【德邦·一周研览】通胀预期分化，静待数据指引；创新器械支付环境有望改善，哪些产品值得期待？

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上周全球股市涨多跌少。 美股三大指数表现分化，纳指和标普500分别上涨3.3%和1.0%，道指小幅回调；欧洲方面，三大市场股指集体上涨，德国DAX和法国CAC40分别上涨3.9%和2.7%，英国富时100小幅上涨0.3%；亚太地区多数市场股指上涨，仅韩国综合指数下跌1.1%，中国台湾加权指数领涨全球主要市场，涨幅为4.2%，恒生科技指数、印度SENSEX30、日经225和恒生指数涨幅都超过2%。

美国非农数据内部分化，新增非农就业人数大幅超预期但失业率超预期上升，12月降息预期大幅上升。

市场聚焦下周通胀数据，对于明年二次通胀观点分化加剧，市场倾向于美国经济偏弱，通胀下行，静待美联储指引。

资金或存在追高惯性，警惕资金抢跑后的回归。

配置策略：短期来看，市场在美联储指引之前或进入“休息时间”，美股三大指数或维持高位震荡。市场倾向于美国经济可能走弱以及通胀平稳降温，但我们认为12月仍存在不降息风险，美债和美元指数存在再度反弹冲高的可能性。港股方面，12月政治局会议和中央经济工作会议对后续经济政策的定调仍值得期待，短期继续保持谨慎乐观的态度，建议关注高股息、互联网平台等板块。

风险提示： 海外通胀反弹超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。

医保局发文探讨商保发展模式，创新器械支付环境有望迎来好转。

多款创新医疗器械产品临床数据好，值得期待。

投资策略及配置思路： 随着央行政策和政治局会议后的股市情绪恢复，我们看好的4大主线: 1）超跌白马和港股，2）短期有积极变化、市净率较低，3）基本面扎实的企业，4）24H2业绩预期（wind一致预期）高增速的企业。子领域包含创新药、中药、原料药、部分医疗器械等。

月度投资组合：康方生物、再鼎医药、康诺亚、和黄医药、人福医药、兴齐眼药、昆药集团、开立医疗、山东药玻、浙江医药，热景生物。

风险提示： 行业政策风险；供给端竞争加剧风险；市场需求不及预期风险等。

OpenAI为期12天发布会正在举行，预计新版模型、智能体应用或为重要方向。 12月5日，OpenAI CEO San Altman在X平台宣布，自12月6日太平洋时间上午10点开始，OpenAI将启动为期12天的活动。在每一个工作日将进行直播，展示一些新发布的内容或演示。

满血o1亮相Day1发布会，推理速度更强更快且支持多模态。

OpenAI推出ChatGPT Pro，每月定价200美元，模型性能更佳且无限制访问。

Day2面向企业机构和开发者推出强化微调，增强推理能力使得高质量数据可训练出专家助手。

投资建议。 我们认为，OpenAI连续两日发布会都与模型推理相关，满血o1实现更智能的思考，推理能力大幅提升；强化微调也有望降低定制化AI的开发门槛，预计连续十二日的开发会将强化AI应用热潮。建议关注1）AI Agent：金山办公、万兴科技、泛微网络、金蝶国际、福昕软件、彩讯股份、致远互联、鼎捷软件、汉得信息、用友网络、科大讯飞、焦点科技、金证股份、华策影视、中国软件国际；2）AI多模态：万兴科技、虹软科技、当虹科技、中科创达、大华股份、海康威视、漫步者、萤石网络、汉仪股份、美图公司、云从科技等。

风险提示： 技术迭代不及预期、AI商业化落地不及预期、AI数据安全问题等。

美国11月季调后非农就业人口增加22.7万人高于市场预期，失业率4.2%符合预期。 12月6日，美国劳工统计局公布美国11月份季调后非农就业人口增加22.7万人，为4月以来最大增幅，高于市场预期的20万人，10月数据从1.2万人上修至3.6万人。9月份非农新增就业人数从22.3万人修正至25.5万人；10月份非农新增就业人数从1.2万人修正至3.6万人。修正后，9月和10月新增就业人数合计较修正前高5.6万人。美国11月失业率升高0.1个百分点至4.2%，与预期一致，为8月以来新高，失业人数为710万。

下周重要数据发布: 12月9日周一（待定）中国官方外汇储备，12月10日周二（待定）中国进出口金额，12月11日周三（待定）中国11月M0、M1、M2，12月11日周三（21:30）美国CPI及核心CPI。

贵金属：地缘纷争反复，黄金价格小幅回调。

工业金属：国内金属价格分化，氧化铝价格强势。

稀土、钨等小金属：镨钕氧化物下跌，钨精矿价格下跌。

能源金属：碳酸锂下跌，关注后续能源金属需求增长情况。

投资建议。美联储降息周期开启，国内货币财政政策双双发力，全面看好有色金属板块投资机会，贵金属有望长牛，内需相关品种弹性或更大。1）贵金属。 降息落地，实际利率下降凸显黄金配置价值，白银远期弹性更大，推荐：山东黄金、中金黄金、玉龙股份、兴业银锡、山金国际。 2）工业金属。 政策推动经济预期持续向好，与国内经济相关的工业金属价格有望回升，弹性：铝>铜>小金属>稀土。铝推荐：神火股份、天山铝业、云铝股份、中国宏桥、明泰铝业、南山铝业，关注中国铝业；铜推荐：紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、西部矿业，关注云南铜业；小金属推荐：锡业股份、驰宏锌锗，关注云南锗业； 3）新材料。 看好人工智能材料、人形机器人上游磁材、消费电子折叠屏零部件、钛合金材料、智能汽车零部件、卫星/超导材料等七大领域，推荐：华达新材、铂科新材、金力永磁、东睦股份、立中集团，关注银邦股份、楚江新材、东方钽业。

风险提示。 美国降息不及预期；经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期。

1.投资策略

1.1 垣信计划如期落地，卫星确定性增强。

1.2 卫星发射基础日渐完备，火箭满足发射需求。

1.3 卫星互联网进入价值投资阶段。 我们建议重点关注卫星载荷中的天线、T/R组件、基带芯片、商业航天配套等相关投资机会。具体标的如下：①天线：航天环宇、盟升电子、通宇通讯、臻镭科技等；②T/R组件：国博电子、铖昌科技等；③ 星载芯片：振芯科技、复旦微电、紫光国微等；④通信载荷：创意信息、上海瀚讯、信科移动、航天电子等；⑤卫星关键部件：天银机电、海格通信等；⑥商业航天配套：九丰能源、斯瑞新材等。

2.行业要闻

2.1 第三批组网卫星发射成功，千帆星座在轨卫星数量增至54颗。 建议重点关注：航天环宇、天银机电、海格通信、盟升电子、上海瀚讯、银河电子等。

2.2 我国首个商业航天发射场完成首次发射任务。 建议重点关注：九丰能源、上海瀚讯、银河电子等。

2.3 英伟达Blackwell计划在美国完成制造，2025年后2nm制造移至美国。 建议重点关注：华丰科技、申菱环境、英维克、海光信息、寒武纪等。

2.4 5G应用规模化发展推进会在京召开。 建议重点关注：中国移动、中国电信、中国联通、中兴通讯、烽火通信、信科移动等。

3.本周回顾及重点关注组合

3.1本周回顾： 本周通信板块整体走势少弱于大盘，重点看好卫星互联网、商业航天相关领域投资机会。

3.2下周关注： 卫星互联网、商业航天：中国电信、航天环宇、盟升电子、通宇通讯、臻镭科技、国博电子、铖昌科技、振芯科技、复旦微电、紫光国微、创意信息、上海瀚讯、信科移动、航天电子、天银机电、海格通信、九丰能源、斯瑞新材、中兴通讯等。

3.3长期关注： 运营商：中国移动、中国电信、中国联通；通信基建：中国铁塔；主设备：中兴通讯、烽火通信；北斗：华测导航、振芯科技；军民融合：七一二、盛路通信；数字货币：楚天龙；物联网：移远通信、美格智能；云/IDC：光环新网、润建股份、佳力图、英维克；光模块：中际旭创、天孚通信、光迅科技、博创科技、源杰科技；海上风电：中天科技；工业互联网：东土科技、飞力达。数据要素：云赛智联，天源迪科，东方国信；卫星互联网：创意信息、盟升电子、信科移动、普天科技、华测导航、臻镭科技、天银机电、上海瀚讯。

风险提示： 运营商集采进度不及预期；上游芯片受控影响产品交付；企业经营成本上升；我国商业航天发展速度不及预期；AI算力需求不及预期。