【东北晨会0412】2024年4月十大转债/房地产行业深度/威高骨科、卧龙电驱/活动邀请

东北证券研究所 · 公众号 · · 2024-04-12 08:39

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总量研究

【东北固收】固收专题：2024年4月十大转债。 本月十大转债如下：

①花园转债（AA-，3月末收盘价105.99元，转股溢价率64.87%，正股PE-TTM 27.42）

②核建转债（AAA，3月末收盘价106.96元，转股溢价率37.63%，正股PE-TTM 11.43）

③精锻转债（AA-，3月末收盘价113.78元，转股溢价率46.11%，正股PE-TTM 18.6）

④景20转债（AA，3月末收盘价115.5元，转股溢价率34.7%，正股PE-TTM 16.35）

⑤新23转债（AA-，3月末收盘价115.8元，转股溢价率38.45%，正股PE-TTM 25.98）

⑥山路转债（AAA，3月末收盘价103.83元，转股溢价率50.66%，正股PE-TTM 3.58）

⑦福立转债（AA-，3月末收盘价108.89元，转股溢价率51.38%，正股PE-TTM 29.48）

⑧恒邦转债（AA+，3月末收盘价120.6元，转股溢价率21.77%，正股PE-TTM 25.27）

⑨成银转债（AAA，3月末收盘价118.17元，转股溢价率14.08%，正股PE-TTM 4.53）

⑩立中转债（AA-，3月末收盘价113元，转股溢价率54.72%，正股PE-TTM 17.87）

行业研究

【东北房地产吴胤翔】行业深度报告:2008年次贷危机中的美国房地产市场复盘。 危机前夕：美国房地产市场过热。政府采取降息政策以刺激经济增长，这一策略虽然短期内促进了经济繁荣，也使得房地产市场活跃度大增，房价持续走高。期间，金融衍生品的滥用情况加剧，住房抵押贷款的放贷量大幅上升。然而，金融监管机构未能及时识别并应对这些风险。与此同时，许多金融机构为了追求更高的利润，过度使用金融杠杆，这进一步削弱了它们抵御风险的能力，为后来的金融危机埋下了隐患。

危机来临： 美国房地产市场崩溃，美国政府出台政策应对。维持了一段时间的低利率环境之后，美联储开始实施加息政策，这时房地产市场的房价已经达到了高位。随着利率的上升，购房成本相应增加，导致房地产市场迎来了冷却期，房价遭遇到了剧烈的下调。这一突然的房价下跌导致投资者面临资产大幅缩水，遭受了严重的损失。同时，众多住房抵押贷款违约，持有大量这类贷款的金融机构也受到了沉重打击。面对房地产市场崩溃引发的金融危机，美国政府迅速采取了应对措施。美联储实施了降息和量化宽松政策，以增加市场上的货币供应量，刺激经济活动，缓解危机带来的影响，并为经济提供了必要的流动性支持。此外，美国政府推出了《抵押贷款债务救济法案》，来援助那些面临还款困难的借款人，并通过《经济稳定紧急法》收购问题资产及向相关机构注资，极大地提升了市场信心。2009年初，《2009年美国复苏与再投资法》的通过使得政府加大了支出，进一步刺激了经济增长。得益于政府的坚持不懈努力，美国经济于2009年6月开始走出衰退，实现了GDP的正增长。

危机之后： 美国房地产行业的复苏策略与未来防范措施。在金融危机的尘埃落定之后，为了预防未来可能出现的类似危机，房地产业界与政府共同采取了一系列的预防措施。美国的房地产开发商巨头，包括霍顿、莱纳和普尔特，在危机后更加注重财务的稳定性，持续降低债务杠杆，以增强自身的抗风险能力。2010年，美国政府通过了《多德-弗兰克法案》，旨在通过一系列全面的金融监管改革增强金融系统的稳健性。该法案通过成立金融稳定监督委员会、创建消费者金融保护局以及建立有序清算机制等措施，全面加强了对金融机构的监管力度。此外，《巴塞尔III协议》的通过也标志着全球银行监管标准的重大进步。通过提高银行的资本充足率要求、实施更加严格的资本扣除规定以及扩大风险资产的覆盖范围，该协议显著增强了银行体系对于各类风险的防御能力，进一步稳固了金融市场的基础。这些改革措施共同构成了一个更加严密的金融监管框架，旨在为经济的长期稳定和健康发展提供坚实的支撑。

投资建议： 尽管美国房地产基础制度和国情与我国存在较大差异，同时产生危机的原因与我国当前面临的问题也有诸多不同，最大的区别在于美国次贷危机源于居民债务问题，而我国此轮房地产风险起源于房企。但依然有许多经验和教训值得我们参考借鉴，比如适时出台超常规政策应对下行风险、完善房地产金融监管体系和长效机制、建立多层次的住房供应体系等。

公司研究

【东北医药刘宇腾】威高骨科（688161)动态点评：短期业绩承压，公司积极优化产品结构。 公司发布23年年度业。绩报告，全年实现营收12.84亿元（-37.6%），实现归属于上市公司股东的净利润1.12亿元（-81.3%），实现扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润1.08亿元（-81.7%）。

点评：政策端：公司积极拥抱集采政策，有望凭借集采机遇持续拓展市场份额。 1）公司“威高骨科”、“健力邦”、“威高海星”三个品牌的创伤类产品均参与本次集中带量采购，普通接骨板系统、锁定加压接骨板系统（含万向）、髓内钉系统等三个产品大类全线中标，单独报价产品也均以理想价格中标； 2）运动医学产品全线中标，需求总量占比提升显著，尤其是可吸收锚钉产品系列，在此次带量采购中取得突破性进展。

财务端：一方面，受集采影响，公司利润表现有明显下降。另一方面，加强销售与研发布局，长期看有望提高公司竞争力。1）全年实现毛利率66.5%（-10.1pct），实现净利润率8.8%（-20.4pct），毛利润率下降主要系带量采购执行引起产品出厂价格下降以及渠道存货补差给予进货价格折让影响，同时销售/管理费用率提升，影响到净利润率表现；2）公司逆势加强销售与研发布局，有望提振公司于行业内竞争力。①销售费用5.61亿元（-21.1%），主要系集采影响导致商务服务费下降。销售费用率43.7%（+9.2pct），期末销售人员693人（净增140人），公司积极拓展销售布局，有望在政策因素出清后加速恢复；②研发费用1.30亿元（+10.7%），主要系技术服务费用的增加。研发费用率10.1%（+4.4pct），期末研发人员332人（净增39人，其中博士1人、硕士15人），报告期内公司I /II/III类备案凭证/注册证分别新增29/17/31张，成果斐然，研发团队稳健扩张，助力公司产品布局持续完善。

产品管线端：聚焦骨科赛道，优化产品结构，扩展创新领域。①运动医学全产线取证，为公司发展提供新的增长点；②新型骨水泥、关节陶瓷、增强PEEK、钽金属等骨科材料研发均有进展；③骨科内窥镜、微创手术设备、3D 打印、神经外科等术式补充及新领域方面布局完善；④积极拓展组织修复领域 PRP 产品适应症，临床应用效果表现较好。

盈利预测与投资建议：公司系骨科耗材头部企业之一，产品管线完善。我们预计公司2024-2026年实现营收15.08/18.27/21.97亿元，归母净利润2.75/3.53/4.43亿元，对应PE为36/28/22倍，集采政策落地有望加速国产替代进程，公司或从中受益， 首次覆盖，给予“增持”评级。

【东北电新韩金呈】卧龙电驱（600580）动态点评：回购股份长效激励，积极布局储能&低空经济。 2024年1月，公司宣布将以集中竞价交易方式进行回购，回购资金总额不低于5000万人民币，不超过10000万人民币，回购价格不超过16.92元/股，预计回购股份数量约为2955083股至5910165股（以上限16.92元/股测算），占公司总股本的0.23%至0.45%。截至2024年03月31日，公司已累计回购股份2,317,600股，占公司总股本比例为0.18%。

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