上周科技成长板块走势仍偏强，TMT板块成交额占比一度突破50%，对应的，AI应用、机器人等主题板块的交易热度继续提升，当前已触及低性价比区间，但距极限位置仍有距离，意味着科技成长板块后续仍有热点扩散、内部高低切换的机会。此外，行业估值分化系数近期快速上升，当前来到2010年来中位水平，短期或有再平衡需求，低位板块或迎来补涨，从涨跌幅、估值分位数、景气程度三维度筛选，主要关注调味发酵品、乳制品、白色家电、医药商业等板块。中期视角继续内外需剪刀差反转、产能周期两条主线。
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科技成长板块热度继续上行
上周整体来看，科技成长板块走势仍维持强势，其中AI应用热度较高，追踪各项交易热度指标，当前TMT板块整体触及低性价比区间，但距极限位置仍有一定距离：1）上周TMT板块成交额占比持续上行，一度接近50%，各细分板块的成交额占比均来到历史高位；2）考察本轮产业主题热度较高的两个方向：AI应用、机器人板块MACD强势个股占比分别来到75%、65%，距离2023年初、2024年9月高点仍有一定距离；AI应用、机器人站上60日均线个股占比来到87%、77%，均触及2023年初高点，但距离2024年9月高点仍有一定距离；两者杠杆资金活跃度均来到较高水平。
结构性行情演绎后的高低切换
上周全A ERP回落至过去5年均值上方一倍标准差位置，风险溢价仍有修复空间；结构上，我们观察到行业间估值分化系数快速上行，当前已来到2010年中位数附近，短期或有再平衡的需求。前期涨幅相对较小、估值较低的板块或迎来高低切换机会，筛选：1）自1月13日（本轮修复行情起点）以来涨幅相对靠后；2）市盈率或市净率估值分位数处于自2010年以来30%分位数以下；3）高频景气数据显示需求有边际改善的板块，主要集中在食品饮料、电力设备、白色家电、医药商业、基础建设等板块。此外，若放开对需求侧有改善的要求，则也可关注回调较充分、拥挤度不高的公用事业、交通运输及部分优质城商行。
关注三大宏观叙事的积极变化
参考2019年市场估值修复经验，行情演绎往往有政策拐点、政策验证、盈利驱动三阶段，微观资金面则分别呈现，交易资金主导、配置资金主导、交易和配置资金共振的状态。当前看，节后融资活跃度回升至高位区间、配置型外资逐步回流，当前行情或处于政策验证到盈利驱动的过渡阶段，低位板块补涨后，结构性行情仍有继续演绎的空间，关键在于盈利预期能否改善，这一点在三大宏观叙事的积极变化下，能见度有所提升：1）地产预期改善，下行斜率最大的阶段或已度过；2）供需格局改善，产能周期对A股压制或有边际缓解；3）科技赋能行业的预期在提升，新旧动能切换担忧缓解。
配置：低位板块具备交易性机会
短期来看，1月社融数据总量并不弱，充分体现了政策“靠前发力”的效果，对市场风险偏好影响偏正面，指数震荡、结构调整是短期市场演绎的基准情形；中期来看，地产预期改善、产能周期筑底企稳、科技外部性进一步发挥或均改善A股企业盈利预期，市场在盘整后有望进一步上行。操作上，主线交易热度较高，分歧初现：1）科技成长行情尚未演绎至极致，后续仍有热点扩散、内部高低切换的机会；2）低位板块有补涨需求，关注其中有景气支撑或政策预期改善的内需消费、高端制造板块；3）红利仍可逢低布局。
风险提示：
国内
政策不及预期；
技术发展进度不及预期
市场结构
国内流动性
中美科技股估值对比
A股分行业估值
风险提示
1）
国内政策不及预期
：
若国内政策不及预期，则投资者会重新审视全年盈利预期及节奏，将会对市场风险偏好形成扰动；
2）
技术发展进度不及预期
：
以Deepseek为代表的科技企业取得技术进步是这一轮估值修复的核心动力，若技术路径不及预期或海外技术发展超预期，则会对市场风险偏好形成影响。
研报
：
《
科技股重估后的接力赛
》2025年02月16日
张继强 研究员
SAC No. S0570518110002 SFC No. AMB145
王伟光 研究员 SAC No. S0570523040001
