短视
同业存单纳入MPA逐步落地，央行选择5000亿以上银行先动，表明政策取向偏温柔。自16年6月开始央行提出债市去杠杆以来，同业存单余额从16年6月末的4.94万亿一路迅猛增长的到今年7月末的8.43万亿，期间资产规模较小的城商农商为了降债市杠杆，在不能选择卖债实亏和高息揽储之后，不得不通过发行同业存单等方式以增加资产规模来降低债市杠杆，因而造就了同业存单的迅猛增长。而此次央行选择5000亿以上的大行率先纳入，对其他银行继续进行监测，适时再提出适当要求的表述，短期内对市场并没有实质影响，但是对资产规模较小负债管理较差的小行来说，心里压力还是不小的，再结合周四券商中国说有关方面将出台最严货基新规约束货基对低评级同业存单的需求来看，接下来小行的债市杠杆还需要继续踏踏实实降下来。
资金面观察
本周公开市场自然回笼7800亿，央行投放了7500亿，其中7天期（3900亿，2.45%）14天（3600亿，2.6%），合计净回笼300亿。14D的逆回购量抬升几乎与7D等量，而前几周均以7D为主14D为辅。资金面总体平衡偏宽松，R-007一周平均在3.17附近，DR-007一周平均在2.86附近。资金价格较为平稳。本周共有179个发行人合计发行同业存单643只，共计发行4676.6亿，发行量较上周增多1435亿，供给增多致发行利率有所上行，与上周相比，一月期有所下行，其余各期限均有所上行。3M期存单发行价在4.3-4.5之间。下周二MLF到期2875亿，公开市场共有6000亿逆回购到期，合计到期8875亿，回笼压力非常大。
1、央行货币工具
本周公开市场自然回笼7800亿，央行投放了7500亿，其中7天期（3900亿，2.45%）14天（3600亿，2.6%），合计净回笼300亿。14D的逆回购量抬升几乎与7D等量，而前几周均以7D为主14D为辅。下周二MLF到期2875亿，公开市场共有6000亿逆回购到期，合计到期8875亿，回笼压力非常大。
【央行二季度货币政策报告】称：
央行将提高公开市场操作的前瞻性、灵活性和精细化程度，加强预调微调和预期管理。为避免某一阶段资金面持续收紧或宽松引发市场对稳健中性货币政策取向的误读，公开市场操作将增强主动投放和回笼的灵活性，研究丰富逆回购期限品种，提高资金面稳定性并引导金融机构优化资产负债期限结构，维护银行体系流动性基本稳定、中性适度。
未来央行的确有可能会增加长期限逆回购的品种来减轻目前每周巨量逆回购到期的操作压力。另外，如果央行提供与存单期限类似的OMO逆回购，还可以在CD逐步纳入MPA考核之后，为存单到期压力可能带来的流动性紧张做适度的补充。
2、银行间质押式回购利率
资金面总体平衡偏宽松，R-007一周平均在3.17附近，DR-007一周平均在2.86附近。资金价格较为平稳。
3、同业存单发行
本周共有179个发行人合计发行同业存单643只，共计发行4676.6亿，发行量较上周增多1435亿，供给增多致发行利率有所上行，与上周相比，一月期有所下行，其余各期限均有所上行。3M期存单发行价在4.3-4.5之间。
【央行二季度货币政策报告】称：
为了更全面地反映金融机构对同业融资的依赖程度，引导金融机构做好流动性管理，拟于2018年一季度评估时起，将资产规模5000亿元以上的银行发行的一年以内同业存单纳入MPA同业负债占比指标进行考核。 对其他银行继续进行监测，适时再提出适当要求。
同业存单纳入MPA逐步落地，央行选择5000亿以上银行先动，表明政策取向偏温柔。自16年6月开始央行提出债市去杠杆以来，同业存单余额从16年6月末的4.94万亿一路迅猛增长的到今年7月末的8.43万亿，期间资产规模较小的城商农商为了降债市杠杆，在不能选择卖债实亏和高息揽储之后，不得不通过发行同业存单等方式以增加资产规模来降低债市杠杆，因而造就了同业存单的迅猛增长。而此次央行选择5000亿以上的大行率先纳入，对其他银行继续进行监测，适时再提出适当要求的表述，短期内对市场并没有实质影响，但是对资产规模较小负债管理较差的小行来说，心里压力还是不小的，再结合周四券商中国说有关方面将出台最严货基新规约束货基对低评级同业存单的需求来看，小行的债市杠杆还需要继续踏踏实实降下来。
利率债观察
本周银行间国债金债合计发行1547亿，与上周持平。一级倍数尚可，考虑返费后长债略不及二级，短债依旧好于二级。前几周的一级热度没有能好好地传导到二级，以致一级的热度也有所下降。与上周相比，3个月国债中标利率继续下行，较上周回落11BP，国债其余期限稍稍上行，国开发行利率上行较多：3Y国开上行6BP，7Y国开上行6BP，10Y国开上行8BP。二级市场总体上行，周一受外盘影响收益率大幅上行之后逐步回落，一周以来，国债收益率变动不大，国开收益率上行较多，国开国债利差拉大。国债10年1年利差维持在30BP附近。十年国债活跃券170010一周上行1BP至3.635，十年国开活跃券170210一周上行2BP至4.27。
1、利率一级发行
本周银行间国债金债合计发行1547亿，与上周持平。一级倍数尚可，考虑返费后长债略不及二级，短债依旧好于二级。前几周的一级热度没有能好好地传导到二级，以致一级的热度也有所下降。与上周相比，3个月国债中标利率继续下行，较上周回落11BP，国债其余期限稍稍上行，国开发行利率上行较多：3Y国开上行6BP，7Y国开上行6BP，10Y国开上行8BP。
2、利率二级市场
本周利率债二级市场总体上行，周一受外盘影响收益率大幅上行之后逐步回落，一周以来，国债收益率变动不大，国开收益率上行较多，国开国债利差拉大。国债10年1年利差维持在30BP附近。十年国债活跃券170010一周上行1BP至3.635，十年国开活跃券170210一周上行2BP至4.27，
交易最活跃的10年国开170210将接近换券带动国开收益率普遍上行，而国债在国债期货换月带动下，收益率总体持稳。
信用债观察
本周共有1家公司评级或展望上调，1家公司评级遭下，当年路演送pad的五洋建设，如今要违约了。本周信用一级供给较上周有所回升，主要是地方政府债供给回来了。二级市场收益率总体稍有上行，活跃度有所降低，信用利差稍稍走阔。短融总体继续下行，中票各信用级别收益率全部上涨，5年期AAA级中票上涨5.52bp，各级别企业债收益率不同期限全部上涨，3年期AA+级上涨4.43bp。
1、评级调整
本周共有1家公司评级或展望上调，1家公司评级遭下。
特别提下五洋建设：还记得当年有家私募给他家路演。参加就送Ipadmini2，有小伙伴果真当场就收到了，主办方没想到去参加的人太多，还给没拿到的人留了欠条，如今果然要违约了，真真是贪小便宜的没好下场啊！
证监会已经开始对五洋建设进行立案调查。自“15五洋债”7月6日复牌后，由于债券本息兑付存疑，成交价曾一路狂跌至37.50元。下周一(8月14日)即为“15五洋债”回售支付日，此次回售金额约7.99亿元，回售比例高达99.88%。而截至8月10日，中国证券登记结算有限公司指定账户内尚未收到相应资金。
2、信用债发行量
本周信用一级供给较上周有所回升，主要是地方政府债供给回来了。
3、信用债二级
本周信用债收益率总体稍有上行，活跃度有所降低，信用利差稍稍走阔。短融总体继续下行，中票各信用级别收益率全部上涨，5年期AAA级中票上涨5.52bp，各级别企业债收益率不同期限全部上涨，3年期AA+级上涨4.43bp。
国债期货观察
国债期货周一跳空低开后稳步上行，5年微跌，10年微涨，TF1709一周下跌-0.05%，T1709一周上涨0.12%，TF1709减仓14503手，TF1712增仓9823手，5年总仓位减少较多。T1709减仓20068手，T1712增仓21854手，10年总仓位有所增加。本周换月完成，下周主力合约换成12合约。
一周重要数据
中国7月CPI同比涨1.4%，前值涨1.5%，CPI走势基本平稳，食品价格下降0.1%，影响CPI下降约0.02个百分点。
PPI同比涨5.5%，前值涨5.5%，PPI由降转升，上涨0.2%，主要受钢材、有色金属等产品价格上涨影响。
财政部：7月全国一般公共预算收入同比增11.1%，支出增5.4%；1-7月收入增10%，支出增14.5%。7月个税收入同比增17.6%；1-7月土地出让收入增37.3%。
海关总署：以人民币计，7月中国贸易顺差3212亿元，前值2943亿元；进口同比增14.7%，前值23.1%；出口增11.2%，前值17.3%；1-7月中国贸易顺差1.6万亿元人民币。
中国7月外汇储备30807.2亿美元，预期 30749亿美元，前值 30567.9亿美元。中国7月外汇储备环比增加 239.3亿美元，为2014年6月以来首次六连涨。中国7月外汇储备 21884.02亿SDR，前值21969.36亿SDR。
中国外管局：二季度经常帐初值顺差529亿美元，资本和金融账户逆差529亿美元。二季度资本账户顺差0.1亿美元，非储备性质的金融账户逆差212亿美元，储备资产增加316亿美元。
外管局：二季度境外投资者对境内金融机构直接投资净流入20.83亿美元。二季度境内金融机构对境外直接投资净流出4.55亿美元。
一周重要新闻
周一
【新华社：加强金融监管确保监管能力和开放水平相适应】金融业的对外开放，必须在加强监管的条件下进行。要尽快补上金融监管的漏洞和短板。要对跨境资本的流动加强监测和监管，严防跨境资本异动对中国经济金融稳定带来的冲击。要引导金融业对外开放服务实体经济和国家战略。
【外管局：非美元货币相对美元升值推动外汇储备上升】
【银监会拟要求银行在新设债转股实施机构持股至少50%】中国银监会就《商业银行新设债转股实施机构管理办法（试行）》（征求意见稿）公开征求意见。其中提到：实施机构应当由一家境内注册成立的商业银行作为主出资人，即最大股东，其出资比例不低于拟设实施机构全部股本的50％。实施机构的注册资本应当为一次性实缴货币资本，最低限额为100亿元人民币或等值的可自由兑换货币。
【银监会：不得对“僵尸企业”等四类企业实施债转股】银监会就商业银行新设债转股实施机构管理办法征求意见。意见提出实施机构不得对下列企业实施债转股：扭亏无望、已失去生存发展前景的“僵尸企业”；有恶意逃废债行为的失信企业；债权债务关系复杂且不明晰的企业；不符合国家产业政策，助长过剩产能扩张和增加库存的企业。
【银监会发布新设债转股实施机构办法，强调银行债权真实洁净转让】
周二
【监管层首提“资产配置牌照”】中国证券投资基金业协会会长洪磊在8月6日发表公开讲话中提出，鼓励银行、保险等机构投资者通过标准化大类资产配置服务参与资产管理活动。洪磊建议，在《基金法》框架下，制定大类资产配置机构及产品的相关法规，通过功能监管允许机构投资者申请大类资产配置牌照，并核准其发行相关产品。值得注意的是，监管层有关“资产配置牌照”的表述尚属首次。
【发改委：我国降低企业杠杆率工作取得初步成效】降低企业杠杆率成效初显，债务风险得到有效控制。市场化债转股方面，各类实施机构与钢铁、煤炭、化工、装备制造等行业中具有发展前景的70余家高负债企业积极协商谈判达成市场化债转股协议，协议金额超过1万亿元。同时，我国企业杠杆率过高的局面还未得到根本扭转。
【发改委：70余家高负债企业达成逾1万亿元债转股协议】发改委透露，各类实施机构已与钢铁、煤炭、化工、装备制造等行业中具有发展前景的70余家高负债企业积极协商谈判达成市场化债转股协议，协议金额超过1万亿元。
【银监会：正在起草《商业银行破产风险处置条例》】8月8日，银监会发布对十二届全国人大五次会议建议答复称，目前，银监会正在起草《商业银行破产风险处置条例。
周三
【央行旗下媒体金融时报：银行应加强“共有产权住房”金融支持方案创新】有业界专家认为，虽然“共有产权”政策对商业银行贷款业务并没有直接影响，但由于银行贷款中地产类融资占比过高，“共有产权”对房地产价格的影响会传导到商业银行房地产行业贷款、地产类企业、居民按揭贷款的存量与增量业务。
中国商务部：从全年来看，我国外贸发展面临的不确定、不稳定因素仍然较多。我国出口仍然面临诸多困难和挑战，保持进出口回稳向好势头的任务仍然艰巨。将进一步提高贸易便利化水平。
周四
【减负债、严投资、管金控，央企三维度发力降杠杆】据了解，近期，多部门有望祭出降杠杆组合拳。央行将出台有关产融结合和企业金融控股的管理办法，国资委也有望出台专门针对央企金融控股的管理办法。此外，央企降杠杆控负债防风险指导意见、央企合规管理工作指引，以及债转股相关配套政策正在积极制定有望下半年出台。同时，招商局、中国电建等多家央企积极部署降杠杆。随着一系列政策发力，下半年央企降杠杆将显实效。
【人民日报：第三方支付有监管才有未来】人民日报今日刊文称，近日，中国人民银行向有关金融机构下发通知，要求非银支付机构网络支付业务由直连模式迁移至网联平台处理。
【发改委：把降成本工作持续推向纵深】加快债券产品创新，充分发挥普惠金融对实体经济的支持作用。推动各地制修订和完善电力市场交易细则，开展跨省跨区专项输电工程和区域电网的成本监审及输电价格核定工作。积极推进各项社会保险改革举措，着力提高统筹层次，增强基金支撑能力。完善港口服务价格形成机制，开展高速公路分时段差异化收费试点工作。
周五
【发改委：积极稳妥推进资产债务处置】积极稳妥推进资产债务处置。加强资产债务处置的指导，尽快研究制订去产能涉及国有资产、债务处置的具体操作办法。大力推动企业兼并重组转型升级。进一步完善政策环境，鼓励有条件的企业实施跨地区、跨所有制兼并重组。深入推进30万吨以下煤矿分类处置，鼓励煤矿企业通过兼并重组、减量置换等方式，有计划地淘汰落后产能，培育发展优质产能。
【上海住建委：“类住宅”整治中未销售项目可考虑转为租赁住房】上海市住建委称，将研究制订“商业用房改建为租赁住房”的实施细则，“我们建议，对于区域商办闲置较多，职住不平衡的，在不改变土地使用性质的前提下，允许其改造为公寓对外出租。”住建委表示，对于“类住宅”清理整治过程中尚未销售的项目，也可以考虑转型为租赁住房。
央行发布二季度货币政策执行报告，称下一阶段，保持总量稳定，综合运用价、量工具和宏观审慎政策加强预调微调，调节好货币闸门。继续实施稳健中性的货币政策，处理好稳增长、调结构、控总量的关系，为供给侧结构性改革营造中性适度的货币金融环境。
【央行：需全面客观认识当前M2增速低于过往】中国央行：一是过去M2增速高于名义GDP增速较多与住房等货币化密切相关，而目前住房商品化率已经很高，货币需求增长相应降低。二是近些年M2增长较快还与金融深化有关，主要体现为同业、理财等业务发展较快，但金融深化进程并非是线性的，为了兴利除弊也会有一定起伏，近期M2增速有所降低正是加强金融监管、缩短资金链条、减少多层嵌套的合理反映。预计随着去杠杆的深化和金融进一步回归为实体经济服务，比过去低一些的M2增速可能成为新的常态。
【央行：明年一季度将部分银行同业存单纳入MPA考核】中国央行：拟于2018年一季度评估时起，将资产规模5000亿元以上的银行发行的一年以内同业存单纳入MPA同业负债占比指标进行考核。
一周市场策略观点
国信固收：周四债市行情明显转暖，除了朝美关系带来的避险因素推动，前期7月进出口以及通胀数据低于预期的酝酿也非常重要。如果后续公布的信贷和工业增加值等数据也低于预期，近期骚动的新周期将暂时降温。而在经历过大幅上涨后，工业品期货的价格也将等待着需求以及库存数据的检验。
华创证券：地缘政治发酵叠加近期资金面结构性宽松，带动债券市场收益率小幅下行，但是驱动收益率下行的因素并非趋势性因素。在人民币兑非美货币持续贬值，流动性和监管环境都未放松的情况下，市场更加关注基本面的变化和潜在预期差，综合来看债市收益率上行风险大于下行风险，本轮调整还将持续并大概率突破前期高点。
招商固收：当前商品价格上涨对债券市场的传导大部分是立足于“虚”：商品对债券市场的负面影响未必会持久，商品价格本身的上涨也未必会持久。投资者近期从周期品或者周期股上挣到了钱，当然有一定道理，但是执意以此为理由空债券，恐怕就有些“不讲道理了”。
海通证券：虽然近期商品、食品环比涨价，但食品上涨主要来自季节性，再加上去年商品价格基数也在大幅走高，整体通胀依然稳定。央行最近表态继续实施稳健中性的货币政策，处理好稳增长、调结构、控总量的关系。其中控总量是在金融工作会议上首次提出，意味着未来货币总量增长将会受到约束，货币政策难以放松。
招商固收：近期公布的基本面数据，包括出口、物价数据，都出现低于预期的情况，尽管市场对周期品的“乐观情绪”恐怕会对“利空”视而不见（这往往是出现泡沫的迹象），仍会“惯性”上涨，但是价格不会“脱离地心引力”的持续上涨，尤其已经在逐渐的脱离“基本面”。而且，需要牢记一点，2014年以来国内的房地产泡沫、股市泡沫和债市泡沫是如何破灭的，周期品的“政策红利”未必不会在一夜之间变成逆转趋势的“催化剂”。
国君固收：近期全球市场出现一些风险信号，一是港币汇率滑向近10年低位，接近“浮动区间”上限，预示着港元体系的流动性基本见顶；二是特朗普就朝鲜问题强硬表态，导致地缘政治避险意愿再度上行。不过，中国国债的“避险属性”并不强，全球risk off对国内债市支撑有限。
中信固收：央行货币政策维持边际偏松，流动性总量和结构问题逐步改善。过渡到8月份，随着央行货币政策维持边际偏松，R与DR由分化走向弥合，流动性从分层转向缓和，债市明显波动的可能性不大。考虑到下半年政策面或保持监管偏紧、货币偏松的环境，短端利率大概率将保持低位，坚持10年期国债收益率3.6%为顶部中枢的判断不变。
中金固收：考虑到信用利差保护空间不足，加上信用债供给仍在持续释放中，8 月信用债进一步明显下行的交易性机会较难期待，以持有获取票息为主。不过高等级仍有贷款利率基准作为顶部保护，如遇明显调整，则是新的配置机会。但在“ 企业去杠杆 ”政策导向加温的背景下，对于信用风险的关注需要进一步增强，不同评级间、不同地域间、不同股东性质的企业债券之间的利差都可能出现更大的结构性分化。
九州证券：“监管协调2.0”为下半年债券市场慢牛奠定基石。未来随着（1）“经济强复苏、经济过热”预期被证伪，（2）“稳”字基调下的商品价格出现回调，“经济再通胀”预期被证伪，（3）8月以来资金面的回暖将修正市场资金面的担忧，以及（4）欧央行鸽派表态下海外债市走好，可能带动中国债市走好，因此，总体上，此前债市的四大利空因素将全面转向，四大因素预期的修正将使得债券市场重回牛市，我们坚定看多2017年下半年债券市场牛市。
下周关注
重要声明
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