本轮利率上升临近尾声，实体经济和普通投资者将受何影响？

来源：苏宁财富资讯（ID：SuningWealthInsights）

作者： 黄志龙

宏观调控是平衡的艺术，货币政策和金融监管尤为如此。最近一段时间，对于货币政策、资金市场利率和金融监管的前景，市场的分歧越来越大。如何理解这些政策调整的背后动因？决策者的政策调整对于实体经济和普通投资者又有哪些影响？在此，笔者一一予以解析。

如何理解今年货币政策前景？中央经济工作会议、政府工作报告和最近公布的《2017年一季度货币政策执行报告》都有一个近乎一致的表述，即“维护流动性的基本稳定，促进金融资源更多流向实体经济”。

因此，在经历一季度货币政策短暂的微幅收紧后，后期“不松不紧”的稳健中性货币政策将可能更加明显。具体来看，央行在引导市场利率、流动性投放方面采取以下政策取向：

一方面，资金市场利率逐渐回归到历史均值水平。在经过一季度连续两次上调MLF、逆回购等市场操作利率以及公开市场操作的资金净回笼，资金市场利率上升趋势明显，市场也感受到了资金紧张的压力。

但是这种政策调整已经接近尾部。具体来看，当前不同期限的SHIBOR利率都上升到4%以上，5月16日1个月、6个月、1年期SHIBOR利率分别为4.0477%、4.402%和4.2784%，银行间质押回购利率也上升到4.2979%，接近此轮货币宽松周期启动（2015年5月）前的历史均值水平。

特别值得注意的是，进入4月下旬以来，各种市场利率重新进入双向波动阶段，一改此前持续一个季度的单边上升态势。据此推测，本轮利率显著攀升正接近周期尾部，后期上涨的空间可能不如预期的那么大。

另一方面，货币投放重新步入常态化。稳货币不仅体现在利率水平回归到历史均值水平，还表现在央行货币投放规模进入常态化阶段。从下图可以看出，在4月7日之前的15周，央行公开市场操作仅有4周是保持货币净投放，有11周是保持货币净回笼，15周内累计回笼资金1.37万亿元。而在此后的5周，则连续4周净投放。

与此同时，央行MLF、PSL等新型流动性工具的投放规模也逐渐恢复常态，如5月12日央行开展了4590亿元MLF操作，中标利率保持不变。由此可见，在基础货币中外汇占款持续不断负增长的大背景下，央行为了保持流动性基本稳定，于4月下旬重新回到净回笼和净投放交错进行的常态化轨道。

4月份的社会融资结构数据预示着，在强监管市场环境下，社会融资的“入表”趋势日益明显，银行信贷将重新成为实体经济融资的主渠道。

具体来看，商业银行推动资产负债业务“入表”的意愿提升，有以下两方面原因：

首先，利率上行趋势中，银行存贷款利差会扩大。当前，我国已基本实现了存贷款利率的市场化，从2010-2016年数据看，商业银行净息差与资金市场利率走势密切相关。如2011-2012年利率上升周期中，商业银行净息差由2.5%上升到2.77%，而在2013年利率下行周期中，商业银行净息差重新回落到2.57%。

2015年以来，商业银行净息差大幅下降，至今年一季度末已下滑至2.03%，虽然其主要原因无疑是存贷款利率逐步完全市场化，使得商业银行存款（负债端）利率上浮比例较大，而资产荒问题使得贷款利率难以获得较高溢价，但是，2015-2016年整体市场利率下行，也是商业银行净息差下行的因素之一（参见下图）。由此可见，今年年初以来资金市场整体利率中枢的上移，将可能使得今年二季度的净息差进入拐点，银行的放贷意愿将逐渐上升。