微软2季报预览：可超预期，云+端彰显实力

MeiHe_NY · 公众号 · 国际 · 2017-07-19 06:33

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季报可超预期，云业务继续强劲增长

微软将于7月20日盘后公布4QFY17季报。目前市场一致预期调整后收入243亿美元（公司指引238-245亿），毛利率65.8%（指引65.5%-66.1%），营业利润率28.2%（指引27.3%-28.6%），每股盈利0.71美元（指引0.65-0.7美元）。分部门看，Intelligent Cloud收入73.2亿（指引72-74亿），Productivity and Business Processes收入83.6亿（指引84-87亿），More Personal Computing收入86.1亿（指引84-87亿）。LinkedIn为Productivity and Business Processes部门贡献10亿收入（公司指引FY17财年两个财季贡献22亿）。

我们认为，公司季报将超过市场预期，并可达到指引区间的上限，主要受益于云业务的强劲增长和持续的费用控制。Azure公有云可同比增长90%（扣除汇率影响，上季度增长94%），商业级Office 365可增长44%，Dynamics 365可支持Dynamics系列增长10%。商用云整体年化收入可突破170亿美元，而利润率环比上升1个百分点至52%。公司已连续5年运营费用低于指引，FY17指引为331-333 亿，隐含4季度指引91-92亿，我们预计91亿。近期销售团队的大调整，也体现了云转型下的费用节约策略。

云+端彰显公司实力，拓展可及市场空间

Azure规模虽为亚马逊AWS的1/4，但增速双倍，且近期增长重新加速。公有云渗透率提高的主要动力已从小公司和科技公司转为传统大公司的云迁徙，因而微软在混合云部署和大企业客户关系上的优势可得以充分发挥。近期私有云工具Azure Stack的正式推出，正是这一优势的体现。我们预测Azure未来三年年均增长77%，市场份额从目前的11%提高到21%。毛利率也有望于今年开始转正，并可能在2020 年左右实现AWS 目前25%左右的营业利润率水平。公司在Build 2017大会上提出了“智能云+智能端”的概念，凝聚了公司在人工智能、公有云、本地服务器、企业级和消费级终端上的综合实力，将可及市场空间拓展至4.5万亿美元。

估值转为基于现金流，有一定的扩张空间

从1QFY18（9月财季）开始，公司将开始采用ASU 606（收入确认）和ASC 842（租赁处理）的新会计准则，不仅会加大公司自身季度间的收入波动，也会降低不同软件公司之间的收入利润的可比性。但该会计变更不会影响现金流量表，因而投资者可能转而更多采用P/FCF、DCF等基于现金流的估值方法。微软当前18.67倍的NTM P/FCF，相对于12%左右的FCF未来三年增速，有一定的扩张空间。