手机面板龙头之争，京东方的对手只有他

文   |   君临团队

6月28日，在上海新国际博览中心举办一年一度的MWC世界移动展会上，vivo首发了隐形指纹技术，也就是屏下指纹。

一时间吸引眼球无数，有媒体这样报道——

“最完美的全面屏手机来了！”

毫无疑问，手机厂商的竞争已经到了白热化，近乎赤身肉搏阶段，

一如荣耀手机CEO赵明说的中国手机厂商已经进入到了战斗的第二阶段，也就是淘汰赛。

为了成为这场残酷的竞争中的幸存者，各大手机厂商各显神通，各种新工艺、新材料的使用层出不穷。

OLED面板、3D玻璃盖板、陶瓷背板、屏下指纹识别……，各种新概念不断刷新着人们对手机的认识。

通常的手机主流分辨率比例是16:9，而比例18:9、屏占比达80%以上的手机显示屏一般被业界称为全面屏。

具体优点很多，比如更美观、缩小手机面积等，这里就不多赘述了。

事实上，已经有少量机型如小米MIX、三星S8/S8+已经使用了全面屏设计，据传苹果今秋的iPhone8也有极大可能使用全面屏。

当然，这里并不是为手机厂商鼓吹全面屏，我们更没有收vivo或者小米的广告费，毕竟君临是一个严肃的证券分析媒体。

我们要强调的，是伴随着中国本土手机品牌的崛起，整个手机产业链全方位、无死角的产业升级，这其中伴随着的巨大投资机会！

每一项新材料、新工艺的使用，都创造着新的蓝海市场，那么，在全面屏时代，最大的受益者又是谁呢？

中小尺寸面板无疑是确定性最高的受益者。

今天的主角，就是中国中小尺寸面板之王——深天马。

6月8日，天马在台北电脑展上展示了一款18:9的全面屏，其左右边框只有0.5mm，下边框只有1.8mm。

有业内人士则对深天马的全面屏业务前景更加自信：

在谈及深天马的时候，我们免不了和京东方做对比。

今年以来，京东方涨幅已经超过50%，而深天马今年涨幅才5%左右。

一季度，深天马营业收入同比增长18.4%，归属净利润同比增长147.72%。

很明显，并不是经营不善或者业绩下滑导致的。

一个很重要的原因，就是自2016年9月份停牌谋划重组，今年3月复牌，复牌后在收获一个艰难的涨停后股价开始一泻千里。

也就是说，主要的问题就在于，市场并不看好深天马的这次重组。

我们看看到底深天马买了哪些市场不看好的资产？

根据3月10日公告,深天马募集资金106.84亿元购买厦门天马100%股权以及天马有机发光60%股权。

同时募集19亿元用于厦门天马第6代低温多晶硅（LTPS），TFT-LCD及彩色滤光片（CF）生产线建设项目。

先看大头，100.7亿收购100%股权的厦门天马。

厦门天马的主要业务是“LTPS显示面板及模组”。

科普一下，LTPS，即低温多晶硅技术，是TFT-LCD显示技术的一种，相比传统的a-Si TFT—LCD技术，更加轻薄、节能，色彩更加艳丽，影像更加清晰。

以上看不懂可以忽略，大家只要知道，虽然现在OLED方兴未艾，一时风头无二。但是厦门天马的LTPS作为高端面板显示技术，未来发展前景也非常不错。

（资料来源：深天马公告，君临）

根据CINNO统计，2015年国内LTPS手机中，日本占领了将近50%的市场份额。

华为和小米主要向JDI（日显）拿货，魅族主要向夏普拿货。

国内产线发展较晚，仅京东方在鄂尔多斯有5.5代LTPS线；华星光电在武汉建有6代LTPS线。

而厦门天马拥有一条5.5代和一条6代LTPS TFT—LCD生产线，并且都实现了量产，产能目前国内第一。

其主要营收及利润情况如下：

2014年、2015年、2016年前三季度营收分别为13.5亿元、40.4亿元、51.2亿元，净利润分别为0.29亿元、3.02亿元、3.54亿元。

花上百亿收购这样一个资产似乎也不能说便宜划算。

但是如果仔细看，其中利润大部分来自政府补助，扣去非经常性损益后利润少的可怜，顿时觉得这就是神坑一个了：

事实果真如此吗？

先说非经常性收益高的问题。

面板是一个投资规模大，建设和量产周期长的行业，而且有很强的壁垒。

从经济的角度来看，项目风险大，回收期又长，所以国产面板崛起由民间资本发起不大现实。

日本在政府支持下实现面板产业化，韩国扶持了三星终成面板一极。

所以，这里政府补助符合常规，一般等面板盈利能力起来之后，政府的补助就会逐渐退坡。

对于这一条规律，市场似乎反应过度了。

仅仅从补助来看，2017年的补助高达4.24亿元，也就是短期一年内，财务并表后，对深天马的业绩其实有着积极的影响。

但这不是我们认为厦门天马被低估的主要原因。

奥秘在这里：

面板的建设及投产周期非常的长，通常建设完成以后并不是立即带来收益的。

这里面有一个漫长的过程：

一条面板产线的建设，需要经过4个流程，那么周期有多长呢？

我们举个例子：

厦门天马2011年建设第一条5.5代LTPS产线，然后点亮、良率爬坡、量产，最终满产满销，这个完整周期的结局，是哪一年呢？

答案是2016年！

一晃5年过去了。

而在第5年，获得大规模盈利之前，如果仅仅从静态的财务数字来看，你怎么看这项投资，都是不划算的。

但是，只有真正懂得这个行业规律的人，才会明白其中的奥妙。

做个比喻，好比深天马将一只小母鸡放在厦门天马那里喂养，等到喂养到快下蛋的时候再买回来。

这只母鸡马上就要下蛋了，但是仅仅从过去的静态数字来看，这只母鸡一只鸡蛋都没下过，简直是垃圾。

这正是仅仅埋头于财务数字，却不了解产业规律的市场人士所犯的刻舟求剑式毛病。

2016年，天马在国内前十大手机品牌中，LTPS市场供货份额已达24%，位居第二大主力面板供应商，与位列第一的日本JDI只相差4个百分点。

越来越多的国产手机厂商开始使用天马的LTPS屏：

（以上资料来源于深天马近两个月官方微信文章）

同样，花费6.13亿元收购的上海天马有机发光情况也类似。

上海天马有机发光主要产品为中小尺寸AMOLED显示面板及模组，目前占国内OLED产能约30%以上。

2013年建设了国内第一条5.5代AMOLED量产线，该产线已经于2016年4月量产出货，预计今年10月份良率达到设计水平，2018年达到满产。

记住这个时间节点！

5年周期，今年为第4年！

4月20日，天马第6代LTPS AMOLED产线在武汉成功点亮AMOLED产品。

这条产线成为中国第一条成功点亮的第6代AMOLED产线，同时，也是全球第一条同时点亮刚性和柔性显示屏的第6代AMOLED产线！

如果没有上海天马有机发光前期的技术积累，早在2010年就开始投建OLED中实线，2013、2015年几条OLED产线，那么武汉的这条6代OLED线又怎么可能那么快实现投产呢？

投资者总是惦记着能吃饱的第5个馒头，却忘记了，吃饱之前垫肚子的那4个，尤其第4个才是最重要的。

本次交易完成后，深天马的LTPS/AMOLED产能如下：

这次重组，解决了同业竞争、完善产品结构，收购的都是优质资产。

有人会说，既然都是这么优质的资产，为什么会卖给深天马？

是的，这个世界上没有无缘无故的爱。

因为它们本来就是出自同一个爸爸名下啊，厦门天马、上海天马有机发光的大股东都是中航国际控股股份有限公司，也就是深天马的大股东。

再回到A股面板上市公司龙头之争的问题。

两家同样在A股上市，同样是国产面板行业的佼佼者，同样在国产面板建设浪潮中投入巨资。

前者是大尺寸面板龙头，后者是中小尺寸面板之王。

对比京东方今年上半年将近50%的涨幅，深天马遥遥落后。

在漂亮50概念遭受热捧的今天，无数质地好一点的公司都已经股价翻了数倍的时候，这样被错杀的白马已经不多了。

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