汪杰：央行增逆回购因子 人民币汇率如何表现

腾讯“证券研究院”特约 汪杰 北京博睿达鑫投资有限公司总经理

近日，电影《加勒比海盗5》上演，翻江倒海王者归来，而人民币的汇率走向也是风起云涌波澜诡谲。

5月26日央行宣布人民币汇率报价中间价由原来的“前日价+一篮子货币汇率变化”增加逆周期调节因子，从而成为“前日价+一篮子货币汇率变化+逆周期调节因子。”而短短几日，端午节后第一个工作日5月31日底，市场对人民币汇率反应强烈，离岸人民币汇率过五关斩六将，一路势如破竹，从人民币兑美元的6.86附近，一路升破6.8，最高点达到6.78，在岸人民币汇率也是升破6.83，几乎达到近一年来汇率最高点。

然而，客观分析当前宏观经济和国际形势，最大的可能性，一方面是提高人民币汇率走势预测难度，打击国际上恶意炒作做空人民币汇率的各种对冲基金势力；另一方面则是借机考验当前国内金融机构特别是银行系统的抗压性和稳健性。

而人民币汇率之后将如何发展，主要是来源于以下几个方面。

M2存量和走势

我们看到虽然在4月份的央行的M2的存量相比较于三月份已经有所下跌，然而近乎160万亿人民币的M2存量，相比较于2016年总体GDP不过11万亿美元（68-70)万亿元人民币的规模，当前的M2毫无疑问是高估的。

人民币汇率如要继续走高或者维持在相对高位，要么是降低当前M2的水平；要么是在维护M2存量的基础上，通过供给侧改革等能够显著提高国内的社会平均生产力水平，使得国内消费升级和经济增长速度达到甚至超过M2的膨胀水平。

shibor走势和央行的去通道去杠杆操作

我们看到短期的拆借利率还有所波动，而14天以上的所有中长期的拆借利率都一路走高。

说明当前市场在央行第一季度收缩杠杆和监管趋紧张的压力下，基本上一直都是流动性紧张的局面，市场缺水非常严重！但考虑到当前市场上天量的M2，理论上流动性不应该如此稀缺。我们也看到近期一行三会当前刮起了监管风暴，甚至于禁止通道业务以及各地限购加码，但是去杠杆操作的效果如何，还有待具体政策的落实。

外汇储备和外汇占款

虽然外汇储备堪堪守住了3万亿美元的大门，然而根基并不稳定。4月份相比较于3月份的外汇储备差不多新增200亿美元左右，然而这是在今年第一季度的外贸大规模增长的基础上。

从海关总署的数据来看，今年第一季度货物贸易进出口总值6.2万亿元人民币，比2016年同期增长21.8%，其中，出口3.33万亿元，增长14.8%，进口2.87万亿元，增长31.1%，总体贸易顺差达到了4549.4亿，而对比于外汇储备增加速度，除开新增的贸易顺差，实际的外汇储备还是下降趋势。而我们从外汇占款的数据也能明显看出来。

就目前的外汇占款连续18个月下降的形势来看，人民币汇率走强很有可能只是市场短暂的对于央行增加逆调节因子的反应。

央行公开市场操作