【白糖年报】全球进入增产周期，糖价还会震荡多久

观点总结

• 巴西24/25丰产预期强，火灾使产量下修，下榨季产量需观察天气情况。北半球开榨初期，印度国内基本平衡，维持限制出口。泰国增产，补充国际贸易流。

• 全球贸易流一季度存在缺口，随后逐步宽松成为明牌。但是巴西11月下半月生产超预期，巴西生产末期产量是否能够进一步补充需要观察。

• 24/25榨季国产糖恢复性增产，甜菜糖增产预期足，甘蔗糖厂提前开榨。

• 糖浆预拌粉进口高位，政策影响下，短时间进口缩量。原糖价格偏高，配额外进口预计延续上榨季特点，榨季中后期进口。

• 终端需求稳定，低库存延续，以随采随买为主。

• 风险点：

• 拉尼娜延迟到来，巴西可能持续干旱的天气风险。

• 国内糖浆预拌粉政策短期暂停进口，后续长期的政策内容未落地，存在调整空间。国内供需缺口的补足，存在较大不确定性：糖浆预拌粉进口量vs配额外进口

• 国内增产不及预期

• 定价锚定：

• （全球紧平衡，原糖定价转向北半球生产情况，2025年一季度偏紧，需要重点观察巴西产量。

• （2）国内增产，累库会逐渐加速。糖浆预拌粉政策成为最大交易点。减量大，成本锚定配额外进口成本；减量有限，成本锚定糖浆预拌粉进口成本。

• 操作策略：

• 偏弱震荡，12月过后累库加速，或外强内弱；考虑糖浆政策的强驱动，政策严格，或将出现上修行情。