去年年底央行发出房产限贷令之后，我曾经在元旦专门写了三连载来阐述房产限贷令对于银行的影响，其中在下篇中提到银行可以更加积极地应对房产限贷令，排在第一位的就是利用RMBS将按揭贷款包装出表。而且随后的新闻也证实了银行在年底确实加大了RMBS的发行力度：
近期，中国农业银行的“21农盈汇寓”RMBS开始发行，总规模200.15亿元，成为目前市场最大规模的RMBS项目。另外，中国银行的“中盈万家2021年第一期”RMBS在1月15日开始申购，总规模96.62亿；建行的“建元2021年第一期”RMBS已完成评级，总规模51.4亿，1月18日开始申购。
当时，我写完文章后就有不少粉丝问我，这个RMBS是不是就是07年引发美国金融危机的次级债？银行搞这个会不会引发中国版的次贷危机。我当时真是又好气又好笑。看来很多人对于十几年前那场发生在大洋彼岸的金融危机知之甚少。今天挤点时间给大家做个科普，
有兴趣的人我推荐去看一部电影《The Big Shot》，这部电影真实地演绎了07年次贷危机的前因后果
。不过这部电影内容充满了大量的金融术语，估计小白第一遍可能看不懂，建议多刷几遍。
首先，大家要搞清楚的是在07年的次贷危机中有两个完全不同的金融产品：RMBS和CDO。其中，
RMBS是资产包的根源，而CDO是构建在其上的金融衍生品。这两个有本质的区别
。
居民住房抵押贷款支持证券（Residential Mortgage-Backed Security，以下简称RMBS）是信贷资产证券化模式之一，按揭发放银行将持有的流动性较差但具有未来现金流收入的住房抵押贷款汇聚重组为抵押贷款群，由证券化机构购入，经过担保或信用增级后以证券的形式出售给投资者。
RMBS对于发行银行来说可以快速回收流动性，并把风险和大部分收益转移给购买者，而发行银行在风险资产出表的同时还可能依靠按揭利率和发行利率之间的利差实现套利
。
一般RMBS发行会分为优先级和劣后级，优先级一般拿较低的固定利息但是具有优先分配和赔付的顺序，劣后级拿较高的浮动利息但是如果资产包中的资产违约率过高劣后级可能血本无归。
担保债务凭证(Collateralized Debt Obligation,以下简称CDO)是把所有的可能的现金流打包在一起，并且进行重新包装，再以产品的形式投放到市场的凭证。这个现金流可能来自各种类型的债券，债务，甚至保费，CDS费用等等，是一种固定收益证券。
CDO按照管理类型，证券化方法，交易目的等不同的维度可以分成不同类型的CDO。比如：按照管理类型可以分为静态CDO和管理CDO,前者的投资组合是固定的，而后者CDO管理人可以买进卖出池内资产以谋取更大的收益；按照证券化方法可以分为现金型CDO和合成型CDO，现金型CDO是一个包含各类现金流资产的组合，其资产权益和风险都被转交给CDO，合成型CDO并不发生资产权益的转移，而是通过持有资产的CDS（信用违约互换，类似于一种风险保险）来承担风险和收益。
好了，通过上面的介绍我想大家可能已经看出RMBS和CDO的异同了。相同点包括：
二者都是资产证券化产品，都是对资产进行打包分类后再出售。
不同点主要有：
1，R
MBS的资产池中的资产是单一的即按揭贷款，而CDO的资产池丰富的多，可以包括各类债券和金融衍生品，包括RMBS
。
2，RMBS的资产池相对固定一般不需要资产管理经理进行干预，而CDO内的资产可以进行主动干预
看到了这两者之间的区别，我们再看看当年美国的次贷危机是怎么发生的：
首先，美国从上个世纪70年代开始银行就开始销售RMBS，通过将按揭资产证券化出表赚取佣金手续费，同时又可以不消耗银行的资本金，提升银行的收益率。这看起来是一笔相当好的生意。
但是，随着RMBS市场的不断扩大，银行突然发现手头优质的按揭贷款不够卖的了。怎么办呢？于是，贪婪的银行家就开始打起了次级按揭的主意。什么叫次级按揭？
就是把按揭发放给那些根本无法通过风险评估的人去买房，这些人没有足够的钱付首付，现金流不足以支撑本息偿还
。银行家们就想尽各种方法迎合这些垃圾客户，首先是降低按揭首付，甚至于发放0首付按揭，其次，把利率设定为可调的，比如在贷款的头1-2年利率5折优惠，优惠期结束后再调回正常利率。
可能有人会问，银行这么做不考虑风险问题么？答案是他们可以不考虑，因为
反正这些次级贷款都是要做成RMBS出表卖给别人的，贷款利率收高点，打包后的RMBS找个保险公司做增信，评级评成B级，大不了付息利率高一些。只要有人接盘，银行的手续费是白落的
。
如果只是走到这一步，那么问题还不算严重。这时候大戏开幕，主角CDO登场了。前面说了银行的B级RMBS需要找接盘侠，找不到接盘侠，银行就自己拉一个过来：CDO。银行说服CDO的资产管理经理，将B级RMBS纳入资产池，并且找来保险商做违约担保，然后再用所谓的大数法则在CDO里面混合多家银行多个地域和类型的RMBS，造成了违约风险不高的假象。最终这些堆满了垃圾资产的CDO被评上了AA甚至AAA的评级在理财市场内大肆倾销。
经过层层打包，层层分割后，投资者根本无法发现底层资产其实是一些垃圾资产。
风险一直存在，从未被消灭，只不过从银行一路传递到投资者手中。
最终，刺破这个泡沫的是美联储在2005年开始的一轮加息。底层的次级贷款借款人无力偿还本息，开始纷纷违约，而建立在其上的次级RMBS和CDO如同堆在沙丘上的城堡轰然倒塌。
看完了美国次贷的历史再回到文章开头的问题：中国央行房产限贷令颁布后，银行加大RMBS是否会演化成美国次贷危机的翻版？很显然不会，原因如下：
1，我国的按揭抵押物充足，以新房为例现在首付至少30%，二手房首付基本奔着50%~70%去了，而且二手房的评估价本身就做的低，所以，
银行按揭的抵押率非常低通常不到30%（按揭/房产交易价）
。
2，我国的按揭审核比较严格，要求
贷款人的按揭本息不超过家庭工资收入的50%
3，我国的资产证券化率很低，更不存在类似CDO这种嵌套资产证券化产品。
我国目前RMBS市场还处在发展初期，整个市场的容量不过几千亿，和我国接近30万亿的按揭贷款体量来比是九牛一毛。
所以，通过上面的分析，我们可以看到，虽然央行宣布房产限贷令后，银行加大了通过RMBS出表的力度，但是
鉴于RMBS的底层资产池资产质量优异，所以这种资产证券化不仅不会给金融体系带来危机，反而可以增加银行业的活力和盈利能力。
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