近日不少朋友向笔者抱怨研究预测的不靠谱，活生生的案例就摆在面前，年初9成以上的研究报告认为人民币能跌穿7.0，甚至有的预测会破7.3，有些语不惊人死不休的“大仙儿”甚至预测人民币要到10，可实际情况是9月初人民币一度逼近6.40，这简直是将研究员打脸打成了研究“猿”。
为什么市场预测如此不靠谱儿？表面上看是外汇研究“猿”们智商低下。实则不然，据笔者对这个圈子十几年的了解，多数研究员属于思维敏捷、兢兢业业之辈。老板们都不傻，如果真养了一群比大猩猩智商高不了多少的饭桶，投资机构早就搞不下去了，而金融圈恰恰是个公认的人精扎堆儿的地方，怎么可能成了猴山。
在不考虑部分机构刻意误导投资者的情况下（比如2008年某些国际大投行一方面组织人手极力煽动油价上涨无极限的恐慌情绪，同时自营盘大举建空仓），研究员之所以频频走麦城，进而“诱拐”得广大投资者一次次铩羽而归，主要原因在于市场博弈的高度复杂性。
复杂的利益纠葛导致各博弈主体的立场和行为变化几乎不可预测，正所谓牵一发而动全身，任何一个博弈主体的立场和行为变化都可能令市场走势逆转，进而导致市场价格高度不确定。
研究员们的工作就是在不确定当中寻找可能性最大的结果。
但可能毕竟不是必然，所以屡战屡败也就是不足为奇了。
在人民币走势预测中，必须至少考虑四个博弈主体：企业、普通民众、国际投机资本和人民银行。这是四个最重要的博弈主体，虽然不是全部。
央行作为市场的最终调控者，我们先把她放在一边。当然也不是所有的央行都能充当调控者这一角色，多数发展中国家的央行是不具备足够实力的。
在不存在央行的博弈格局里，只有企业、普通民众和国际投机资本中资金实力占优势的一方才能决定汇率的走势。
请一定注意，笔者在这里用的是资金实力占优，而不是人数占优，人数在金融市场投资中意义不大，这不是赤手空拳打群架。
什么是资金实力占优呢？不是说王健林或者马云支持那一方哪一方就占优。而是在市场上进行外汇买卖的资金总量，如果做多人民币的一方占了市场交易额的50%以上，那么多方就是资金占优，反之同理。如果只是个人判断有所倾向，但并没有实际参与市场交易，这种人无论多么富有，都与市场波动无关。
研究员怎么知道未来参与外汇市场交易的多空双方的交易规模呢？答案是根本不可能。
其实略微想一想就不难明白为什么不可能。
企业、民众个人和国际投机资本是三个利益完全不同的市场参与主体，其行为模式区别巨大。
企业一方面固然会关注外汇买卖的时机，以尽可能提高收入、压缩成本，但企业还必须保证日常生产运营不受影响，这又使其必须保证符合一定底线要求的外汇交易量，同时企业还要受到诸多具体监管规则的约束，比如外债规模、跨境投资范围、进出口背景合规审核等等，上述因素有些企业能控制的，比如确保企业运营的最低外汇交易量，而有些因素企业根本无法控制，比如外债规模限制等，这就使得在不同时期，企业进行外汇交易的自由度是动态变化的。
民众个人力量有限，但一旦产生群体行为，能量又极为巨大。多数普通民众对外汇市场的交易、监管以及资金跨境流动细节一知半解，因此更习惯于根据市场的实际变化方向和舆论导向调整行为，大家想想股市中一波波追涨杀跌的大潮就很容易理解这种群体行为。在央行具有强大的资本流动管理和舆论引导能力的情况下，市场波动和舆论的方向是高度不确定的，所以民众的行为也就变得极难预测。举例而言，2017年之前，随着人民币贬值，我国居民个人购汇规模一路飙升，但随着2017年人民币转为走强，居民个人购汇热情随之大降（笔者在此前文章中进行过数据分析），这种民众行为的骤然转变是很难预测的。
再看国际投机资本，普通民众熟悉的国际投资资本可能只有索罗斯等所谓大鳄，其实除了这些资金规模较大的对冲基金之外，国际投资银行、商业银行自营盘，以及多如牛毛的小型投资公司，乃至靠外汇投机养家的个体户，都是国际投机资本的组成部分。这个群体构成复杂，但有个共同特点，他们一般不做“巴菲特”，也就是不会长期持有单边头寸，一旦行情和预期不同，或者达到预期盈利，他们随时可能平仓离场。
这里面除了投资风格的原因，很重要的原因在于投机资本大多是借钱投资，而且融资成本大多较高，一般是远高于银行贷款利率的。道理明摆着，单边赌方向赌的时间越长，风险越大，对于负债经营的投机资本来说，做波段才是上策，赌长期走势是下下策。虽然国际大投机商经常发表关于市场长期走势的预测，但大多是为了自己的仓位调整服务，他们并不在意自己的语言是否符合内心与现实。
谁能准确预测国际投机资本的转向时点呢？即使是猜测索罗斯一个人的仓位调整时机都是几乎不可能的事情，何况是这样一个由千万家机构和无数个人小作坊构成的国际投机者群体呢？
企业、民众与国际投资资本这三个外汇市场的博弈主体特点迥异，而且其内部又不是铁板一块，而是由千万个投资风格不同、知识背景不同、文化特征不同的个体构成的，预测在未来的某一个时点，他们中究竟是多头力量略高一点还是空头力量略高一点，虽然只是一个二选一的选择题，但难度实在是太大。
有人一直在强调均衡价格，在他们的思维范式里，基本面是决定汇率的根本，一定的经济环境一定会有一个令市场出清的均衡价格，所以他们执着于计算均衡汇率。
但很不幸的是，如果抱着这种教科书式的思维方式进入市场做投资，只能说连入门都没做到。因为基本面太复杂了，科技进步、管理改进、消费者偏好改变、产品创新都可以改变基本面。在全球产业链大协作的框架内，决定基本面的细微要素每天都是变化的，
如果基本面本身就是不确定的，基本面又能决定谁的命运呢？
我们现在把央行因素加进来。央行也是有利益诉求的，在外汇市场上，她的核心利益是市场不能出现单边恐慌，进而确保市场交易的双向性，最终目的则是确保国际收支的安全。央行虽然也常对市场走势进行预测，但央行更可以随时根据既定的市场行情决定其参与市场的策略。
央行的实力越强，其扭转或者强化市场现实行情的能力就越强，而这也就令研究员们更加难以掌握自己的命运。
