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摘要
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2024年10月工业企业负债增速放缓至4.5%，低于2023年底的近6%，显示信贷风险有所缓解，但工业企业利润恶化，PPI下降至-2.9%，10月工业企业利润同比下降4.3%。
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政府应对措施包括限制低效产能扩张，提高新增产能要求，并通过置换方式管理城投平台风险，边际放松基建投资，推出消费刺激政策，以及采取资本市场托底措施。政策重点仍在控制产能增速，而非大规模降息刺激消费。
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今年前三季度居民储蓄率显著上升至
37%，金融资产增长快于消费增长，表明消费增长乏力。存款利率下降是居民储蓄率上升和金融资产配置变化的主要驱动因素，居民倾向于锁定收益，减少消费。
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存款利率下调对银行有正面影响，例如工业信贷放缓，贷款定价更市场化，不良风险可能减少。但对消费需求影响较小，因为银行从居民获得的利息收入远大于居民减免收益。
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11月房地产销售依然强劲，但同比略有下降，环比下降约16%。二手房价格连续两月环比上涨，但热度能否持续仍需关注。土地市场有所回暖，但全国范围仍低迷。建议关注贝壳和华润万象等房地产相关标的。
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俄罗斯限制对美出口浓缩铀，将增加天然铀需求并推高价格。哈萨克原子工业公司产能规划明确，对市场供需影响有限。核燃料产业链中铀浓缩和转化环节价格涨幅显著，主要由于俄罗斯产能控制能力强。
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美国光伏反倾销税法案将导致美国市场需求下降，中国企业正通过转移部分产业链环节到东南亚规避关税。中国光伏行业产能过剩问题突出，国家层面已取消光伏产品出口退税，未来可能采取产量配额制。快递行业竞争加剧，圆通维持平配评级，看好春秋航空在航空业周期拐点后的表现。
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Q&A
近期工业信贷风险和工业企业的产能投资情况如何？
根据最新数据显示，工业企业的负债增速在2024年10月已经放缓至4.5%，而在2023年底这一增速接近6%。31个制造业子门类中，有三分之二的子门类负债增速同比放缓。工业相关贷款增速也从去年底的30%降至今年9月的15%。同时，三季度以来工业企业利润有所恶化，PPI进一步下降至-2.9%，10月份整体工业企业利润同比下降4.3%，相比去年底全年-2.3%的情况有所恶化。主要原因包括央行对银行窗口指导减弱、地方政府违规使用退税和补贴方式吸引产能落地受到限制，以及部分行业如钢铁、水泥、化工等产能过剩导致需求放缓。
政策制定者对当前工业企业盈利状况采取了哪些应对措施？
政策制定者目前采取了多种措施应对通缩和企业利润率压力，包括限制低效产能扩张、提高新增产能要求，并集中在钢铁、水泥等过剩行业。同时，通过置换方式管理城投平台风险，并边际上放松基建投资，对专项债使用进行灵活安排。此外，还推出了一定规模的消费刺激政策，如九月和十月实施以旧换新计划以及1,500亿特别国债应用。在资本市场方面，也采取了一些情绪面和流动性托底措施。然而，总体来看，政策重点仍在控制产能增速，以解决PPI和通缩问题，而非通过大规模降利率刺激消费需求。
当前居民家庭金融资产配置及储蓄率变化情况如何？
今年前三个季度居民储蓄率显著上升，从前几年的30%上升到37%。具体数据表明，三季度居民家庭金融资产同比增长11%，剔除股票估值影响后增长约9%。相较之下，同期社会零售总额同比仅增长3.5%，支付数据甚至出现负增长。这表明尽管金融资产增加，但消费增长乏力，导致储蓄率显著提升。这一趋势与疫情期间不同，当时储蓄率并未明显上升。
今年居民储蓄和金融资产配置的变化趋势是什么？
今年居民储蓄和金融资产配置的变化主要受到存款利率下降的影响。从2023年下半年开始，存款利率密集下调，导致居民从金融资产中获得的收益明显下降。例如，2023年中期三年期定期存款利率约为3%，而现在已降至2%。因此，居民将大量金融资产转移到保险产品上，因为这些产品在今年初仍提供约3%的保证利率，随后降至2.5%。这种趋势反映了居民希望尽早锁定收益，以防未来进一步下降。在整体利率环境明显下降的情况下，为了获得相同收入，居民需要更多本金储蓄，而不是增加消费。
存款利率下调对银行和消费需求有何影响？
存款利率下调对银行有一定正面影响。首先，工业信贷已经开始放缓，使贷款定价更具市场化。其次，不良风险积累可能减少，因为提前放缓。此外，如果不再大规模采取降息措施，有助于息差稳定。然而，对称性降息使得银行从居民手中获取的利息收入远大于居民得到的减免收益，因此对消费需求产生较小作用。
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月份房地产市场表现如何？
11月份房地产销售情况依然强劲，但同比略有下降，环比因季节性因素下降约16%。尽管如此，今年11月销售绝对值仍维持在相对高位。本轮政策有效性延续了两个月，相较之前几轮政策放松效果更持久。主要原因是居民信心有所恢复，例如新增二手房挂牌量同比下降7%左右，总挂牌量环比轻微下降，包括北京、广州、深圳等热点城市以及杭州、宁波、成都、苏州等二线城市。来访量同比上升40%，90%以上可追踪城市来访量上涨，这表明购房意愿依然坚韧。
二手房价格走势如何？
二手房价格在10月和11月连续两个月环比上涨，其中10月上涨0.4%，11月上涨0.5%。特别是在深圳、上海、杭州、合肥和成都等热点城市，房价环比上升明显。然而，本轮热度能否持续仍需关注。如果未来几个月政策支持不足或执行效果不佳，可能导致居民信心冷却，从而影响成交量及房价。因此，我们建议投资者关注整体成交量态势。
土地市场近期表现及未来预期如何？
最近土地市场有所回暖，特别是在上海和深圳出现高价土地交易。这反映了开发商对优质土地的选择，以及国企开发商在新政落地后补仓行为。然而，全国范围内买地情况依然低迷，无论是数量还是金额，同比均继续下滑。因此，我们认为开发商对于优质核心城市项目依然青睐，但全国复苏态度谨慎。预计明年土地市场仍将维持下行态势。
在房地产股票选取方面有哪些建议？
我们不建议使用开发商股票进行部署。如果投资者希望通过房地产端获取政策红利，我们推荐贝壳（Beike）和华润万象（China Resources Mixc）。贝壳受益于二手房成交量及价格回升，而华润万象不仅受益于地产政策，还在零售端展现出良好增长前景，其利润增长预期为15%-20%，股息回报约6%。这两个标的是攻守兼备且具有较好前景的选择。
最近在铀行业内有哪些重要事件发生？
近期，俄罗斯宣布限制向美国出口浓缩铀，这一禁令于2023年11月中旬发布并立即生效，有效期至2025年。这是对今年5月美国制裁俄罗斯浓缩铀的报复。俄罗斯拥有全球40%的铀浓缩产能，是美国最大的供应商，2023年占美国进口量的27%。这一禁令比市场预期更快出台，普京在9月的电视讲话中首次提到可能限制对美出口，仅两个月后就正式实施。相比之下，美国的制裁政策从去年开始经过参议院、众议院审批，到总统签字，持续了大半年时间，因此市场已有充分预期。此外，美国制裁有明确的豁免申请机制，而俄罗斯的豁免申请目前完全不透明，获得审批继续出口较为困难。
俄罗斯限制向美国出口浓缩铀会带来哪些影响？
如果俄罗斯的出口禁令持续，美国核电站可能会从其他国家采购。然而欧美自身产能有限，他们可能转向中国采购，但中国供应量有限且地缘政治因素使其不具长久性。此外，美国国内已有声音提出限制从中国进口或提高关税。如果继续依赖欧美现有供应，他们需提高产能利用率，这将增加单位浓缩铀消耗。因此，预计该事件将逐渐增加天然铀需求并推高价格。
哈萨克原子工业公司近期有哪些动态？
在与哈萨克原子工业公司的电话会议中了解到，他们尚未敲定明年的硫酸供应协议，这可能影响明年的产量指引。长期来看，公司对于供给纪律性非常明确，并已制定未来25年的规划，将综合考虑矿产使用协议和销量计划，不会盲目增加产量。因此，对市场供需及价格影响无需过度担忧。
核燃料产业链中的价格变化情况如何？
从2022年俄乌冲突以来，核燃料产业链中的铀浓缩和转化环节价格涨幅远高于油矿价格。核心原因是俄罗斯在这两个环节占据接近41%的产能控制能力。西方国家被迫回避俄国产业链，使得这两个环节更加紧缺。这种高昂的铀浓缩和转化价格最终促使生产商提高产能利用率进行生产。
当前油行业整体情况如何？
近期核电站长约签约量明显提升，下游对价格和条款接受程度逐渐提高，现在越来越成为卖方市场。在现货油价仍低于长约情况下，其下行风险相当有限。同时，俄罗斯农作物出口禁令短期内难以解决，供应紧缺压力将传导至最上游油矿并推动其价格上涨。因此，目前应关注油画行业及相关标的，包括覆盖中的管道和矿业公司。
美国光伏反倾销税法案对行业有何影响？
美国DOC近日推出光伏反倾销税法案预案，其中马来西亚反倾销税为22%，其他国家则超过100%。尽管整体税率在预期之内，但由于美国本土电池片生产爬坡缓慢，大部分组件企业仍需从东南亚进口电池片。然而，由于关税原因，中国企业预计组件成本上涨，将导致美国市场需求下降。创普政府对IRA补贴的不确定性也使得明年上半年出货量较低，而主要集中在下半年。
中国光伏企业如何应对美国市场高关税的影响？
由于美国市场在全球光伏市场中的比例逐渐下降，中国企业正在寻找规避高关税的方法。当前的策略是将产业链的一部分环节，例如硅棒生产，转移到东南亚国家，然后将硅棒运送到其他未被列入四国名单的国家进行电池片制造，再出口到美国进行组件组装。这种方法被视为短期内规避关税影响的可行方案。
对中国光伏行业未来发展的看法是什么？
我们对中国光伏行业持中性偏多的看法。尽管美国市场的反倾销和反补贴调查（AADCVD）已经在股价中有所反映，中国企业也制定了备用方案，因此股价并未受到太大影响。目前行业最关注的是产能过剩问题。国家层面已取消了光伏产品出口4%的退税，以期恢复价格和产能至健康水平。此外，可能会采取产量配额制，根据各企业产能分配一定配额，这将推动行业整合。一些小型企业可能会选择退出或出售其配额指标，而头部企业则会通过同盟维护价格秩序，覆盖80%的出货量。
光伏产业链年会上有哪些值得关注的信息？
在宜宾举行的光伏产业链年会上，各大光伏企业领导人将举行闭门会议，讨论产能退出和价格同盟等初步方案。这些会议结果可能对未来行业发展产生重要影响，因此值得密切关注。
