事项：2017年10月16日，国家统计局发布9月价格数据。
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月CPI同比上涨1.6%，前值1.8%。PPI同比上涨6.9%，前值6.3%。
评论：高基数扰动通胀，实则价格上涨
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月通胀同比较上月下降0.2个百分点，连续8个月低于2%。
看似当月价格有所回落，但去年同期高基数成为主要扰动。环比显示涨幅较上月扩大0.1个百分点，实际上价格在不断上涨。其中食品价格环比涨
0.5%
，连续两个月正增长，非食品环比较上月涨幅扩大0.3个百分点至0.5%。具体分项如下：
猪价同比继续反弹，蔬果下行造成拖累。
由于十月节日影响的需求预期以及开学季来临，9月猪肉消费需求继续升温，同时环保影响华北华南地区的猪场整治，供给在整体扩张的局面下有所收缩，因此造成猪价环比上涨1%，同比的跌幅也有所收窄，较上月上升1个百分点至-12.4%。但蔬果价格同比出现明显回调，增幅分别由正转负至-1%和-3%，是阻碍食品价格回升的主要拖累。
非食品价格普涨，但可持续性存疑。
非食品价格今年以来一直在历史高位波动，环比持续上行。但我们认为短期内同比继续上行的动力持续性可能并不强（一部分原因在于逐渐升高的基数扰动）。9月分项显示，衣着、居住、生活用品、医疗保健同比分别较上月回升0.04、0.12、0.15和1个百分点，交通通信、教育分别下行。值得一提的是，居住中房租分项环比仍保持0.3%的增长，一方面与整体房价环比正向涨幅保持一致（70大中城市，但环比涨幅收窄）；另一方面，未来租赁房市场的逐步规范预期也会支撑租房价格的上涨动能。
向前看，四季度通胀或维持较低位置，突破2%的可能性较小。
首先，去年同期四季度基数相对较高；其次，猪价可能重返周期下行通道，出现震荡回调，因此整体食品价格上涨的动力可能有所减弱。非食品受制于基数，上升概率已有限；最后，货币环境仍在金融去杠杆政策的延续下处于中性偏紧的状态，M2在低位徘徊，整体来看并不支持通胀的上行。
环比继续上涨，PPI再次止跌上升
工业品超预期，供需再平衡“仍在路上”。
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月PPI环比较上月再次上升，涨幅达到1%，致使在去年基数明显上升的背景下，同比增速较上月上升0.6个百分点。从分项来看，上游价格环比涨跌互现：煤炭和有色分别较上月上涨1.3和0.6个百分点，石油天然气开采与上月持平，黑色下降1.2个百分点。中游环比增长均小幅下降。总体来看，首先，现阶段环保的压力仍然看不到减弱的趋势，同时入冬后，钢材限产力度将进一步加大，对供给收缩的影响将持续存在。社会低库存保持低位，需求存在一定的下行预期。因此两者中供给收缩程度将大于需求的变化，直接导致价格环比出现上升；其次，PPI的阶段性持续高位对工业企业的盈利改善有正面影响，有利于去杠杆的进一步深化，但对经济的贡献仍需观察，新产业的崛起将成为重点之一；最后，向后看，年内PPI高点或已现，我们预计需求下行的压力可能将超过供给收缩，导致工业品价格环比将有所下行，结合去年基数上升较快，预计同比将出现下行，但幅度有限。今年在供给侧改革的导向下，工业品价寻找供需再平衡尚未结束，价格的波动将取决于供需两端的阶段性变化。
涨价逻辑未改，价格传导仍有所阻碍
前期，一些行业例如造纸和快递行业出现涨价，这将对下游价格存在上涨压力。
因此引发市场对价格自上而下的传导开始生效的讨论。我们认为，只要上游价格的上涨逻辑没有改变，终端需求未出现提振，价格的传导不会大规模生效，但不妨碍个别行业的行为。具体来说，首先，上游工业品涨价的逻辑仍然为供给收缩，终端需求来看，投资和消费没有出现明显改善，同时人均可支配收入的涨幅有限，房地产价格持续高涨也会对消费产生影响，因此逻辑错配将直接导致中下游企业承担价格上涨压力，上游企业资产负债表改善最为明显；其次，造纸和快递行业属于高竞争行业，对于例如汽车、家电的垄断性较高的行业，涨价的现行并未出现；最后，9月核心CPI同比增速再次攀升0.1个百分点，达到2.3%，成为年内的最高值。其中较大部分原因在于医疗改革对医药服务价格有较大提振。
