主要观点总结
本文主要介绍了神州细胞在医药行业的高增长表现，包括其首个国产创新药的上市、高盈利能力、核心产品成长性以及其他产品的增量贡献。神州细胞凭借突出的产能和成本优势，在市场竞争中占据领先地位，并有望持续增长。
关键观点总结
关键观点1: 神州细胞成为医药行业黑马，业绩高速增长。
神州细胞在2024年三季报医药科创企业中扣非净利润增速排名第一，同比增长了4778%。其高速增长的原因在于首个国产创新药的上市以及高盈利能力。
关键观点2: 神州细胞具备行业先发优势和庞大的市场需求。
神州细胞的重组凝血八因子是首个国产创新药，打破了进口垄断，销售规模快速提升，市场份额也增至第一。此外，我国血友病患者的庞大需求为神州细胞带来了巨大的市场空间。
关键观点3: 神州细胞的高毛利率支撑了其盈利能 力。
公司的高毛利率主要得益于产品壁垒高和作为治疗必需药物保留了定价权。这使得神州细胞实现了净利率的归正，并且如果除去对外捐赠的影响，扣非净利率已经达到了较高水平。
关键观点4: 神州细胞的核心产品和其他产品均有望持续增长。
未来，随着血友病治疗率的增加和重组凝血八因子作为主要治疗方案的地位，公司销售收入有望持续增长。此外，公司其他产品也开始贡献增量，如抗肿瘤和自免领域的产品，以及正在研发中的14价HPV疫苗等。
关键观点5: 神州细胞面临的长短期借款问题与其高投入和未盈利状况密切相关。
神州细胞的资不抵债以及长短期借款居高的情况与公司过去的高投入和未盈利状况有关。除了考虑控费，公司还需要获得更多的盈利来解决这一问题。
正文
2024
年以来，医药行业出现了一个现象级特点，即越来越多的创新药公司进入业绩兑换期。
比如，艾力斯、百利天恒，它们一度作为行业“前浪”，实现了业绩和估值的戴维斯双击。
而今，
神州细胞
成为新闯出来的一匹黑马，在
2024
年三季报医药科创企业，扣非净利润增速排名中位列第一，同比增长了
4778%
，此等成长速度，让恒瑞等大型医药龙头望尘莫及。
而站在创新药发展的开端，神州细胞的价值显然还未被充分发掘。
2021
年，神州细胞上市了一款历经
14
年研发的创新药，即首个国产重组凝血八因子（安佳因），从而实现快速放量，不到
3
年营收增长了
14
倍，
2023
年达到了
18.87
亿元。
从无到有，神州细胞度过了初级阶段，于
2024
年正式进入盈利阶段。
数据显示，截止
2024
年三季报，神州细胞实现营收
19.37
亿元，超过了去年全年的规模，同时净利润、扣非净利润分别为
1.5
亿和
4.62
亿元，其中两个利润间的主要差额为“对外捐赠”。
所以，获得这个成绩，公司的创新药功不可没，重组凝血八因子能够快速突破
10
亿元，达到近
20
亿级别，这在整个医药行业都是非常稀缺的。
公司同时具备行业先发优势，和大的市场需求两个爆款条件。
重组凝血八因子，主要用于甲型血友病患者的治疗（人体凝血因子缺乏），其中最主要的一个特征就是关节、皮肤等非常容易出血，且作为遗传性疾病而伴随终身，难以治愈。
而我国血友病患者接近
15
万名，便带来了庞大的市场需求。
神州细胞为首个上市的国产企业，打破了进口垄断，同时对血源性凝血因子（血制品）形成了一定替代，销售规模得以快速提升，市场份额也增至
25%
，位列第一。
其次，我们可以看到，尽管公司的创新药收入实现了快速放量，但因为研发投入、销售费用投入较高，能实现盈利还是挺不容易的。
而这多亏了神州细胞的高毛利率，截至
2024
年三季报，公司毛利率达到了
96.28%
，明显高于上海莱士、天坛生物等血制品公司，且成为生物制品行业当前毛利率最高的公司，比长春高新、甘李药业都要高。
一是
产品壁垒极高，本身就有较高的议价力，类比茅台。
重组凝血八因子是国际公认最难生产的生物药之一，因为它具有极其复杂的药物结构，对生产技术和环境都有极高的要求，正印证了神州细胞花费
14
年才将其研究出来。
二是
作为治疗必需药物，重组凝血八因子很早就进入了医保，也就使得神州细胞保留了定价权，类比同类进口产品，价格达到了
2000
多元
/1000IU
，堪比黄金。
而且，即使经过一些地方的集采，其产品价格也没有被降下来，同时略高于血源性凝血因子。
所以，在高毛利率的支撑下，神州细胞实现了净利率的归正，
2024
年前三季度达到了
7.77%
，并且如果除去对外捐赠的影响，扣非净利率已经达到了
23.85%
。
已知，
2023
年神州细胞突然迎来了两个竞争对手，天坛生物和正大天晴，但这目前并没有影响到公司增长，
2024
年前三季度，神州细胞、天坛生物前三季度营收同比增速分别为
40.44%
、
1.28%
，差距明显。
神州细胞凭借突出的产能和成本优势，使其具备了明显的行业竞争力，市场占有率进一步提升。
而未来，预计我国血友病患者的治疗率将持续增加，重组凝血八因子作为主要治疗方案之一，公司销售收入便有望持续增长。
过去，因为产品价格昂贵，加上患者认知不足，我国血友病治疗率并不高，仅有
20%
，但又因为其容易导致严重后果而具有强治疗需求，所以具有持续提升的逻辑趋势。
当然，即便重组凝血因子未来可能会在全国集采，神州细胞也有望借此实现以量换价。（这点还需要结合降价情况具体分析）
并且，公司还通过补充
12
岁以下儿童的使用（行业唯一）以及出海扩大增长点，其中儿童适应症已经在
2023
年获得批准，而出海有望在
2025
年陆续实现，给公司带来更广阔的成长空间。
历史数据表明，医药企业“一招鲜、吃遍天”的大单品模式，在集采和行业激烈竞争下，已经行不通。
但神州细胞现在做的好的一点是，通过加大研发未雨绸缪，这点可能就比西藏药业、上海谊众等公司做的好。
所以，截止
2024
年上半年，除核心产品外，神州细胞的其他
3
款产品均在
2022-2023
年完成了上市（且均进了医保），同时还有一款药物正在上市申请，涉及抗肿瘤和自免领域。
在此基础上，神州细胞的其他产品也有望进入放量阶段。
其中，抗肿瘤和自免赛道的市场空间不用多说，我们主要看一下公司的竞争力。
就拿公司首个单抗抗肿瘤新药“瑞帕妥单抗”来说，其参照进口药研发，获得了更好的安全性，且刚于
2023
年底才进入医保，便对进口药形成了良好的替代作用。
这款药主要用于非霍奇金淋巴瘤治疗，其市场规模虽然很难和重组凝血八因子相比，但目前行业竞争格局却是比较可观，仅有一款进口药和
3
个生物类似药（仿制），神州细胞相当于国产唯一新药，疗效性更能被认可。
而且，神州细胞还研发了
14
价
HPV
疫苗，目前已经在临床
3
期。
HPV
疫苗我们都知道，行业市场规模几百亿，预计到
2031
年达到
730
亿，到时，
14
价与
