包凡为什么说新经济是未来唯一值得赌的方向？

虎嗅APP · 公众号 · 科技媒体 · 2017-03-28 08:53

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虎嗅注：上周末，华兴资本集团董事长兼CEO包凡出席了雪球的一个线下活动，并发表演讲，概述了中概股市场的发展过程，并对接下来一段时间的产业趋势进行了一个判断。文章摘自华兴资本微信公众号，虎嗅略作删减。

中概股市场正经历什么样的变化？

中概股市场的三个阶段

既然我们要说变化，那么首先还是回顾一下。中概股市场大致上分为三个阶段，即2000年之前、2000年到2010年和2011年以后。2000年之前去美国的企业是零零散散的，有些国内企业当时比较了解美国的上市规则，就去了一些，以传统企业为主。从2000年开始，那个时候正好也是第一波互联网浪潮，今天最著名的一些互联网公司，大都是在那一波去美国上市的，包括我以前服务的企业亚信科技，这一阶段到了2010年达到了一个高峰。从2011年开始，在美国上市的中概股实际上总体的数目是在下降的，比最高峰的时候下降了差不多三分之一。

到今天为止，经过一波洗礼以后，在美国还是有大量的中国上市公司，这些上市公司大都是以新经济企业为主。这些上市公司有两个特点，第一是以大市值的为主，留下的公司都是相对市值比较大；第二是大都替投资人赚到了钱，可能也与指数比较好有关。

为什么中概股在美国上市的数量会有所下降？这里中概股经历了两个很重要的阶段，或者说存在两个很重要的原因：

第一，从2011年开始，在美国上市的中概股不少被美国的机构做空，引发了第一批退市的浪潮。

第二，到了2014年，因为国内A股的一些情况，造成了中概股跟A股之间有了一个前所未有的套现机会，或者大家以为会有这个套现的机会，于是引发了第二批退市的浪潮。

所以，总体来说，在美国上市的中概股数目这几年是下降的。

反过来看，这也给新的去美国上市的公司带来了一定的机会。但是这个机会并不是适合于所有人的，刚才说到，现在留在美国的上市公司基本上是大市值的，而且相对指数来说都是比较优秀的，在每个细分行业可能都是属于行业龙头的企业。这样的企业现在去美国，可能还是会有不错的表现。

港股与A股相互影响

再看下在香港上市的中资股。香港市场和美国市场上中资股情况很不一样，今天的香港市场上，其实中资股已经占了相当主流或者主导的地位。从数量角度来说，中资股占到一半；从市值角度来说，中资股占了三分之二。

大家最近一直在谈的一个话题叫港股的A股化，这个事要看怎么理解。我个人认为，这是一个长期的趋势，可能还需要时间，而且最终可能是一个趋同的过程，不可能让港股变得完全像A股一样。这个过程是一个双向影响的过程，当A股在影响港股的时候，港股某种程度上也在反向的影响A股。怎么理解呢？

A股影响港股这一点可能大家比较容易理解，大量的资金，也就是我们所说的“解放军南下”；但是反过来说，这个过程中也给投资人带来了一种理性的选择。如果A股某些板块，尤其是创业板里有些股票炒得太过了，已经缺乏了投资的价值，而在香港市场上却还有很多值得投资的标的在里面，这样就为投资者带来了一个选择，这种情况反过来也会影响A股的价值体系。我觉得港股的A股化是需要时间，这是第一个。第二点，从最根本的角度来说，因为上市的机制，这两个市场还是有很多根本的区别，比如做空的机制、大股东限售的机制、信息披露等各个方面还是有相当大的不同。

最近，大家比较关注的是美图在香港一骑绝尘的表现。我觉得，这只股票本身的交易情况可能不值得过多关注，但是香港市场的确发生比较重大的变化。个人看法，过去这两年里香港市场的定价权发生了比较大的变化。去年在香港IPO里面排名前五名的券商应该都是中资券商，国际券商连前五名都没有排进去。这从侧面反映，从IPO市场来看，定价权已经回到了中资或者中国的资本手上。在二级市场里面，据我们统计，去年港股86%的交易额还是掌握在国际基金里面，那就意味着在二级市场的定价权还是在国际基金手里。但是今年我们发现，随着大量大陆资金的南下，二级市场里面的定价权也发生了一些变化，在某些股票或某些板块上，定价权已经回到了中资的手里。

其实美图的股价，在美图进入港股通之前并没有太大的变化，跟香港的大市几乎是接近的。在美图加入了港股通之后，股价开始发生较大的变化，我们可以明显的看到，大量买入美图股票的钱还是从大陆过去的。所以，我们还是要充分的考虑到香港市场的不同，也会有风险，高处不胜寒。

未来有哪些新的投资机会

未来发展的不确定性与确定性

接下来主要说说一级市场，跟大家分享一下我们从一级市场的角度是怎么看未来的。看未来，唯一确定的事情就是未来很不确定。

从外部挑战来看，出口的挑战，全球化进程的挑战等，这里有各方面的原因，但可能更多的是西方国家、西方政治体系发生比较大的变化，造成的全球化进程也受阻。

从内部挑战来看，就是我们中国过去所依赖的人口红利现在已经不在了，这一点我就不再多阐述了，大家应该都比较了解。还有一个比较大的问题就是，今天的供给结构其实是不合理的，产能过剩。这都是我们现在所面临的挑战，所以未来还是相当不确定。

什么是确定的？我们传统的模式，以廉价劳动力、出口和投资拉动的模式，现在肯定是走到头了，很难再继续下去。反过来看也有新的机会，机会就在于随着我们人均收入的增长所带来消费的升级，而且比较幸运的是，总体劳动力的指数都在不断的增加，因为我们的教育在增加，而这里面又会带来新的机会，技术对劳动生产率的贡献逐渐在增加。所以我们整个经济，实际上从全球角度来说，从一个生产性的经济已经变成了一个知识性的经济，这就是我们未来的一个机会。

我们的观点是，中国的未来一定是新经济的未来，新经济是未来唯一值得赌的一个方向。为什么这样说？首先说一下我们对新经济的定义，“新经济”这个词在现在用得比较泛滥，从我们华兴资本的角度来说我们认为什么是新经济？主要是三个条件：第一，是技术驱动，必须要有一定的技术成份在里面；第二，它是有一定创新的商业模式；第三，它是一个创业型的公司。只要符合这三个条件，基本上我们认为就是新经济。接下来我觉得很大的一波机会就是新经济对于传统行业的改造。

到今天为止，中国的新经济已经初具规模，新经济占了我们GDP的30%。为什么大家要投新经济呢？我们分别统计全球新经济企业和传统经济企业的前十名可以看到，新经济跟传统经济的总市值实际上已经差不多，上市公司市值都在3万亿左右，但是新经济前十的企业平均成立时间只有22年，花了22年到现在这个水平，而传统经济是花了130年才到了今天这个水平，或者说维持在今天这个水平。

新经济投资的三驾马车

具体来说，新经济投资策略应该是什么呢？我们大致把它归纳到三点：一是科技创新；二是消费升级；三是产业变革。我想强调一下，这是新经济投资的三驾马车。因为这三个因素，实际上是互相带动、密不可分、互相推动的。他们之间实际上是做乘法的概念，不是一个做加法的概念，或者说不代表这是三个不同的领域。任何一个新经济的公司，如果你细看的话，推动这个公司发展的因素可能都有这三个。

给大家举个简单的例子，我们从消费升级说起。我们所说的消费升级可能是，今天新一代的消费者需要的东西跟以前不一样，他除了挑最便宜的东西，需要更加有品质的，有个性的东西。这就会创造一个新的消费品品类出来。这个消费品的品类做到一定的时候就会发觉，如果不改造上游的供应链，其实很难做出最受消费者需要的东西，这时候就需要对上游的供应链进行一定的改造，能够满足消费者的需求。

什么叫供应链的改造？很大程度上是把供应链真正的做到数字化，通过数字化的方式来提高供应链的效益。如何做到这一点？都是需要有核心的技术，如果没有核心技术的话，很难实现这一点。所以当我们在说科技创新、消费升级跟产业变革这三件事情的时候，这三个事情实际上是一个互相影响的过程。

1、科技创新

其实我们现在处在一个创新相当活跃的阶段。而且现在有很多方面新技术的发展，无论是人工智能、量子计算，乃至到生命科学方面产生的一些新的技术，实际上都处在一个相当让人兴奋的阶段。MIT2016年评出了最具创新技术的50家企业，基因技术、人工智能、医疗健康、自动驾驶在里面都占了比较大的比例。美国国力最核心的一个体现就在于依然是全球技术创新的中心。但是很幸运的是，我们中国现在已经排在第二名了，而且据我们所了解，中国在科技创新上的投入每年都在增大，这个量在某些领域其实已经跟美国不相上下，相信未来我们能够产生更多的成果，我认为科技创新还是未来最主要的一个驱动。

2.消费升级

消费升级是未来一个必然的趋势。在美国发展的过程中，随着人均GDP的成长，整个居民消费结构的变化，可以明显看到一些基本生活用品，像食品、服装所占比例都在下降，而服务业，像金融、娱乐都在上升，中国实际上也是在发生同样的变化。举个例子，出境旅游、出境消费都在增加，休闲娱乐也在增加。消费升级的原因中，GDP的推动我觉得是一方面，另一个很重要的原因在于我们的人口结构发生了变化，当我们消费的主力军从60后、70后变成了80后、90后的时候，他们所需要的东西，消费的场景也发生了比较重大的变化。

我想强调一下我最近研究的心得，我认为娱乐行业是未来值得赌的一个大行业，这是唯一一个常青的行业，常青的基业。为什么呢？工业革命的时候，把人的体力活干了，信息革命的时候，把人的脑力活干了。当一个人体力活、脑力活都被机器干掉了以后，剩下的还能干点什么呢？只能给自己找点乐子，所以我觉得娱乐是一个能够长久延续的行业。

3.产业变革

包凡为什么说新经济是未来唯一值得赌的方向？

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