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国君通信宋嘉吉团队【龙头为纲，混改起舞（内附运营商中报分析）】

吉时通信 · 公众号 · · 2017-08-13 19:30

正文

导读

我们继续强调白马行情尚未结束，抱紧龙头不放松。同时联通混改落地在即，将重塑通信市场格局。本周继续强调坚持白马龙头，推荐：中兴通讯、海能达、亨通光电等。

摘要

核心观点：我们继续强调白马行情尚未结束，高成长低估值行业龙头仍然是我们推荐的核心。同时混改起舞，中国联通混改结果呼之欲出，此次混改不仅会影响中国联通的未来，还会重塑中国通信市场的发展格局。本周继续推荐业绩优异行业龙头白马，看好行业景气度较高的光通信、专网方向优质个股。

继续推荐：中兴通讯（5G最确定受益者，中期看，NB-IoT建网、2G重耕将使公司业绩将有恢复性增长，同时管理层更换带来公司治理边际改善）、海能达（宽窄融合，趁一带一路机遇快速拓展海外市场）、亨通光电（光纤龙头，成本优势凸显）、东山精密（FPC爆发+5G新周期，基站天线和滤波器业务潜力充足）、亿联网络（公司在SIP话机全球市场份额第二，高毛利高成长，是目前稀缺的统一通信提供商）。

上周大盘下跌，通信板块下跌。上周大盘下跌1.6%，收于3209点。从细分行业指数看，区块链上涨1.1%，光通信、移动互联、量子通信、卫星导航、云计算、物联网分别下跌0.1%、0.1%、0.3%、0.5%、0.7%、0.7%，表现优于通信行业平均水平；运营商、通信设备分别下跌1.0%、2.8%，表现劣于通信行业平均水平。

中移动、联通上半年业绩出炉，联通净利润同比预增74%，盈利能力显著提升。中国移动上半年实现营收3889亿，净利润627亿，分别同比增长5.0%、3.5%。中国联通上半年预计实现营收1241亿，净利润7.8亿，分别同比增长3.2%、74.3%。联通通过激进套餐和与互联网企业跨界合作等创新方式开拓4G市场，结合成本费用下降，盈利能力增强。随着混改落地临近，联通与互联网巨头的合作有望进一步加深，竞争力将持续提升。另外，从资本开支情况看，固网投资依然超预期，中兴、亨通仍是首选。

三大运营商获得物联网专属号段，信通院发布《鹰潭NB-IoT网络测试报告》，物联网产业爆发在即。8月7日工信部批准了三大运营商的物联网专用号段，运营商具备了大规模展开物联网业务的基础条件，加速NB-IoT落地。而信通院发布的《鹰潭NB-IoT网络测试报告》，表明鹰潭已形成一批可向全省、全国、全球推广的物联网应用案例，示范作用明显，为物联网大规模商业化应用奠定基础。

风险提示：通信行业国企混改效果不及预期；基建进度不及预期。

1. 投资策略：龙头为纲，混改起舞。我们判断白马行情尚未结束，高成长低估值行业龙头仍然是我们推荐的核心。同时中国联通混改落地在即，建议加强关注。本周我们继续推荐中兴通讯、海能达、东山精密、亿联网络、亨通光电等龙头白马。

本周我们继续强调白马行情尚未结束，高成长低估值行业龙头仍然是我们推荐的核心，不因周期、消费的轮动而变化。同时关注混改起舞，中国联通混改结果呼之欲出，此次混改不仅会影响中国联通的未来，还会重塑中国通信市场的发展格局。

本周继续推荐业绩优异行业龙头白马，看好行业景气度较高的光通信、专网方向优质个股，继续推荐：中兴通讯、亨通光电、东山精密、中际装备、特发信息、海能达、亿联网络、星网锐捷。

虽然海能达、中际装备等质优成长股短期估值较高，但核心只要主业成长持续，随着下半年逐步进入估值切换，股价将打开新的空间。我们继续重点推荐：

中兴通讯（短期筹码松动不改5G大格局推荐逻辑）：我们看好中兴通讯5G第一龙头的地位，公司在治理结构上迎来改善，技术储备稳步提升，出售非核心公司聚焦主业，有望充分受益于物联网与5G建设。短期因市场风格变化，机构对中兴的持仓有所下降，但公司竞争力提升及5G确定性机会才是我们关注的重点。2017-2019年EPS预测为1.13、1.18、1.33元，维持“增持”评级，目标价30.9元。

海能达（8月解禁或迎来增持机会）：公司受益公安PDT专网建设大规模启动与一带一路战略加速推进，同时正积极加快海外拓展的步伐，通过收购赛普乐加强TETRA能力，未来数年海能达将迎来业务快速发展期。近期受解禁影响，有所回调，或迎来增持良机。

亿联网络：公司在SIP全球市场份额第二，拥有欧美优质运营商客户资源与卓越的成本控制能力，是目前稀缺的统一通信提供商。公司正加码视频会议产品，率先布局云服务，未来有望进一步提高市场份额，2017年预计增速45%以上。

东山精密：公司是华为第一大天线设备供应商，但已经在消费电子和通信设备领域做好了两手准备，随着5G周期高景气的到来，基站天线和滤波器业务潜力充足，公司成长空间巨大、确定性高。

亨通光电（格局佳，供需好）：作为国内A股最大的“光棒-光纤-光缆”公司，业绩弹性大。2016年业绩高增速确定，2017年预计增速70%以上，对应2017年10倍PE，亨通光电是A股中少有的低估值高成长标的。

中际装备：牵手苏州旭创，转型光通信行业，受益数据中心需求爆发，有望在 2-3 年内保持 50%以上的增长，成就国内光模块龙头。

特发信息：已经实现管理层持股，后续看到在经营好转。其光接入进入精耕细作期，随着光纤光缆价格维持高位以及光通信设备产能扩张，2017年有望继续高增长，经过年前回调，目前估值仅为20倍，进入配置区间。

星网锐捷：公司2017年对应备考PE仅为22倍，同时市场普遍低估了此轮收购升腾资讯、星网视易少数股东股权对公司利润提升和竞争力提升的作用，未来公司有望进一步升级业务模式，从单一产品向产品+解决方案延伸。同时，作为福建国资旗下的IT平台，公司在智慧城市、物联网领域有望获得更大运作空间。

2. 行情回顾：通信板块下跌，

区块链板块表现最佳

上周大盘下跌1.6%，收于3209点。各行情指标从好到坏依次为：创业板综>中小板综>万得全A（除金融、石油石化）>万得全A>沪深300>上证综指。通信行业板块下跌，表现优于大盘。

从细分行业指数看，区块链上涨1.1%，光通信、移动互联、量子通信、卫星导航、云计算、物联网分别下跌0.1%、0.1%、0.3%、0.5%、0.7%、0.7%，表现优于通信行业平均水平；运营商、通信设备分别下跌1.0%、2.8%，表现劣于通信行业平均水平。

上周可交易个股中，通信板块整体偏弱，缺乏板块性行情。赢时胜随创业板超跌反弹，周涨幅达18.98%；海联金汇发力金融科技，周涨幅达16.36%；航天发展受益于军工板块上涨，周涨幅达15.87%；盈方微受益于国产芯片投资加大，周涨幅达15.50%；华力创通受益于军工板块上涨，公司卫星导航业务大幅增长，周涨幅达14.20%。

3. 通信板块半年度业绩预告/半年报统计

4. 中国移动、联通上半年业绩出炉，联通净利润同比预增74%。

据C114讯，中国移动于8月10日公布了2017年中期业绩，实现营收3889亿，净利润627亿，分别同比增长5.0%、3.5%。中国联通于8月11日发布上半年业绩预增公告，实现营收1241亿，归属于母公司的净利润7.8亿，分别同比增长3.2%、74.3%。

结合此前公布的三大运营商运营数据，可以看出：

（1）4G业务方面，中移动保持领跑优势，联通用户增速最快。中国移动上半年净增4G客户5862万，总数达到5.94亿，4G渗透率达到69%，世界上每3个4G客户就有1个中国移动客户。此外中移动还积极推动4G特色业务发展，在313个城市推出VoLTE高清语音服务，VoLTE用户数达到9873万。

虽然中移动的优势地位难以撼动，但是联通以更开放的姿态和更激进的套餐抢占市场施压移动。联通不仅推出“无限流量”的冰淇淋套餐，还与互联网垂直行业的企业合作推出各类定制卡，据统计，联通和腾讯以及阿里的合作为其带来了至少2300万细分领域用户。公司全面深化落实聚焦战略，经营模式转型已初见成效。

（2）家宽业务方面，中移动强势增长，联通此项业务基本持平。中移动在家宽市场的客户份额和收入份额均显著上升：上半年新增用户数是电信的3倍，联通的9倍；宽带收入达到人民币179亿元，同比增加49.8%。高带宽客户占比持续提高，20Mbps及以上带宽用户占比达到87.5%，较上年底提升10.6个百分点；上半年含家庭数字化服务的有线宽带ARPU达到人民币38.0元，增长9.8%。因为中移动的强势表现导致市场竞争加剧，联通上半年宽带接入收入同比下跌，拖累固网收入基本与上年同期持平。

我们认为，在三大运营商稳健发展的背景下，其中联通通过激进套餐和与互联网企业跨界合作等创新方式开拓市场，从增速来看确实取得了良好成效。结合经营模式转变、成本费用下降，联通的盈利能力明显改善，净利润同增达74%。随着混改落地临近，联通与互联网企业的合作有望进一步加深，市场竞争力将持续提升。

5. 巨头涌入推动5G“空天地”一体建设，

卫星通信浪潮席卷全球

据C114讯，近年来，世界主要国家将卫星互联网视为重要发展战略，美英等国相继发布卫星通信网络建设计划，以OneWeb、SpaceX、O3b为代表的新兴卫星企业也加紧开展全球布局，构建卫星互联网抢占发展先机，一场由技术革新和商业资本驱动的卫星互联网发展浪潮正席卷全球。

商业力量推动，多方抢抓互联网新入口。以OneWeb、SpaceX、O3b为代表的美国商业卫星公司积极探索创新发展模式，吸收多方力量，市场规模得到不断壮大。多元合作迸发机遇，OneWeb与多家公司开展优势合作，包括空客、维珍银河、高通、卫讯和可口可乐等。发展前景日益得到资本方青睐，OneWeb于2016年底获得日本软银12亿美元融资，SpaceX卫星互联网计划获得10亿美元的融资。与此同时，互联网巨头竞相进入，谷歌先后投资O3b和SpaceX公司，Facebook与法国卫星公司合作计划向非洲大陆提供互联网服务，亚马逊CEO创办的Blue Origin航天公司计划2021年起为OneWeb发射大约400颗小卫星。

我国卫星产业已取得长足进展，不论卫星发射、卫星制造和卫星应用等方面都有所突破。一是卫星总数居世界前列。据美国忧思科学家联盟（UCS）最新数据统计，我国已拥有卫星总数超过192颗，占地球卫星总数的13%，不断缩小与美国的差距。二是企业开展宽带通信卫星布局。近期中国卫通成功发射Ka频段高通量卫星“中星16号”，并将逐步投入使用。

我们认为，5G时代将构建“空天地”一体化的通信网络，卫星通信未来大有可为。国内企业也正在加码布局卫星通信，如达华智能拟投资马来西亚卫星通信运营商，未来转型国际卫星通信运营商，后续布局值得期待。

受益标的：海格通信、特发信息、达华智能、华力创通

6. 三大运营商获得物联网专属号段，

物联网产业爆发在即

据C114讯，8月7日工业和信息化部批准同意了部分单位提出的电信网码号资源有关申请，公示了2017年第10批《中华人民共和国电信网码号资源使用证书》，其中包括了物联网号段分配。

根据公示结果，中国移动获得了148（0-9）号段（物联网业务专用号段）、1440（0-9）号段（物联网网号）；中国电信获得了1410（0-9）号段（物联网网号）；中国联通获得了146（0-9）号段（物联网业务专用号段）。今年2月，工信部编制新版《电信网编号计划》，新编号计划增加了物联网网号；5月12日，《电信网编号计划（2017年版）》予以公布，即日起施行。在新编号计划中，工信部将“142XX～143XX”明确为物联网网号。144XX、141XX、140XX分别是中国移动、中国电信、中国联通的物联网网号。同时，三大运营商的物联网网号将根据需要核配启用。

我们认为，随着工信部分配物联网号段，运营商具备了大规模展开物联网业务的基础条件，NB-IoT落地进程加速，商用大幕开启，物联网已进入爆发前夜。

7. 信通院发布《鹰潭NB-IoT网络测试报告》，示范作用明显

据C114讯，8月9日下午，中国信息通信研究院发布了《鹰潭NB-IoT网络测试报告》。鹰潭探索移动物联网应用体系，已形成一批可向全省、全国、全球推广的应用案例。

中国信通研究院经过对鹰潭全市NB-IoT网络为期一周的质量测试，对网络覆盖广度和深度进行了全面评估。测试结果显示，测试区域的覆盖率已达到95%，38个物业点Ping包成功率的占比达到92%，说明NB-IoT深度覆盖良好。报告中还称，移动、电信、联通三大运营商在鹰潭已投资1.7亿元，共建成开通962个NB-IoT基站，实现鹰潭城区、县城、乡镇全域覆盖，大型自然村覆盖达100%。依托完善的基础设施，鹰潭目前已经成功孵化出NB-IoT产品30余种，在实际场景试点应用的领域15个，终端连接数近2000个，在全国处于领先地位。

我们认为，鹰潭市NB-IoT网络的良好发展有望为物联网创新创业提供肥沃土壤，此外，鹰潭成功经验可作为模板推广至全国，进而促进国内物联网产业和应用投资的发展，其示范作用将催化物联网加速落地。

受益标的：中兴通讯、宜通世纪、高新兴、移为通信、日海通讯等。

8. 电信开启100G DWDM/OTN 设备扩容部分集采

据C114讯，8月8日中国电信的官方消息显示，2017年100G DWDM/OTN设备集中采购项目（第一批）扩容部分的项目资金已落实，已具备采购条件。

本次项目采购的是2017年中国电信各省分公司所需的100G DWDM及OTN设备（第一批）的扩容部分，为保证系统兼容性需要向原中标人采购，拟采取单一来源供应商，从华为、中兴、烽火通信和上海诺基亚贝尔四家公司采购。该采购项目于今年三月份已获得审批，采购数量约为6100个100Gb/s线路侧端口及相应的客户侧端口与公共单元。

我们认为（1）电信今年首次100GOTN扩容，运营商下半年投资有望复苏。在运营商资本开支下降的背景下，传输网建设成为亮点，尤其是中国移动传输网(不含接入)的资本开支不降反升，由369亿元提升至387亿元。目前营商的传输网建设的资本开支完成率尚不足一半，下半年会加大投入，将带动主设备及电信领域光模块需求增长。

（2）流量持续增长，运营商100GOTN需求释放，100G端口增长会更快。上半年由于国内主设备商华为去库存战略，国内通信领域光模块需求疲软。但我们认为目前主设备商库存已经下降，加上运营商需求回暖，会带动光模块市场迎来拐点。移动互联网、物联网和云计算等新型带宽应用迫切需要传送网络具有更高的容量，会推动运营商对100G连接的需求。中国电信今年首次集采6100个100Gb/s线路侧端口及相应的客户侧端口及公共单元，较2016年第一批集采3950个100Gb／s端口有所增加，并且100G OTN下沉至城域网的趋势明显，100G必将是骨干网升级和新建的方向。

受益标的：中际装备、光迅科技、昂纳科技、博创科技、天孚通信等。

（3）5G虽然还在测试阶段，但Pre 5G及其承载网建设将会提前于5G，并带动传输网的投资增长。此外我们预计今年来自于骨干网和城域网的OTN建设将增长，伴随运营商900M重耕和NB-IoT建设，也会带动主设备商业绩提升。

受益标的：中兴通讯、烽火通信

9. 中国电信建设雄安国家骨干网，

并打造5G创新示范网

据C114讯，8月9日，中国电信雄安国家骨干网暨5G创新示范网启动大会隆重举行。中国电信介绍了雄安国家骨干网的整体规划及推进情况，并正式宣布5G创新示范网启动建设，发布《中国电信5G创新示范网白皮书》，力促2020年实现5G规模商用。

中国电信计划将雄安作为国家骨干网核心节点，建设超高速、大容量、智能化的新一代通信信息网络基础设施，并为雄安新区的政府机构和企业提供直达北京的VPN专线、互联网国际精品专线和云专线等差异化专线服务。中国电信已启动新京雄九（北京、雄安、九江）和津雄保（天津、雄安、保定）超高速传输系统建设，计划于2018年投产。

同时，中国电信将充分发挥5G网络超高带宽、超大连接、超低时延的特性，重点推动基于5G的无人驾驶示范、5G网络环境下的移动远程医疗、5G支撑的城市级别物联网等应用，促进网络技术与产业应用的紧密结合。此外，中国电信将以5G创新示范网建设为契机，实践产业合作，驱动创新应用，2019年实现5G试商用，2020年实现规模商用。