龙湖地产（960HK）点评：下调龙湖评级至增持但维持首推，与公司分享长期稳健增长

联系人：李虹

总部位于北京的私营房地产开发商龙湖地产受益于其强劲的销售增长，公司股价于今年上半年大幅飙升约70%。我们预计公司2017年全年合约销售规模有望达1400亿元（同比增长60%），相比原目标为1100亿元（同比增长25%）。我们将公司目标价从16.8港元上调至18.7港元，但因上行空间不足20%，故将其评级相应下调至增持。

销售维持强劲。 公司继2016年合约销售规模同比增长约62%（相比同期板块平均增速为44%，行业平均增速为36%），于2017年前五个月实现合约销售额达760亿元，同比增速超过151%（相比同期板块平均增速为61%，行业平均增速为15%）。

土储持续优化 。我们认为公司强劲的销售增长主要受益于其自2012年开始并一贯坚持的土地策略，当时公司因行业调控而承受巨大压力，由此开始重点布局具备坚实经济基础的核心城市。更为重要的是，公司基于其强劲的经营现金流，在2016年拿地时并未犹豫不决，全年土地购置费用同比增长约120%至530亿元，占同期合约销售规模比例相应上升至约80%（相比板块平均约为47%）。

积极开展合作 。根据我们计算，截至2017年中期，公司权益土储总建面保持稳定在3300万方，但其城市布局进一步有所优化。我们预计公司土储可相应转化为约5500亿元的可售资源，足以支撑公司未来3-4年的发展。

维持首推龙湖。 我们将公司2017-2019年每股核心净利分别上调1%、2%和3%至1.60元（同比增长20%）、1.94元（同比增长21%）和2.33元（同比增长20%），并将其每股净资产值从21港元上调至22港元。我们认为今年下半年板块销售增速将呈现同环比双放缓，但预计龙湖仍将因品牌声誉、执行能力以及财务优势而较同业更少受到冲击。我们将公司目标净资产值折价从20%收窄至15%，在我们覆盖的公司中折价最小，并得到新的目标价为18.7港元。考虑到目前股价较新目标价存在约12%的上行空间，我们将其评级下调至增持。但我们仍长期看好该公司，并持续推荐其作为我们配对交易中的确认买入标的.