下周核心观点：
一是债市。展望：
总体来看，本月债市利多因素占优，收益率仍易下难上，“抢券行情”延续概率仍大。预计会议只是短期扰动因素，难改收益率下行趋势。
策略：
建议抓住政策扰动带来的加仓机会。配置盘，建议逢高配置；对于短期波段交易，可待政策相对明朗后，再择机买入，提高胜率和赔率；当然，如果被套，也没必要急于止损，待短期避险情绪消化后，前期踏空的机构和止盈的机构再次入场“抢券”的概率仍大。
二是资金。
下周流动性缺口环比明显减少。央行支持性态度仍在，预计下周资金面继续维持紧平衡状态。
三是票据。
本月是传统的实体贷款投放小月，银行放贷和企业用贷的意愿均边际减弱，预计下周票据收益率走势低位运行的概率仍大，不排除进一步走低。策略上，如果本行实体贷款投放较好，可适当延后配置，减少机会成本；如果贷款投放较差，需要补票，建议尽快逢高配置，后续收益率下行概率大于上行概率。
正文
一、经济金融
（一）国际主要数据
1.美国通胀回升、就业下滑，12月降息概率增加。一是通胀小幅反弹。
第三季度PCE价格指数123.73，高于前值123.28；10月PCE物价指数同比2.31%，较上月增加0.21个百分点，环比0.24%，较上月增加0.06个百分点。
二是就业数据有所下滑。
11月新增ADP就业人数14.6万人，较前值18.4万人明显减少；11月失业率4.2%，较前值4.1%有所增加。
三是本周就业数据公布后，12月降息概率有较大幅度的回升。
据CME FedWatch数据，美联储12月降息25个基点的概率由71.0%大幅上升约20pct至90.5%。基本确定12月不会暂停降息，而是降息25bp。
2.欧洲经济总体较为疲软。一是经济有所改善，但仍较弱。
第三季度欧盟实际GDP环比0.4%、前值0.2%，同比1%、前值0.8%。
二是就业小幅回落。
三季度就业人数同比0.7%、前值0.9%，环比0%、前值0.1%。
三是通胀温和回升。
10月欧盟PPI环比0.4%、前值-0.6%，同比-3%、前值-3.3%。四是市场普遍预计12月份欧洲央行年内第四次降息的概率较高，降息25bp概率较大。
（二）国内高频数据
生产方面，总体较为稳定，主要指标涨跌互现。
一是唐山高炉开工率小幅回升。本周值92.4%，周环比4.52%（上周值0%），周同比4.32%（上周值-4.46%）。二是水泥价格指数企稳，结束了自9月份以来的连续涨价趋势。本周值133.47，环比-0.21%、前值0.06%，同比17.4%、前值18.6%。三是汽车生产小幅回落。全钢胎（主要用于卡车、客车和公交车等大型车）开工率58.85%，周环比-1.83%（上周值-4.23%），周同比-1.46%（上周值0.65%）；半钢胎（主要用于轿车、SUV和MPV等小型车）开工率79.02%，周环比-0.06%（上周值-0.1%），周同比9.11%（上周值8.99%）。四是江浙地区涤纶长丝开工率小幅上升。本周值89.25%，周环比0.43%（上周值0%），周同比3.97%（上周值3.95%）。
需求方面，住房销售延续改善势头，汽车销售延续旺盛势头，出口或边际转弱。
一是住房销售延续改善势头。新房方面，11月份，30大中城市成交面积同比增长19.8%，前值-3.8%；环比19.8%，前值41.5%，其中，一、二和三线同比均增长，一线和二线环比增长，三线环比回落。二手房方面，11月份，北京、上海、深圳等一线城市、苏州和青岛等热点城市二手房销售也延续了改善势头。二是汽车销售依然旺盛。 根据乘联会数据，11月份，乘用车市场零售244.6万辆，同比增长18%，较上月增长8%；厂商批发294.3万辆，同比增长15%，较上月增长8%。其中，新能源车市场零售127.7万辆，同比增长52%，较上月增长7%，厂商新能源批发146.7万辆，同比增长53%，较上月增长6%。三是出口指数边际减弱。上海出口集装箱运价指数、波罗的海干散货指数和中国出口集装箱运价指数周环比分别为1.01%、-18.26%和-0.6%，前值分别为3.41%、-8.88%和0.41%；同比涨幅收窄，周同比分别为118.6%、-57.8%和70.7%，前值分别为120.1%、-45.1%和71.9%。
二、流动性分析
（一）央行操作。
本周正值月初，资金面压力相对较小，央行为稳汇率，持续回笼资金，本周公开市场操作净回笼11321亿元。
下周政治局会议召开，按照以往规律，货币政策率先发力的概率较大，而且前期央行也表态四季度可能择机进行降准，关注降准是否在会议后快速落地。
（二）市场流动性
1.存款类机构质押式回购利率（DR）
受央行持续净回笼影响，资金面由宽松逐步收敛，资金利率震荡上行
。截至本周五收盘，存款类机构质押式回购利率较上周五明显上行：DR001上行17.2bp至1.4934%，DR007上行2bp至1.6626%；非银资金利率较上周也明显上行：R001上行19.22bp至1.6476%，R007上行5.08bp至1.8416%。
2.同业存单。自律机制《关于加强同业活期存款利率自律管理的倡议》影响仍在，另外，债市抢券行情浓厚，同业存单性价比较高，需求旺盛，收益率较上周多数下行。
一级市场，股份制行同业存单发行利率多数小幅下行，1个月上行6.5bp至1.665%（跨年影响）；3个月下行1.75bp至1.7325%，6个月下行1bp至1.74%，1年期下行4.33bp至1.7517%。二级市场，AAA级同业存单利率多数明显下行，1个月上行11bp至1.71%，3个月下行5.79bp至1.74%，6个月下行6.2bp至1.7425%，1年期下行4.96bp至1.7462%。
3.流动性展望。下周央行逆回购到期3541亿元，较本周减少11321亿元；政府债净缴款约8035亿元，较本周增加约40亿元；总体看，下周流动性缺口环比明显减少。央行支持性态度仍在，预计下周资金面继续维持紧平衡状态。
三、利率债分析
一级市场：本周政府债发行量较上周小幅增长，发行量较大，发行情况较好。
一是国债发行量小幅下滑。国债发行1只、450亿元，较上周减少652亿元，净融资250亿元，较上周减少552亿元。二是地方政府债发行量继续增长。发行60只、7841亿元，较上周增加640亿元，净融资7745亿元，较上周增加635亿元。三是政金债稳步发行。发行16只、1100亿元，较上周减少411亿元，净融资额600亿元，较上周减少891亿元。各品种发行利率多数低于二级市场成交利率，发行情况较好。
二级市场：本周债市，总体在演绎年末抢券行情，反映出市场大部分机构看多明年债市，也反映出市场总体仍处于资产荒的状态，不是机构欠配依然较为严重；从节奏来看，周一至周三，机构疯狂抢券，收益率快速下行，10年国债收益率下破2%的关键点位，创历史新低；周四周五两天，证券日报发文提示风险、资金面偏紧、股市走强，叠加市场也担忧下周政治局会议有超预期政策扰动，止盈盘有所增加，债券收益率小幅上行。
截至周五收盘，国债收益率较上周普遍下行，其中3年及以上品种创年内新低，5-10年期品种创2002年有统计以来最低值：1Y下行2.13bp至1.3485%，5Y下行4.87bp至1.6111%，7Y下行5.22bp至1.8238%，10Y下行6.67bp至1.9539%，30Y下行4.4bp至2.1585%。
