰设定的航线，在过去10年里疯狂加速，成为中国最大的集团企业之一。
2016年，海航集团实现营收295.6亿美元，位列《财富》世界500强第353位，资产规模达1761.2亿美元（约合1.2万亿人民币）。
往前推一年，2015年，海航第一次进入世界500强榜单，位列第464位。当时陈峰放话说：未来10年（2025年），海航的目标是进入世界500强的前10名。
500强前10名是什么概念？按照现有榜单，这个T1集团里除了5家石油公司和一家电力公司外，剩下的“大众级”企业只有4家，分别是沃尔玛、大众、丰田和苹果。
这些企业无一不是全球范围内赫赫有名的寡头，无论是知名度还是影响力，海航都较之相去甚远。但没人敢把陈峰的目标当做笑话，因为这家企业的成长速度实在是过于惊人。
● 2003年时，海航遭遇史上最大危机，是年亏损近15亿，几乎站在倒闭的边缘。
● 2004年末，海南航空的资产负债率已超过94.3%，净资产只有14.29亿元。
● 经过10年发展，到了2013年，海航的资产规模已达2660亿元；
● 又过了3年，集团的资产规模猛增近5倍，达1.2万亿元。
几乎每一年，这家公司都在裂变，外界将之形容为“看不懂的海航”以及“危险的海航模式”。
之所以说危险，是因为海航长年居高不下的负债率。而“看不懂”则是因为海航过于“复杂”：复杂的股权架构、复杂的业务网络，以及不断更新的并购案例与资产规模数字。
几乎每隔几个月，你就得重新审视这家公司，并更新大量并购与业务信息，对于如此体量的企业而言，这样的变化可谓匪夷所思。
▌以最引人瞩目的海外并购为例：
2015年时，海航与陈峰已经是欧美知名的“金主”。是年，陈峰随同习近平主席访美访英，在美国，他参与了中方和波音公司签署300架、总价值约2400亿的采购合约，其中海航占30架。
● 在英国，他和罗尔斯-罗伊斯总裁沃伦-伊斯特签署了总价值逾150亿的发动机和相关服务合同。罗罗是全球第二大发动机提供商，也是豪车代表品牌劳斯莱斯（同为Rolls-Royce，音译以作区分）的缔造者。
● 而在此之前的3个月里，海航接连在欧洲完成了5笔重磅交易，包括以26亿美元收购爱尔兰飞机租赁公司Avolon的全部股权；以27.3亿瑞士法郎（约合180.3亿元人民币）收购瑞士空港公司Swiss Port，以及收购英国路透社总部大楼和法国旅游集团。
接连的收购令陈峰成了欧洲财经界炙手可热的人物。有媒体评论称：中国人又拿着大把钞票前来“抄底”欧洲。更多媒体则评价海航是中国最具冒险精神的公司之一，正通过一系列收购完成全球化的梦想。
为了讨好这个大客户，英国商务部专门为海航和其英国合作伙伴举办了一次茶会活动，主持人是新任不久的商务大臣贾维德（Sajid Javid）。
02
如此大手笔的一年后，海航的收购节奏却不见丝毫放缓。
● 进入2016年，集团又大肆买入各类公司，其中包括两笔超级收购，分别是以60亿美元收购美国科技公司英迈（Ingram Micro）；
● 以65亿美元从黑石集团手中收购约25%希尔顿集团股份，成为后者的最大单一股东……
国内媒体还在消化这些爆炸信息时，“隔壁”又传来新消息。
● 2016年11月2日，香港地政总署发表公告称，海航集团旗下的公司以88.37亿港币的价格拍下九龙启德的地块，其每平方米楼面价约为14.53万港币，创下九龙区的纪录，成为新的“地王”。
20多家公司参与了这块地的竞争，李嘉诚的长实地产、李兆基的恒基兆业，以及新鸿基、新世界、恒大、万科等知名企业均赫然在列，但最终胜出的还是财大气粗的海航。相关报道称，市场对该地块的估值上限为47.1亿港币，成交价却超出了预期将近一倍。
“香港地王”，这个头衔放在其他企业身上绝对可以大书特书，但对于海航而言却是小case。成为地王后，海航又在香港地产市场接连出手。
● 统计的数据显示：2017年3月，海航再一次以74.4亿港币投得香港启德地块，从2016年11月到今年3月，短短5个月时间内，海航已经在香港地块投入272亿港币的巨款。
这符合陈峰的一贯作风，他有一个显著特点，要做就迅速做成行业的引领者甚至是全球第一。
● 做旅游，海航旗下的凯撒旅游是全国最大的出境旅游服务商；做酒店，集团旗下全球酒店近2000家；做航空，2016年初，海航已拥有飞机近1150架，管理运营及合作机场13家；做金融租赁，集团旗下的渤海金控是全球最大的集装箱租赁商，也是全球第四大飞机租赁业务提供商，租赁机队数量近550架……
● 就连投资企业，陈峰和海航都无比霸道，出手要么是全资收购，要么是最大股东，无论投资对象是谁。遵循着这一战略，海航在2017年又疯狂买入，包括：
以22.1亿美元收购曼哈顿公园大道245号大楼；
持续增持德意志银行股份，在5月份持股比例升至9.92%，成为德银最大股东；
拟以20亿美元收购香港惠理集团；
以7.75亿美元收购嘉能可石油存储和物流业务51%的股权；
拟以13.99亿新加坡元（68.72亿元人民币）收购新加坡物流公司CWT。
截止目前，海航在全球各项收购的交易金额已经超过500亿美元，比一些国家的全年GDP都高。
但是这些看似扬眉吐气的收购，在国内并非一片好评。争议的焦点并不是交易本身，而是海航。对此，陈峰或许早已习惯。
03
陈峰是个很“复古”的人，每天早上，他必以古体竖版书写思想感悟，篇幅固定为32开宣纸线装册的正反两页。此外，他每天还严格按照居士标准做早晚功课，诵持楞严经半小时左右。
平时在办公室，他总是穿着居士服工作，每到夜深人静，他便参禅入定，遁入空灵。他对中国传统文化极端入迷，自称南怀瑾的学生。南怀瑾为海航制定了企业文化守则——《同仁共勉十条》，陈峰要求海航每个员工都能熟背这些准则。
不仅中国员工背诵，外籍员工也一视同仁。买下法国蓝鹰航空之后，陈峰在视察的时候，听着上百号员工集体背诵了法语版的《同仁共勉十条守则》。
陈峰的企业管理之道深受国学影响，佛学和道家文化早已融入海航的企业文化与理念之中。凡是进海航的人，陈峰都会亲自授课，主要是讲传统文化。上完了课，这些“新生”还得写心得，交由陈峰抽取阅览、批改。
在中国的企业管理者里，陈峰是个特立独行的人，他的企业同样如此。2000年时，陈峰曾对外说：“中国没有人能看懂海航。”那一年，集团的负债率超过90%，外界看不懂海航的资本模式。
2005年，《时代人物周报》根据陈峰的言论发表文章《海航集团董事长陈峰：中国没有人能看懂海航》，该文经新华社转载，获得了广泛传播，也为此后陈峰与海航的报道定下了基调。
这篇文章中夹杂了不少质疑甚至否定，此后所有的相关报道，几乎遵循了同样的路数。在中国，一家企业如果被媒体广泛怀疑，十有八九要出大事，能挺个两三年都是幸事。但海航却“挺”了十几年，营收和资产规模还翻了几十倍。
04
外界的质疑是出于看不懂海航的资本模式，这一模式的源头是海航极端匮乏的起步资金。
1989年，陈峰“受诏”成立海航，海南省政府硬挤出1000万给他，但这点钱别说做航空公司，连个飞机翅膀都买不了。
在此之前，陈峰曾有过辉煌的职业生涯。他1953年出生于山西省霍州市，13岁时在北京天桥学过说书，后当过兵，在部队里自学英语，被民航局选拔留洋，成了高级经济师。
陈峰办事能力强，很大一部分原因是他很会讲故事。天桥学书期间，他就特别擅长讲故事。
受命创立海航后，拿着1000万，陈峰开始四处“讲故事”。1992年，他说服政府股改，为海航募集2.5亿元资金，将之变为国内首家股份制航空公司。
有了2.5亿，陈峰又去银行游说，到处给人讲收益：一张海南到北京的飞机票是1000块，可以装150个人，来回就是30万，一天飞个广州再飞个北京，能净赚45万，没有比这更好的买卖了！
银行动心后，陈峰以2.5亿元为信用担保，向银行贷款6亿，买了2架波音737，然后以2架波音737为担保，再向美国方面定购2架飞机。循环之下，他利用财务杠杆，不断扩大海航的飞机团队。
▲1993年5月2日，陈峰在海航首航波音737飞机上为旅客服务
拿银行的钱买飞机，再用飞机做抵押继续拿银行的钱，陈峰成功“算计”了银行，银行也从海航的发展中赚到了大笔的真金白银。
如此起家，从最开始，陈峰就给海航定下了倒金字塔的发展模型，用飞机维系现金收入，用现金偿还银行贷款，用银行贷款持续扩张。因此，高负债率成了海航的重要特点。
负债率很高之后，国内银行不愿再给海航放款。集团的资本只够维持现状，迈不开步子。
于是，陈峰又踏上了“找钱”的路。他跑去华尔街待了三个月，出席各种大大小小的会议，逢人便用一口自学的、蹩脚的英语给人讲故事。
后来，索罗斯被其打动，拿出2500万美元买下海航25%的股份，海航由此成为首家中外合资的航空公司。
▲陈峰向索罗斯赠送海航的飞机模型
这之后，海航不断变法维持此前的模式，通过借贷和融资扩大规模。
● 1997年，海航B股在上交所上市、筹集资金2.63亿元；
● 1999年10月，海航A股在上交所发行，筹集资金9.43亿元；
● 2002年，重组改制后的美兰机场H股在香港联交所挂牌交易。
此外，海航还先后获得中国银行、中国农业银行、中国工商银行数十亿元的信贷额度。
在此过程中，海航的股权结构发生了复杂的变化，从一家地方国有性质的企业变成了混合制企业，其所有权和股权分配一度被外界质疑。
但陈峰自己很得意其资本战略，别人问他钱借多了能否睡安稳？他说：“虱子多了就不痒啊，借多了也就睡得着了。”
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因为资本手段不断，陈峰被称为资本运作高手，但他本人并不认可这个说法。“资本运作的高手是不断利用资本市场的机会实现财富和价值的增长，而我是充分运用了资本市场发展的每次机会，来支持我实业的发展。所以我不是资本市场运作的高手，我是实业发展充分利用资本市场机会的高手。”他说。
海航在资本市场上收获了大笔的钱。截止2016年底，海航系上市公司在二级市场的股权融资额总计达1535亿。另一方面，海航也通过旗下关联公司相互担保的方式，从世界各地的银行处不断举债。
▲部分海航所获银行授信额度及使用情况
截止目前，海航获得银行综合授信的额度超过6100亿元，尚未使用的部分接近3000亿元。
经过5年“利用资本市场的机会发展实业”的精准航向后，概括这家企业的成绩都变成一件颇费功夫的事情。
● 航空与旅业方面，海航参股控股了18家航空公司，运营国内外酒店近2000家，客房总量超过30万间，旅游门店240多家，货币兑换网点410多个，可租赁车辆1300多辆。
● 实业方面，集团下辖机场13家，机场年旅客吞吐量超过3500万人次；持有物业近105万平方米，土地储备达3万多亩；此外，集团业务还包括临空产业园5个，万亩填海项目2个，高尔夫球场8家。
● 金融租赁方面，海航拥有金融全牌照，旗下还有各类成员企业超30家，包括中国A股唯一上市租赁公司——渤海金控，后者也是全球最大的集装箱租赁商。
● 商业板块，截止2015年底，集团拥有西安民生百货、湖南家润多超市、宝鸡商场、上海家得利超市、海南望海国际广场等品牌，商业门店共计330余家，经营面积115万平方米。
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国内举债，国外并购！
海外并购是“走钢丝”，“抄底”之后如何经营、整合，才是关键。2016年，有占比30%的海外资产。
国内企业的海外并购大多学的西方企业，但在陈峰看来，光“学”已经不够用了。2015年达沃斯论坛上，他说：“我们跟美国人、欧洲人学习，但是还没学会，老师就出问题了。”言毕，场内中外与会者一片笑声。
这个学生正试图以自创的方式，完成对老师的超越。他穿着居士服、念着佛经，习惯通过打坐来解放思维。这些看似怪诞的习惯，并没有影响海航成为世界领先级的企业。
在自信的陈峰眼中，世界前十这个目标，或许远不如外界想象般难以企及。但一路奔袭、并购世界的海航，却在近期遇到不大不小的麻烦。
有专业人士认为：激进的海外投资有可能演变成为金融层面的风险，部分企业甚至涉嫌转移资产！国内举债，国外并购！债务留在国内，资产转移到国外！
据媒体报道，银监会于6月中旬要求各家银行排查数家巨头企业的授信及风险，且排查对象多是近年来海外投资比较凶猛、在银行业敞口较大的民营企业集团，一贯凶猛的海航赫然在列。
可预见的是，贷款的收紧，风险的警示，将为海航依靠贷款和举债并购扩张的道路带来相当大的影响。
与此同时，海航在国内几乎畅通无阻的吞并整合之势似乎也在被改变。据海航控股24日公告，公司此前注入西部航空、首都航空资产的承诺已因两家公司控股股东的第三方股东反对而落了空，不得不再延长履诺期限。
海航的野蛮夸张，如同神一样的存在！那么，是什么样的股权结构，支撑着海航高负债并购呢？
6月16日，海航集团对第一财经记者独家回应称：海航集团股权结构的形成过程合法合规，没有任何中国官员及其亲属持有股份。海航集团方面还表示，集团股东将陆续把股权捐赠给公益基金会，其中约60%的股权捐赠给境内的慈航基金会，约40%股权捐赠给境外的Cihang Foundation。
原来，海航是一家慈善机构！
你怎么看？
