【申万宏源轻工】合兴包装（002228）17年业绩预告：业务结构优化+行业集中度提升，17Q4收入利润持续提速

公司公告17年业绩预告，Q4收入利润持续提速。

17 年预计实现营业收入63.23亿元，同比增长78.5%；营业利润2.65亿元，同比增长97.8%；归母净利润1.54亿元，同比增长49.5%。 其中17Q4实现收入20.43亿元，同比增长92.3%，归母净利润5086.33万元，同比增加54.4%。此前三季报公司预告17年净利润变动区间1.24亿元-1.54亿元，同比增长20%-50%， 最终增速贴近预告上限。2017年度公司优化业务结构，积极开发供应链业务及新客户，营业收入、营业利润实现大幅度增长。

传统业务扩张+PSCP（包装产业供应链云平台）放量，业务结构不断优化，Q4单季收入进一步提速。

公司17年收入增长明显提速，全年实现收入增长78.5%（vs2016 24.2%）。其中纸箱业务和纸板业务均保持快速增长。 集团化、大客户战略持续推进 ：随海尔（家电）、联想（消费类电子）、伊利（食品）、京东（电商）、顺丰（物流）等各类客户规模扩张，公司凭借可复制的业务模式及整体解决方案的服务模式，配合进行业务扩张。 PSCP包装云平台继续发力： 公司从16年开始对PSCP平台进行线下地推，并启动线上平台搭建工作，“联合包装网”网络运营模块1.0版于2017年中旬正式上线， 实现平台合作客户数百家，实现交易额近十亿元。

盈利能力：1）外界经营压力虽大，公司集中度提升，抬升话语权。

上游箱板纸行业因环保督查、限制废纸进口等因素，价格大幅上涨，对公司盈利构成冲击。得益于行业集中度抬升，公司话语权提升，得以向下游转嫁部分成本压力。 2）新业务拓展初期，盈利能力偏低。 创新业务PSCP（供应链云平台）投放初期，公司以收管理费和服务费模式为主，前期费用投入较大，此类业务毛利率较低，未来随着该项业务逐渐成熟，盈利弹性有望逐步体现。

纸包装行业集中度逐步提升，公司以新模式、新定位由包装制造商向一体化包装服务商转型，收入已进入高增长通道，维持增持。

1 ）行业集中度提升趋势： 在原材料箱版瓦楞纸价格高位震荡，环保压力加大的外部经营压力下，纸包装行业小产能加速退出，行业开始进入加速整合期。 2）公司长期积累，有望受益： 长期专注于纸包装行业，拥有长期的专业积淀，广泛的用户基础，和异地产能管理的经验，通过自建产能、行业并购等模式加速整合行业，有望厚积薄发。借助定增资金到位，公司创新业务持续稳步推进，PSCP及IPS逐步放量， 与传统业务产生协同。公司收入增长全面提速，盈利能力有望逐步修复。公司2015年实行的员工持股计划进一步提升整体凝聚力（成本为8.96元），实际控制人2016年增持彰显发展信心（成本6.43元）， 因行业整合进程加快，公司新业务推进顺利，我们维持公司17年0.13元的盈利预测，上调18年盈利预测至0.18元（原为0.16元），目前股价（3.46元）对应17-18年PE分别为26倍和19倍， 市 值40.47亿元，近期公司股价由于市场因素有所调整，但我们看好公司在纸箱包装行业的龙头实力，公司未来整合空间巨大，新模式发力加速行业整合，维持增持。

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