近期信用市场取消发行事件频现，上至央企，下至民企，均受到波及。而债市调整时期，风吹草动都可能成为诱发市场恐慌的导火索。近期取消发行事件是预期调整中的短暂“抢跑”，而保持流动性合理均衡，营造合适货币环境，切实有效降低实体经济成本的目标并不会转变，因此勿需过度担忧，更应理性看待。本文我们将剖析此轮取消发行成因，同时回顾2016年以来信用市场经历的三轮典型取消发行事件，借古鉴今，相互印衬，以此推演接下来市场走势。
事件概述：又迎信用取消发行。
过去一周，取消发行数突然增多，打破3个月以来单周数量的高点。11月过半，取消发行规模已突破年内高点，达498.50亿元，取消数量也边际反弹，共计62只。按等级看，半成取消发行的主体评级为AAA，不乏债项等级在AA+及以上的个券。本次取消发行等级中枢明显上移，发行人更多为因时制宜地“主动”取消。按属性看，央国企是取消发行主力，央企占比略有增加，类民企在本轮取消发行中参与度不高。按区域看，取消主体集中于京、苏、粤三地，中西部省市偶有发行人取消。按行业看，取消发行的主体集中于城投与资本货物行业。
以史为鉴，回顾典型取消发行事件。
2016年以来共有三次较为典型的取消发行事件，分别为2017年3-4月、2020年四季度、2021年3-4月的集中取消事件，三次事件由不同的原因主导。2017年的事件是近年来最大规模的集中取消发行事件，主要为严监管下配置需求减弱进而引起发行成本上升所致。2020年四季度的事件成因为突如其来的信用违约潮席卷市场，引起市场避险情绪升温，对国企信仰弱化，信用利差上行，进而传导至一级市场，主题融资成本增加，发债意愿下降。2021年3-4月的事件则是由于监管从严把控审核标准，信用债发行门槛上行，导致发债难度增大。
剖析本轮取消发行背后的成因。
近期的集中取消发行事件，固然有临近年终的季节性因素干扰，但影响有限，更多为基准、情绪、流动性三大因素驱动。基准方面，11月以来，基准利率快速上行，引起债市下跌，对于发行人而言，在融资成本上行时期发债并非明智选择，更愿推迟甚至取消发行计划，避过当前风口。情绪方面，债市调整下，大幅回撤造成机构赎回压力增大，甚至可能出现机构强制砍仓和抛售的情况，在此背景下，机构无心增配新债，需求走弱传导至一级市场，供给也相应调整。流动性方面，22Q4以来，央行逐步收紧广义流动性，与市场预期存在博弈。市场宽松预期已经降温，导致债市融资遇阻，因此部分发行人选择阶段性取消发行。
信用观点：
过去几轮典型取消发行事件持续时间均较短，得益于监管关注和资金呵护，并未出现大规模且持续取消发行的极端境况。而今年11月以来取消发行的出现，更多源于市场和发行人预期调整下的短暂“抢跑”。保持合理均衡，降低融资成本的根本性目标并未改变，勿需过度恐慌，而恐慌情绪释放后，我们相信随着政策托举和央行再次向市场注入流动性，市场料将如期回归平稳。
风险因素：
央行货币政策超预期；宏观经济指标超预期；市场超预期信用风险冲击。
