【兴业有色钢铁】中国铝业：单季毛利率创9年新高，投资收益拖累业绩

公司发布三季度报。 前三季度，公司实现营收 1398.6 亿元，同比增长 52.5% ；实现归母净利润 13.6 亿元，同比增长 990.9% ；实现扣非后归母净利润 12.7 亿元，去年同期为亏损 8.5 亿元。三季度，公司实现营收 485.5 亿元，环比下降 3.7% ；实现归母净利润 6.04 亿元，环比增长 67.6% 。

电解铝、氧化铝价格上涨，带动业绩增长。 三季度电解铝均价达到15588元/吨，较二季度增加1618元/吨；氧化铝均价为2798元/吨，较二季度增加约300元/吨。产品价格上涨带来公司毛利率上涨。三季度公司实现毛利率9.1%，环比增加2.66个百分点，是近9年以来季度毛利率最高的。

投资净收益拖累三季度业绩。 公司三季度投资净收益为亏损4.7亿元，其中对联营和合营企业投资亏损2.58亿元。若假设投资收益未发生亏损，则公司三季度利润总额将增加4.7亿元。

作为行业龙头，公司是供给侧改革深度受益者 。一是供给侧改革推动铝价上涨。 经历去除违规产能，电解铝运行产能大幅下降，同时在进入采暖季后，还将有260余万吨电解铝运行产能关停。对公司而言，电解铝产能均未处于限产区域内，氧化铝有620万吨位于限产区域内，整体影响有限。 二是公司目前正加快电解铝产能释放。 公司计划今明两年新投产160万吨电解铝。另外，公司近期准备筹划收购所属企业的少数股东权益，未来电解铝和氧化铝的权益产能还有望增加。

预计公司2017-2019年实现净利润29.6亿元、60.28亿元、81.98亿元，对应当前股价的PE分别为41X、20X、15X。我们认为四季度铝价、氧化铝价格在限产催动下价格仍有上涨的空间，继续看好公司四季度利润的改善。考虑到公司的龙头地位以及未来产线的不断投产，给予公司增持评级。

风险提示： 供给侧改革不如预期，下游消费不如预期，项目投产不如预期