债券：宽松预期修正，关注短端性价比

数据来源：紫金天风期货研究所

• 上周虽然前期较紧的资金面在月初如期转松，但是在科技牛和两会带动下，风险偏好有所回升，权益市场偏强，股债跷跷板效应明显，叠加市场根据央行行长的最新政策表态进一步修正货币宽松预期，债市出现大幅调整。

• 根据央行最新表态来看，“2025年将根据国内外经济金融形势择机降准降息”，“研究降低结构性货币政策工具利率”，“目前金融机构存款准备金率平均为6.6%，还有下行空间”，“针对前期长期限国债收益率短期内快速下降……及时向市场参与机构提示风险……有效弱化和阻断风险的累积”。去年市场对于“适度宽松”过度解读为“全面宽松”，导致债市短期快速下行，行情过度透支；而当前央行传递出信号为“结构性宽松为主”，且降准优先于降息，降息还需等待时机。预计降准会随着后续政府债供给上量落地，而降息则进一步需要基本面的催化。

• 后续来看，虽然近期经济修复边际好转，但持续性仍待观察，预计国内基本面修复仍存波折，因此债市转向条件仍不充分。当前资金面进一步收敛概率较小，短端性价比有所显现，利率曲线较为平坦，10年与1年国债利差以压缩至较低水平，建议关注做陡曲线机会。

数据来源：Wind、紫金天风期货研究所

• 3.3-3.7 央行投放逆回购7779亿元，逆回购到期16592亿元，净回笼8813亿元，跨月后资金面转松，央行维持资金净回笼，资金面整体紧平衡。

• 本周（3.10-3.14）逆回购到期7779亿元，并且当前逆回购余额高于季节性水平，回笼压力仍然较大，但本周政府债发行规模不大，对资金面相对友好。此外本周四、五，7天OMO开始跨税期，关注央行流动性投放情况。

数据来源：Wind、紫金天风期货研究所

• 月初资金面整体转松，各期限资金利率均下行。资金分层现象基本消失，R007与DR007平均利差在2bp左右。DR007较上周下行31.96bps至1.81%，从DR007和逆回购利差来看，DR007仍处于偏高水平。

数据来源：Wind、紫金天风期货研究所

• 3月7日Shibor1周收于1.72%，较上周下行37.50bps；1年期国债收于1.55%，较上周上行8.73bps；10年期国债收于1.80%，较上周上行7.54bps。上周两会正常及经济目标基本符合预期，市场风险偏好有所回升，股市偏强，股债跷跷板效应明显；此外，根据央行表态，市场进一步修正货币宽松预期，债市承压调整。本月初商业银行质押式回购成交量较上月初有所增加，日均成交量在57212.40亿元，较上月初增加16190.33亿元。

数据来源：Wind、紫金天风期货研究所

• 节后票据利率仍然偏弱，表明2月信贷投放仍未明显加快，修复力度仍然不足。

• 同业存单发行利率较上周小幅下行，1年期股份行发行利率3月7日收于1.996%，较上周下行2.40bps，同业存单利率仍然维持高位震荡，反映银行资金面仍然偏紧。

数据来源：Wind、紫金天风期货研究所

• 上周利率债发行情况整体偏中性，加权利率多数低于市场预测中值。国债累计发行3982.4亿元，净发行3582亿元；地方债累计发行2175.2亿元，净发行2080亿元。

• 本周（3.10-3.14）国债计划发行550亿元，地方政府债计划发行867.07亿元，地方债发行速度放缓。

数据来源：Wind、紫金天风期货研究所