资金面：央行公开市场7天期逆回购今日延续净回笼750亿元，操作利率持平1.50%；资金面明显宽松，资金价格继续小幅回落，DR007向OMO操作利率靠拢，CNEX全天读数均在45以下。
利率市场回顾：中短端因上周五涨势过猛今日表现较为冷静，长端现券维持强势多头（回调买入），财新综合及服务业数据超预期未能影响现券交易情绪。
以十年期国债活跃券240011为例：早盘开在1.5900，接近历史低位正常回弹，T2503平开迅速下砸带动现券收益率小幅触及1.6050；现券买盘依旧强势带动国债期货多头继续发力，临近10:00日内回调结束，现券收益率顺畅下行。盘中银行、保险及基金类为主要买盘。
目前现券到期收益率持续底位震荡，降准降息还在预期，不敢断言其将迎来回调，但前期负carry加杠杆持券的机构可能会不太愿意看到震荡持续；上周五央行“择机降准降息”带来的幅度思考，市场已经持续交易了几轮，但更希望是尽快落地，缓解当前过度定价的现券市场；日内盯盘从国债期货角度观察，T2503空开量大单在冲破109时不断累积，今日开盘多平顺畅砸盘市场可能会有一部分提前止盈的动作在，但考虑持续处于情绪高位的现券多头拉动，短时间国债期货砸盘的概率暂时集中于日内。权益端已持续多日萎靡，大幅度涨跌日内对利率市场关键点的对应指导意义可能会延续。关注权益市场及汇率对债市的影响。
来看四季度货币政策报告，简单说两点需要特别关注的内容。
其一，货币政策总基调延续了政治局会议重提的“适度宽松”，尤其提及择机降准降息，这表明降息降准已迫在眉睫，2025年大概率将延续牛市行情。从当前10年国债1.6的中枢位置来看，市场已对约40bp的降息进行了交易。市场预期明年美联储有2-3次降息，幅度大概在50-70bp左右。若我国2025年货币政策更加积极有为，那么至少可期待同等幅度的降息，甚至是更快更大幅度的降息。
其二，需关注新年汇率的波动。特朗普即将上台，关税之战似有一触即发。报告强调要增强外汇市场韧性，稳定市场预期，加强市场管理，坚决处置扰乱市场秩序行为，坚决防止形成单边一致性预期并自我实现，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。与前几期报告相比，央行态度上更期望汇率富有弹性，也表达了对汇率市场的坚决维护。近期，由于我国市场利率下行速度过快，叠加美债利率处于高位震荡，离岸和在岸人民币汇率双双突破7.3这一市场预期。一旦关税落地，我国外需将面临压力，一般来说，为对冲出口压力，有两种常见办法：一是出口退税，二是本币贬值。我国长期采用出口退税的方式，但在2024年11月15日，我国决定降低部分出口产品的出口退税率，如成品油、光伏、电池等，甚至取消了铝材、铜材、植物油等部分商品的出口退税。从这一政策发布可推测，我国或许开始转向利用汇率贬值来应对高关税压力，以增加汇率弹性。不过，切不可将此解读为人民币的单边贬值，一方面我国当前出口仍具韧性，另一方面人民币的高波动是不可接受的。
