【广发环保 郭鹏】清新环境（002573.SZ）：17年Q1营收同比增长115.64%，16年业绩同比增长46.69%

1 17年Q1营收同比增长115.64%超预期，财务费用同比增长5137%

公司 17 年 Q1 实现营收 6.72 亿元，同比增长 115.64% ，超出市场预期；归母净利 0.95 亿元，同比增长 11.60% 。公司毛利率 33.12% ，较同期减少 5.29% ，主要因为市场原材料及劳务价格上涨。同时，因利息支出增加，公司本期财务费用为 0.49 亿元，同比增长 5137% 。

公司 16 年实现营收 33.94 亿元，同比增长 49.66% ；归母净利 7.44 亿元，同比增长 46.69% 。同时， ROE （加权）达 23.26% ，较上年同期增长 3.74 个百分点。业绩高增速主要源于在手建造及运营项目落地。因新税收优惠政策（工业废气处理劳务增值税即征即退），公司营业外收入较同期增加 0.58 亿元。

2 铝能清新实现净利0.41亿元，商业模式+外延全面开拓非电领域

我们认为，今年环保行业最大变化即监管趋严，我们看好工业尾气治理向非电力领域推进。公司 16 年出资 60% 成立铝能清新，以 17.54 亿元收购中铝旗下 5 家电厂环保运营资产，模式创新获得渠道和市场， 16 年实现净利 0.41 亿元。 17 年初公司又以 1.28 亿元现金收购博惠通 80% 的股权（原博惠通股东将其中 0.42 亿元用于二级市场增持），博惠通下游对应石油化工、电力等多个行业。

3 SPC-3D优势明显，燃煤锅炉改造非电领域改造规模大幅超过火电

公司超低排放 SPC-3D 技术具备高效率、低成本等多重优势。国家政策鼓励燃煤电厂环境污染第三方治理由脱硫脱硝向废气、废水和固废全面推进。建造业务方面，大型火电机组改造合计完成 68275MW ，电力与非电力领域占比为 6.98:1 。燃煤锅炉改造完成 20775 （ t/h ），电力与非电占比为 0.57:1 ，非电领域改造规模大幅超过火电。

4 内生成长性突出、非电领域拓展有望超预期，给予“买入”评级

预计公司 17-19 年 EPS 分别为 0.95 元， 1.20 元和 1.46 元。公司内生成长性突出， 15 、 16 年股权激励目标均实现， 17 年业绩考核目标 10.16 亿元， 16 年员工持股计划成本均价 17.44 元 / 股（存续期 2 年）。在环保监管趋严背景下，建议关注后续非电领域订单拓展情况，给予 “ 买入 ” 评级。

5 风险提示

非电领域拓展不及预期，新技术需求不及预期，电力行业订单下滑。